瑞银经济学家Go Kurihara和Masamichi Adachi对日本一季度GDP终值点评如下： 一季度实际GDP年化季环比超预期上修是由于私人部门库存的累积超过预期，在最终需求依然疲软情况下，这并不是有利的发展。最终需求年化季环比从1.2%小幅下调至1.1%。 私人部门库存对年化GDP增长的贡献从0.4%的初值上调至1.6%。第一季度私人部门库存的增加可能对第二季度GDP增长产生负面影响。除非最终需求大幅上升，否则库存在上一季度增加后通常会减少。 同时，总固定资本形成的细分（私人投资和公共投资之和）反映了交通设备领域随着生产正常化而持续复苏。但住宅投资依然疲软。 对于其他数据，4月实际数据较经济学家预期偏软。在供给端，日本央行的消费活动指数（CAI）环比仅增长0.1%，反映了商品消费疲软。在需求端，家庭经济调查得出的实际消费甚至环比下降1.3%，可能与实际薪资下降有关。 尽管5月的数据有所好转，但依然偏软。一方面，消费者信心指数连续六个月上升至36.0。另一方面，5月经济观察调查（Economy Watcher survey）显示，就当前状况而言，与家庭活动相关的扩散指数（DI）保持54.9不变；就未来状况而言，与家庭活动相关的扩散指数下降2.3至54.1，结束了连续五个月的上升。

近期，美国堪萨斯联储学者研究金融压力对降低通胀的影响，主要观点如下： 尽管货币政策收紧和金融压力会造成类似程度的失业率上升，但通胀在金融压力上升的第一年下降约0.4个百分点，在货币政策紧缩的第一年下降约0.65个百分点（图1）。在三年后，失业率每上升1个百分点，货币政策紧缩造成的通胀累计下降幅度大约是金融压力的两倍（图2左侧面板）。 实证证据表明，金融压力上升可能对经济的供给端和需求端都产生负面影响，从而抑制了其去通胀效应。失业率上升幅度相同，金融压力意外上升造成的资本设备投资下降幅度大于意外收紧货币政策（图2右侧面板）。金融压力增加导致投资支出持续走低，可能会对未来生产能力造成不利影响。 从历史上看，系统性金融危机发生后，失业率会逐渐上升至4%，去通胀效应非常温和，CPI通胀实际上在上升，投资产出比大幅下降（图3）。这进一步说明，金融危机会造成不利的供给动态，从而抑制甚至逆转其去通胀效应。

近期，美国纽约联储、亚特兰大联储和克利夫兰联储的经济学家联合研究了高通胀时的企业定价行为，主要内容如下： 对企业而言，影响定价决定最重要的因素是需求强劲程度，其次是薪资及劳动力成本和维持稳定的利润率。在企业决定是否将成本上涨传递下去时，它们将评估涨价对销售的影响。许多企业表示，自己有明确的利润率目标，或将价格设定为高于成本的固定加价，这与维持稳定的利润率和仔细监控成本的重要性相一致。总的来说，企业会根据需求状况设定多变的加价。 在高通胀时期，企业非常了解并密切关注价格和成本，此时的成本对价格的传导（cost-to-price passthroughs）约为60%。但这一估计存在相当大的异质性。一些企业没有将成本上涨传递出去是由于长期合同制定了价格，或者是由于面临着激烈的竞争。而其他企业则认为强劲的需求是推动它们扩大利润并提高价格的重要因素。

汇丰经济学家Simon Wells对欧元区一季度GDP终值点评如下：欧元区2023年第一季度GDP增速下修幅度略超预期，从季环比+0.1%下调至季环比-0.1%。市场共识和汇丰此前预期均为下调0.1个百分点。欧元区20国（包括克罗地亚）第四季度的GDP增速也被从环比持平下调至-0.1%。欧元区19国未修正，仍然为-0.1%。这意味着，欧元区20国GDP已连续两个季度下降，即技术性衰退。在支出方面，下降的原因是库存拖累、政府消费大幅下降和家庭支出再次下降。由于进口比出口下降的更快，贸易净额部分抵消了上述因素。根据当前终值（未来可能会修正），欧元区产出已连续两个季度下降。但这场衰退相对温和。在一定程度上反映出总体通胀下降和财政支持阻止了消费出现更大幅度的下降，也反映出劳动力市场和服务业的弹性以及进口的下降。随着通胀持续下降、薪资增速相对较高，欧洲消费者最糟糕的时期可能已经过去，消费者信心回升就是一证。另一方面，考虑到信贷条件紧缩，欧洲央行“坚持到底”，以及疲软的全球需求继续给德国工业带来压力，从这次短而浅的衰退中的复苏可能既不强劲也不迅速。

