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经济和货币政策正处于转折点——欧洲、美国和中国将走向何方?

2019/07/09 11:08
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尽管贸易争端不断升级,但全球经济继续强劲增长,尽管增速有所放缓。

欧洲中央银行执行委员会成员Yves Mersch于2019年6月29日在荷兰的演讲

尽管中美之间的贸易争端不断升级,但全球经济继续强劲增长,尽管增速有所放缓。

在欧元区以外,强劲的劳动力市场、宽松的金融环境和当前的财政刺激措施支撑着美国的经济。然而,经济增长预计将放缓。

与此同时,中国实施了一系列财政和货币政策措施,缓解了国内需求放缓的影响。尽管中美贸易争端的升级预计会对贸易造成压力,但预计中国将继续向更平稳的增长道路过渡。

2019年第一季度欧元区刚发布的数据略好于预期。在强劲的国内需求的支撑下,2019年第一季度欧元区实际GDP环比增长0.4%。

2019年第一季度欧元区数据略好于预期。在强劲的国内需求的支撑下,2019年第一季度欧元区实际GDP环比增长0.4%。

因此,欧元体系专业人士预测,2019年欧元区实际GDP将增长1.2%,到2020年和2021年将进一步加速,达到1.4%。与2019年3月的预测相比,2019年实际GDP增长前景被略微上调,这在很大程度上是由于第一季度的增长强于预期。与此同时,对2020年和2021年的实际GDP增长进行了向下修正,主要由于外国需求有所减弱。

支撑欧元区扩张的基本因素已经到位。劳动力市场依然活跃,4月份失业率为7.6%,为2008年8月以来的最低水平。与上一季度一样,2019年第一季度就业率环比增长0.3%。2013年第二季度(欧元区就业低谷)至2019年第一季度,就业人数累计增长1080万人。

不过,由于地缘政治因素、保护主义威胁和新兴市场脆弱性等方面的不确定性长期存在,欧元区的未来经济有可能会下行。

至于通货膨胀,根据欧盟统计局的初步估计,6月份的通货膨胀率为1.2%,与5月份持平,这掩盖了能源价格下降和服务业通胀复苏的事实,而衡量潜在通胀的指标仍然非常疲弱。根据目前的石油期货价格,未来几个月,总体通胀率可能会下降,然后在年底前反弹。油价(以布伦特原油的美元价格衡量)自年初以来上涨了20%以上。

这一预测与欧元体系专业人士预测大致相符,其认为2019年总体通胀率为1.3%,2020年逐步升至1.4%,2021年升至1.6%,基本符合3月份的预期。

与此同时,劳动力成本的压力已有所加强。以德国为例,2019年第一季度名义工资上涨2.5%,实际工资上涨1.2%。这是由于产能的高利用率和劳动力市场紧缩,这些因素正转化为工资增长的提速。

总而言之,尽管2019年第一季度的数据略好于预期,但疲软的全球贸易和长期存在的不确定性继续拖累欧元区的增长。

货币政策立场

这导致欧洲央行管理委员会在6月6日的会议上做出一系列决定,以实现价格稳定。

首先,我们决定调整对欧洲央行利率的前瞻指引。预计至少在2020年上半年之前都将保持在目前的水平,而且无论如何确保通胀在中期保持在低于但接近2%的水平。

将有关日期的内容进一步后推,从“至少到2019年底”到“至少到2020年上半年”,这个决定向公众明确传达了理事会的真实预期,即至少在未来一年内,当前价格稳定的前景很有可能不会引起紧缩的货币政策。

第二,我们确保根据资产购买计划购买的到期证券在超过我们开始提高欧洲央行关键利率之日的一段较长时间内,持续进行全部本金再投资,在任何情况下,只要有必要维持有利的流动性条件和充足的货币调节程度。

最后,3月份首次宣布的季度操作,即定向长期再融资计划(TLTRO III)。TLTRO III项目将于2019年9月开始,2021年3月结束,每个项目为期两年。每项操作的利率都将设定在10个基点的水平,高于欧元体系在TLTRO期间主要再融资操作的平均利率 。对于合格净贷款超过基准的银行,适用于TLTRO III操作的利率会降低,而且最低可以达到操作期间平均存款便利利率+10个基点 。

TLTRO III下借款成本的计划比未偿TLTRO II略为宽松,这符合我们的意图,即不妨碍在TLTRO II到期日在市场上能为自己融资的银行。同时,定价计划还包含了能够大大增强宽松货币政策的功能,因为贷款表现强劲的银行仍旧有负利率借款的机会。

对于银行而言,价格仍然足够优厚——尤其是与其它融资来源相比——以保持信贷流向企业和家庭来支持经济和通胀。

总而言之,这一系列决定将采取必要的货币宽松政策,使通胀在中期保持在低于但接近2%的可持续水平,同时保持有利的银行贷款条件,支持货币政策的顺利传导。尽管如此,理事会在做准备,以便出现不利的意外情况时采取行动,并根据情况使用政策工具,以确保价格稳定。

可靠的策略是货币政策的基石。以创造短期刺激为目的的反复无常的政策辩论,在长期会损害公信力。

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