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什么是更好的核心通胀指标?

2019/06/18 10:26
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对照中文英文原文
与通常的除食品、能源通胀指标相比,达拉斯联储的截尾平均PCE通胀率对周期性通胀压力发出了一个更清晰、更可靠的信号。

在之前的一篇文章中,我们注意到,相对于更常见的除食品、能源的核心通胀指标,截尾平均通胀有两个优势,即波动性更低,能够更好地实时跟踪长期总体通胀趋势。

在这篇文章中,我们强调了另一个优势:比起除食品、能源的核心通胀指标,实时的截尾平均通胀与劳动力市场松弛有着更牢固,更稳定的关系。换句话说,截尾均值更好地反映了通胀随商业周期变化的部分。

松弛和通货膨胀

所谓的“松弛”,我们指的是由于总需求不足而未充分利用的人、厂房和设备这些资源。由于很难实时衡量松弛,因此政策制定者和分析师往往会通过通胀水平来判断松弛的程度。比如,尽管劳动力利用率很高,但通货膨胀率没有上升,一些观察人士可能会得出结论,可持续的失业率低于此前的预期。

例如,国会预算办公室(CBO)估计了经济的自然失业率(充分就业下的失业率),过去经常根据通货膨胀的表现来修正这些估测数据。

最近,根据联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,简称FOMC) 2019年3月的会议记录,一些FOMC成员“将温和的通货膨胀和就业增长结合起来,作为劳动力市场仍存在一些松弛的可能迹象”。

这类推断的可靠性取决于经济松弛和政策制定者以及分析师关注的通胀指标之间的实证联系的紧密程度。如果通胀指标包含大量与松弛无关的变量,政策制定者就有可能得出错误的结论——在潜在的周期性通胀压力实际上正在积聚时,推断出宽松政策的必要性;或者在潜在的周期性通胀压力正在减弱时,推断出紧缩政策的必要性。

截尾平均通胀肯定比通常的除食品和能源的核心通胀过滤掉了更多的噪音。正如我们将展示的,它还更好地实时反映了经济的周期性状况。

我们的方法

我们想要评估早期通胀指标(决策者在决策时所掌握的指标)和劳动力市场松弛之间的关系的强度和稳健性。我们看的是最近年份的数据,因为这些数据可能比早期年份更准确。

特别地,我们使用了国会预算办公室最新的自然失业率估计值,并用实际失业率与自然失业率之间的缺口来衡量松弛。(对我们的分析来说,重要的是,国会预算办公室没有根据截尾平均通胀修正其自然失业率。)

上世纪80年代至90年代初,由于公众对美联储致力于长期价格稳定的承诺充满信心,截尾平均通胀、除食品和能源核心通胀以及总体通胀均有所下降。为了控制这种偏差,我们使用费城联储的专业预测者调查(SPF)中对长期通胀预期的一项调查指标对上述每一个序列进行了趋势分析。

接下来,我们对失业缺口(滞后于四个季度)的最新估计值,加上一个常数项,进行了回归分析。这个框架与许多宏观经济模型一致,这些模型认为通胀取决于预期的通胀和松弛。当政策制定者试图解释他们的想法和行动时,这很简单,对他们很有用。

我们在三个样本周期内进行了这些回归,一个从2005年开始(这是我们最早的实时的截尾平均通胀),一个从1996年开始(这是我们最早的实时的除食品和能源核心通胀数据),还有一个更长的样本从1981年开始。

截尾平均通胀占主导地位

我们发现,与除食品能源通胀相比,截尾平均通胀与长期预期通胀的偏离和劳动力市场松弛的关系更强更可靠。

在截尾平均通胀的数据回归中,衡量失业缺口对通胀影响的系数更大,具有很高的统计意义。也没有证据表明,随着时间的推移,截尾平均通胀与失业缺口之间的关系有所恶化。失业缺口下降100个基点,意味着三个样本中截尾平均通胀率将上升约20个基点。

相比之下,失业缺口与除食品和能源核心通胀之间的相关程度通常较小,而且仅在三个样本期(2005年开始的一个)中的一个具有统计学意义。

图1和2说明了这个问题。图中显示了滞后的失业缺口(水平轴)和通胀偏离SPF长期预期(垂直轴)之间的关系。

截尾平均通胀与劳动力市场松弛之间的联系(图2)明显强于除食品和能源核心通胀率与劳动力市场松弛之间的关系(图1)。随着时间的推移,截尾平均通胀与劳动力市场松弛保持稳定,甚至在2009年的金融危机期间也十分稳定。

卓越的政策工具

将这些结果与我们在上一篇文章中描述的结果结合起来,最后得出结论,截尾平均通胀与总体通胀都具有长期趋势,而且与除食品和能源核心通胀相比,它提供了更好的周期性通胀压力的实时信号。

这些特点使得截尾平均通胀成为一个更有用的工具,可以用来推断经济松弛,我们认为它还可以用来制定和传达美联储的政策决定。

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