日本央行货币政策会议召开在即，野村和瑞银经济学家都表示，日本央行6月有可能调整YCC，但7月调整的概率更大。具体内容如下： 瑞银经济学家Masamichi Adachi和Go Kurihara指出，随着日本央行官员可能认为潜在通胀已经稳步上升，日本央行可能正在考虑将YCC的范围从±50bp扩大至±100bp。鉴于日本央行会在7月更新GDP和CPI预测，因此7月会议是更合适的时机，而不是6月。然而，日本央行也有可能提前采取行动来防止市场动荡。鉴于YCC类似于固定汇率制度的性质，日本央行在调整之前不太可能给出指导或者暗示。 野村经济学家Kyohei Morita也认为，日本央行更有可能在7月发布经济活动和价格前景报告之际调整YCC政策。4月薪资增长乏力可能削弱日本央行对薪资和价格通胀可持续性的信心。总的来说，日本央行可能不会在6月会议上调整货币政策。预期日本央行更可能在7月将YCC的目标从长期收益率转向较短期限的收益率（5年或2年）。

美国财政部表示，预计6月14日其现金余额约为1300亿美元，6月底为4250亿美元（低于5月时估计的5500亿美元）。短债发行将偏向短期限的债券，引入6周期CMB也将有助于此。 瑞银策略师Michael Cloherty对此解读称，虽然短债发行仍将非常庞大，但财政部现金余额的增长将更为温和。如果财政部灵活行事，短债和银行准备金面临的风险就会降低。此外，较短的期限也会使货币市场基金（MMF）的账面问题不那么严重（尽管不能完全消除此类会计问题）。市场此前一直担心，在美联储仍在加息的情况下，货币市场基金（MMF）不希望将期限延长至FOMC会议之后。由于MMF使用权责发生制记账，如果MMF购买期限较长的短债，看上去会承担比实际情况更大的久期风险，而MMF吸引资产的方式并不是积极承担久期风险。当美联储激进加息时，MMF很难从RRP转向期限较长的短债。

在历史上，GDP和制造业活动正相关，而运输货物需要柴油，因此柴油需求会随着经济增长而走强。美国柴油消耗量往往随着制造业PMI指数的变动而变动。 在2023年一季度，尽管经济在增长，但美国柴油消耗量却在同比下降。一方面，近期GDP增长主要由服务业推动，而服务业对柴油的需求较小。 另一方面，2023年一季度的消费者服务支出比2021年一季度增长了10%，而商品支出仅仅增长了2%。消费者商品支出下降既使得制造业新订单减少，也导致了库存增长。而库存充足又导致制造业活动减少和商品进口减少。订单减少使得货运和航运活动减少。 EIA预期这一趋势会持续下去。预计美国柴油消耗量在2023年下半年将低于2015-2019年平均水平，在2024年进一步小幅下降，但在此期间的GDP预期将保持增长。但EIA强调，这一预期是假设美联储可以实现软着陆。如果GDP增长确实下降，那么美国柴油需求可能进一步放缓。但如果制造业前景改善，即使GDP恶化，EIA也可能上调柴油需求预测。

瑞银经济学家Alan Detmeister对美国5月及未来通胀的前景展望如下： 预计5月美国总体CPI环比涨幅将放缓至0.12%，汽油贡献环比减少；同比放缓至4.1%。该预测低于彭博调查的市场共识预期。但预计核心CPI将再次强劲增长，环比0.38%，其中，二手车价格和租金合计贡献0.28%；预计核心CPI同比增速降至5.3%。 预计由于进口价格回升，核心商品价格的上涨速度将略快于上月。除租金、医疗和旅游相关服务以外的核心服务存在上行风险。这些“其他”服务在过去六个月中有四个月出现了大幅增长。 5月CPI数据可能会对6月FOMC会议产生一些影响，但FOMC最近的沟通透露出6月不加息、以便有更多时间来评估银行贷款和信贷的信号。通胀的任何上行或下行意外都将更多地影响7月FOMC会议的决定。 基数效应将在下个月再次显著压低整体CPI，在7月12日发布的6月份报告中，整体CPI通胀可能降至3.0%或3.1%。预计6月核心CPI环比将显著回落至0.2%左右，原因是二手车价格涨幅回落，以及对疫情波动过于敏感的季节性因素压低了未经季节性调整的CPI涨幅。 重申通胀将在年内有所缓解，明年1月发布的12月核心CPI同比将降至3.25%左右。

