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全球资产类别关注焦点——自上向下的季度评估

2019/08/14 11:00
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各国央行似乎非常担心贸易紧张引发的经济周期放缓。因此,他们一直在加强沟通,表明他们希望采取行动。

要点

  • 各国央行似乎非常担心贸易紧张引发的经济周期放缓。因此,他们一直在加强沟通,表明他们希望采取行动。
  • 尽管经济数据好坏参半,但我们相信,增长的质量可能会导致经济进一步疲软。不过,我们认为未来12个月不太可能出现衰退。
  • 市场将需要一个成功且持续的政策组合(即财政和货币宽松)来提振经济。
  • 各国央行正处于困境。市场参与者需要更加努力,但这可能以损害各国央行的信誉为代价,也可能增加人们对各国央行并非独立于政府的担忧。此外,如果各国央行察觉到了令人担忧的事情,比如基于美国债务负担的再融资需求,它们可能不得不使货币政策与财政政策保持一致。

应该关注什么?

  • 美国财报季
  • 央行会议(美联储、欧洲央行)
  • 地缘政治紧张局势(伊朗、英国退欧、意大利)

评估的风险

  • 通胀的意外情况
  • 货币政策的错误
  • 债务的担忧
  • 流动性风险
  • 不断升级的紧张局势和政治风险(贸易,欧元区)

全球资产类别视角

跨资产

对风险资产(信贷)保持积极态度,因为尽管中期经济前景令人担忧,但央行们仍相当鸽派。尽管存在经济放缓的尾部风险(可能为20%),但我们的核心预期仍处于晚周期阶段。6月份的股市反弹填补了5月份出现的估值偏低缺口。尽管一些技术因素要求在短期内重新评估风险,但目前的股价似乎低于我们12个月前的核心预期。第二季度报告季和PMI将对呼吁风险情绪发生结构性变化至关重要。

股票

由于欧洲央行和美联储的鸽派政策转向,6月份股市大幅反弹,而美国和中国在20国集团(G20)上的“停火”(只是消除了一个尾部风险)延续了股市的良好势头。周期并未结束的制造业衰退是一个经典现象,市场正押注于此。从积极的角度来看,上调收益的空间很小,因为IBES已经预测明年全球经济将增长10%,这应该会限制收益的增长。我们保持低配日本,日本已经得到了丰厚的回报,但信念却没有那么坚定;随着20国集团(G20)会议的结束,日元即将大幅反弹的风险正在消退,同时不能排除在最后一刻就推迟提高增值税达成协议的可能性。为了平衡这一状况,我们超配亚太除日本地区,这可能得益于中国经济形势在下半年的改善,而相对每股收益的势头已经开始复苏。在风格方面,我们保持相当的平衡,相对成长股更喜欢质量股,相对价值股更喜欢高分红和小成交量股。

固定收益债券及外汇

除了上次在6月辛特拉宣称的宽松政策外,欧洲央行还“预先宣布”将出台更多宽松政策。在所有可能的选择中,比起进一步降息至负区间,重启QE似乎更有可能出现,除非欧元大幅升值,或者美联储降息幅度超过预期。我们的核心设想是,未来几个月欧元区降息25个基点,如果国内需求放缓幅度超过预期,或者金融状况出现不必要的紧缩,未来几个季度可能进一步降息。我们下调了对美国债券收益率的预期,并预计美联储降息可能引发牛陡。尽管最近表现强劲,我们仍然对意大利国债持乐观态度。信贷市场受到更有利的技术面、潜在的CSPP重新开放、强劲的资金流入、总体上稳健的基本面以及较低的违约率的支撑。我们仍然更喜欢欧洲的高beta (BB和BBB级)和美国的高评级债券。在外汇方面,如果美联储先发制人,被高估的美元可能在2019年下半年失去支撑。由于美元/日元的对冲属性,以及全球金融状况指数正在恶化,我们对美元/日元仍持负面态度。TLTRO的条件应该会支持欧元区边缘国家银行,从而吸引资金流入,但增长数字仍然疲弱,加上意大利的政治风险(以及英国退欧)将拖累欧元。

大宗商品

由于制造业疲软打击了大宗商品需求预期,6月份整体大宗商品指数下跌2.8%。受中东紧张局势和欧佩克(OPEC)的影响,油价反弹8%,而美国库存也停止增长。

尽管对中期(2020年)的经济状况存在一些担忧,但总体经济环境对该资产类别是有利的。极端鸽派的央行和美元的全面疲软,使金融状况重新受到了支撑。在避险情绪调整的推动下,金价上涨,以及美联储的鸽派观点仍将是最强劲的推动力。

鉴于欧佩克的灵活性和稳定油价、消除供需冲击的意愿,我们将WTI原油价格预期维持在55-65美元/桶。

宽松的金融状况和美联储资产负债表缩减的结束应该会在2019年支撑黄金,而美元疲软将有助于黄金估值。12个月的黄金目标是每盎司1450美元。

基本金属将受到中国经济发展和全球经济放缓的影响。总体而言,由于库存周期保持支撑,未来仍将提供不错的回报率。我们认为,12个月的水平上来看,金属应该提供4-5%的总回报率。

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