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原文标题：Anatomy of Sudden Yen Appreciations

作者：Feig Han, Niklas J. Westelius，发表日期：2019年7月，原文链接

译者：杨楠

摘要

日元是日本经济的重要晴雨表。贬值通常与有利的经济发展有关，如企业利润增加、股票价格上涨和国内消费价格上行压力。另一方面，大幅升值可能会带来许多风险：降低实际和预期通胀，挤压企业利润，通过压低股价产生负的财富效应，降低人们对日本央行重振国内经济和实现通胀目标的信心。本文将进一步研究日元快速升值的潜在驱动因素，强调套息交易 (carry-trade) 和零利率下限 (ZLB) 作为重要的放大器的关键作用。

文章通过对三个历史阶段进行研究，提出了三个主要结论：

1. 外国利率的上升往往会使日元贬值。但它也鼓励套息交易活动 (即持有日元的净空头头寸)，随着套息交易逆转风险的增加，日元大幅升值的可能性也会增加。

2. 不确定性的增加通常会导致日元因避险效应 (safe haven effects) 而升值，同时套息交易活动的逆转可能会放大这种效应。日本的利率由于有效零利率下限 (ZLB) 而无法进行调整，日元的升值可能比其他避险货币的升值更为明显。

3. 套息交易的逆转通常起到冲击放大器的作用，使最初的升值更为显著。然而，造成套息交易逆转的纯粹投机性冲击，也可能带来自我实现的升值周期，因为日元升值会引起套息交易进一步逆转。