高盛分析师Joseph Briggs和Devesh Kodnani指出，尽管美国和欧元区的薪资增长同比依然维持在高水平，但连续的薪资增长数据可以提供更加及时的观察视角，并且不会扭曲前几个季度的增长。因此，对制定货币政策而言，连续薪资增长数据更有意义。 分析师团队在更新了其连续薪资增长指标后发现：（1）美国薪资增长自2022年初开始冷却，尽管在2023年一季度反弹至5%（年化），但在二季度下降至4%-4.5%；（2）欧元区薪资增长依然坚挺，2023年一季度为5.4%，这表明需要进一步加息来放缓薪资增长。 这一发现与分析师对货币政策的预期相一致。分析师预期美联储6月将暂停加息，而欧洲央行将再加息两次，每次25bp，最终在7月达到3.75%的利率峰值。

美国能源信息署（EIA）6月6日（当地时间）发布最新短期能源展望（STEO），主要内容如下： 全球石油供给：尽管OPEC减产使得对其2023年产量预期进一步下调25万桶/天至3351万桶/天，但认为美国、挪威、加拿大，巴西和圭亚那将引领2023年全球石油产量达到1.0137亿桶/天（前值1.0134亿桶/天）。 全球石油消耗：进一步小幅下调OECD国家2023年石油消耗量（下调2万桶/天），进一步小幅上调非OECD国家（上调5万桶/天）和中国（上调4万桶/天）2023年石油消耗量，全球2023年石油消耗量上调2万桶/天。 油价：预期全球石油库存将在2023年三季度至2024年三季度的每个季度均出现下降，因此油价将面临上行压力。目前预期布油现货价将在今年下半年平均达79美元/桶（上调1美元），明年平均达到84美元/桶（上调9美元）。 美国成品油消耗：认为美国今年的经济增长将由服务业和旅游业推动，因此汽油和航空燃油的消耗将推动成品油消耗增长，但整体增幅略低于1%（2022年增幅为2%）。预期美国2023年GDP增长下滑至1.3%（2022年为2.1%），2024进一步下滑至1%，因此预期馏分油（主要是柴油）的消耗量将在今明两年均下降0.4%（上月预期今年下降0.3%明年增长0.8%）。 美国天然气：尽管天然气价格下跌影响了天然气定向钻井（natural gas-directed drilling）活动，但油价上涨和石油产量上升会带动Permian地区伴生气产量增长，预期2023年下半年和2024年的干气产量将持平在1030亿立方英尺/天附近。由于产量持平而电力部门发电需求将在夏季增长，预期Henry Hub天然气现货价将从5月的2.15美元/百万英热单位上涨至三季度的2.62美元/百万英热单位。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou团队通过市场深度（market depth）和市场广度（market breadth）对股市和债市的流动性状况进行了衡量，主要结论如下： 股市：（1）标普500指数期货的市场深度指标自2022年年中起持续改善，但依然比2021年平均水平低了约三分之一，约为2018-2019年平均水平的一半。（2）市场广度指标自今年年初至今显著改善，已回到疫情前水平。 债市：（1）10年期美债期货和10年期德债期货的市场深度指标自去年9月底-10月初开始逐步改善，在3月中旬SVB危机期间严重下滑。尽管之后有所好转，市场深度依然远低于2021年水平，更不用说疫情前水平。（2）市场广度在2022年严重恶化，甚至比雷曼危机前后及其余波时期的恶化更为持久，但在近期出现改善迹象，目前约为2021年年初水平，或者说2022年平均水平的一半。

高盛分析师Joseph Briggs和Giovanni Pierdomenico近期指出，全球制造业PMI自去年10月以来落至收缩区间，而服务业PMI却显示出稳健增长。分析师认为，造成这一分化的原因有以下三点： 1.商品（goods）需求和制造业的周期性比服务业更强，制造业对金融状况收紧更加敏感。因此，在经济增长但增速低于潜在水平时，制造业和服务业的PMI差距通常会扩大。 2.疫情相关因素的正常化带动需求从商品转回服务。随着供应链正常化，制造业企业再平衡库存可能会使制造业活动放缓，供给改善也会推动商品价格下降，从而给制造业PMI带来压力。 3.中国以服务业为主导的经济复苏，可能对其他主要经济体的制造业PMI造成一定影响。

