BIS年报 | 阴霾未散:2018年回顾与展望(下)

2019/07/08 08:59
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货币政策无法成为经济增长的引擎。令财政、结构性和审慎政策发挥更大作用,将更有效地促进可持续增长。

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3. 货币政策的挑战

当前货币政策所面临的挑战,最好放在全球金融危机 (GFC) 的长期影响下去理解。在其他政策没有提供足够支持的情况下,各国央行不仅阻止了经济陷入混乱,还带头为随后的复苏奠定了基础。它们成功地做到了这一点,并支撑经济恢复到潜在水平。

在此过程中,通胀率多年来一直低于主要发达经济体的目标,即使这些经济体的闲置产能一直有限。面对这些情况和令人困惑的通胀行为,各国央行可以在一段时间内保持宽松的政策,无论是在利率方面,还是在资产负债表的规模和构成方面。以前,主要经济体的名义利率从未为负,而现在,实际利率为负的时间,甚至比“大通胀”时期还要长。资产负债表也出现了前所未有的扩张。

各国央行一直在快速演变的背景下做出反应。在本报告所述的一年里,全球经济的不确定性,尤其是与贸易紧张局势有关的不确定性,以及金融市场的敏感性,已导致发达经济体货币政策正常化进程暂停。然而,随着前方道路的收窄,各国央行发现自己陷入了困境。

一方面,自GFC以来,政策回旋余地已大幅缩小。为应对未来可能的经济下滑或通胀下降,央行需要进一步放宽货币政策的空间。这加大了对通过紧缩政策来重新获得政策空间的关注。

另一方面,随着通胀趋缓,经济活动疲软的迹象令各国央行难以继续沿着这条道路走下去,尤其是因为这可能会削弱通胀预期。理想情况下,通胀在持续增长的背景下将收敛,为逐步收紧政策打开大门。但实际上,持续的低通胀和对经济增长韧性的怀疑,推迟了紧缩政策的实施。而且,随着GFC的逐步消退,金融脆弱性也在不断累积。

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