瑞银经济学家Jonathan Pingle近期更新了对美联储政策决议的预期，主要内容如下： 预期6月会议不会加息，但可能会传达7月加息可能是合适的这一信号。预期6月SEP对2023年利率预期的中位数将从5.1%上升至5.4%。 鉴于上周五强劲的非农数据，经济学家预计5月核心CPI数据强劲，并预期参会者在6月会议上适当调整政策，因此预期7月将加息25bp，使联邦基金利率的目标区间达到5.25%-5.50%。 仍然预期美国经济将从今年晚些时候开始衰退，通胀下降而经济疲软将推动FOMC开始移除一些政策的限制性，预期首次降息将发生在12月会议上。鉴于经济衰退以及随之而来的劳动力市场疲软预期，该团队预期通胀在2024年底将降至2%以下，届时美联储可能从旨在移除限制性的降息转变为旨在提供宽松的降息。该团队的基线预期是，在2024年，随着小幅降息转变为大幅降息，联邦基金利率的目标区间将在2024年9月达到1%-1.25%。

汇丰经济学家Fabio Balboni对欧洲央行6月利率决议展望如下：经济发展大体符合预期，欧洲央行6月有可能加息25bp并承诺后续更多加息。预期欧洲央行将确认APP再投资从7月1日起停止。此次会议焦点将从峰值利率的高度转向维持峰值利率的时间长度，但预计欧洲央行暂时不会就此给出太多指引。预计6月新的经济预测不会有太大变化。此外，考虑到核心通胀的韧性，Balboni预计：7月和9月还会各加息两次，每次25bp，将存款利率推至4%后暂停。2024年底前不会降息。Balboni称，存在欧洲央行提前暂停加息的风险，尤其是TLTRO到期可能增加银行融资压力、使主权债利差走阔，提升金融领域波动性。

达拉斯联储5月的一篇工作论文研究了政府研发支出对企业部门生产率增长的影响。该论文发现，非国防研发拨款的增加导致了创新活动的增加，并在长期内提高了生产率。 对生产率的影响 对非国防研发拨款的积极冲击强有力地导致了总TFP（全要素生产率）的延迟和逐渐增长，这在长期预测期内（8至15年）具有高度的统计学意义。基线估计显示，若冲击导致政府研发资金增加1%，TFP水平最终会增加约0.2%。 几乎没有证据表明对国防研发的积极冲击会导致任何持续的生产率增长，至少在15年内不会。 对创新活动的影响 对非国防研发的积极冲击也会导致创新活动的各种指标增加，如专利授予、STEM领域的博士学位获得者、从事研发的研究人员或技术出版物的数量。 对后续支出变化的影响 对研发拨款冲击后发生的支出变化分析研究发现，非国防研发冲击导致基础研究的资金增加相对较多，特别是政府机构内部研究和大学研究的资金持续增加。国防研发冲击主要导致开发和产品改进的资金增加，更多的工作由企业完成。 对国防和非国防研发拨款的正向冲击导致私人研发投资增加。 美国公共资金存在错配 对非国防研发投资严重不足 政府研发的巨大回报意味着公共资金在非国防研发方面的投资严重不足。 据国会预算管理办公室（CBO）2021年估计，公共基础设施资本的总回报率为12.4%，折旧调整后的净回报率为9.2%。 在柯布-道格拉斯假设下估算出的战后时期非国防研发回报率为150%至300%，即使在调整了较高的研发折旧率后，研发支出的估计回报也大大超过了公共基础设施，这意味着公共资本的严重错配。 这些估计还表明，从联邦预算的角度来看，政府非国防研发支出是自负盈亏的，至少从长远来看是这样。 自二战以来，政府研发支出约占商业部门TFP增长的四分之一，表明非国防研发资金严重不足。

摩根士丹利策略师Todd Castagno等对一季度罗素1000成分股企业的现金情况分析如下：2023年一季度，罗素1000的现金余额同比下降4.2%至1.9万亿美元，但现金/EV比率持稳于5.1%。2020-2021年企业现金余额创历史新高。如今，企业大幅增加资本支出，同时削减回购以节省现金。现金充足的企业有能力利用市场低迷期回购股票和/或趁机折价收购，利率上升则使得他们能够获取足够的利息收入。IT（26.4%）、可选消费（17.9%）、通信服务（13.2%）、医疗保健（15.5%）约占罗素1000现金（除金融、地产和公用事业外）的四分之三。大盘股的现金/EV比率最高、流动性充裕。

近期，IEA发布2023年全球能源投资报告，要点如下： 1.估计2023年全球能源投资总规模约为2.8万亿美元，其中超过1.7万亿美元投资于清洁能源（可再生能源、核能、电网、储能、低排放燃料、效率提高以及终端使用可再生能源和电气化），剩余1万亿美元投资于化石燃料供给和发电。 2.全球可再生能源支出在2022年创下近6000亿美元的新高，主要是对太阳能光伏和风能的支出增加。随着大型市场（如中美欧印）对可再生能源的推动力度加大，以及供应链问题的逐渐好转，预计2023年对可再生能源（尤其是太阳能光伏和风能）的投资将增长10%，超过6500亿美元。 3.随着消费者对电动车的需求井喷，全球对电动车的投资自2021年来增长了一倍多，2023年预计达到1300亿美元。 4.分析了所有大中型石油、天然气和煤炭公司已公布的支出计划后，IEA预期，2023年，化石燃料供给投资将增长逾6%达到9500亿美元。其中对上游石油和天然气的投资占据最大份额，预计将增长7%，超过5000亿美元，回到2019年的水平。然而大约一半的投资增长可能会被成本通胀所吸收。 5.长期需求不确定、担忧成本，以及投资者和所有者关注回报而非增产带来的压力，这些因素意味着只有大型中东国家石油公司的支出将在2023年远高于2022年，并且这些公司是行业内少数支出超过疫情前水平的公司。 6.新增油气供给支出增长的整体规模不及油气行业可用现金流的一半。在2010年至2019年期间，行业四分之三的现金流出通常投资于新增供给，而现在大部分现金用于分红、股票回购和偿还债务。

瑞银经济学家Jonathan Pingle指出，美联储理事Philip N. Jefferson本周三的演讲似乎主张6月会议暂停，或至少跳过加息，考虑在7月再次加息。这与鲍威尔两周前的言论有相似之处，他们似乎都倾向于6月会议上不加息，也与该团队的基线预期一致。 但经济学家也指出，考虑到近期美联储官员针对6月决策的讨论很活跃，并且会议前发布的数据可能影响决策，因此加息的可能性依然存在。并且，该团队认为，即将发布的数据可能足够强劲，以至于证明6月加息是合理的。

2022年，公开市场估值大幅调整，但私人市场受到的影响很小。 摩根大通资管策略师David Lebovitz认为，私人资产的部分价值就在于不是每天按市值计价，较低的波动性符合长期投资的理念。 分类来看，风险资本估值受到利率上升的冲击最大，其中有许多公司尚未实现盈利，没有利润增长可以抵消估值的下降；收购资产估值更具弹性，其不断增长的盈利能够部分抵消估值的下行压力。 David Lebovitz称，未来可能会有一些痛苦，因为私人市场的变化往往落后于公开市场2-3个季度。向实物资产的转向、债务结构和通胀敏感性都是关键。总体而言，加息对另类资产造成了压力，尽管程度与公开市场不同：房地产方面，由于低空置率和不断上涨的租金，工业资产估值几乎没有下降，但预计办公空间将进一步承压。私人信贷方面，总体而言，利率上升增加了不良贷款的数量，并迫使一些浮动利率合约的贷款人和借款人重新谈判条款。尽管一些底层资产承压，但总体而言，加息利好对冲基金业绩。许多基金提供抵押品以赚取国债利率。考虑到公开市场与私人市场表现的滞后关系，未来可能还会有更多的资产减记。

美联储于5月31日（当地时间）发布最新褐皮书。总体而言，整体经济活动近期轻微变动。4个地区报告称经济活动小幅增长，6个地区报告称没有变化，2个地区报告称轻微到适度下降。对未来经济增长的预期略有恶化，不过受访者大多仍预期经济活动将进一步扩张。具体内容如下： 经济活动：绝大多数地区消费者支出保持稳定或增长，许多受访者反馈休旅和住宿的支出增长。绝大多数地区制造业活动持平或增长，供应链问题持续改善。尽管待售房屋库存持续低迷，但绝大多数地区住宅房地产活动有所回升；商业建筑和房地产活动整体下降，办公地产依然低迷。绝大多数地区金融状况稳定或收紧，一些地区反馈称消费者贷款拖欠率有所上升，正在接近疫情前水平。高通胀和疫情福利结束使得中低收入家庭预算持续承压，推动包括食物和住房在内的社会服务需求增加。 劳动力市场：尽管增速放缓，但绝大多数地区就业近期仍在增长。一些受访者反馈称，各种技能水平和行业都存在招聘困难；一些受访者称劳动力市场有所冷却，建筑、交通和金融领域招聘变得容易；一些受访者表示目前不缺员工；还有一些受访者表示正在暂停招聘或裁员。薪资依然温和增长。 价格：价格水平依然温和增长，许多地区表示增速放缓。绝大多数地区受访者预期，接下来几个月价格将以类似水平上涨。总体而言，非劳动力投入成本上升，但许多受访者表示，成本压力有所缓解，一些投入品价格下降，比如运输和某些原材料。大多数地区的房价和租金整体略有上涨，而上次调查期间几乎没有增长。