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欧洲央行的一揽子政策存在严重分歧

2019/09/17 16:19
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欧洲央行最新的刺激方案包括一系列广泛的措施,其中最引人注目的是将关键政策利率进一步下调至负值,并重启资产购买计划。每月200亿欧元的购买规模相对较小,这表明在这个问题上存在严重的分歧,同时也表明了管委会鹰派的强烈反对。正如预期的那样,欧洲央行下调了通胀和增长预期,尽管其增长预期在PGIM固定收益部门看来仍相当乐观。进一步令人失望的增长可能会引发另一次存款利率下调,可能在12月。

欧洲央行最新的刺激方案包括一系列广泛的措施,其中最引人注目的是将关键政策利率进一步下调至负值,并重启资产购买计划。每月200亿欧元的购买规模相对较小,这表明在这个问题上存在严重的分歧,同时也表明了管委会鹰派的强烈反对。正如预期的那样,欧洲央行下调了通胀和增长预期,尽管其增长预期在PGIM固定收益部门看来仍相当乐观。进一步令人失望的增长可能会引发另一次存款利率下调,可能在12月。

这些政策措施范围广泛,但资产购买的规模低于市场预期:

  • 存款利率再下调10个基点,至- 50个基点。
  • 为了抵消对银行体系的负面影响,尤其是对流动性充裕的北欧银行的负面影响,正在引入分层管理。对于免于负利率的准备金按零利率计息。
  • 与此同时,TLTRO III融资的条款和条件得到进一步加强,其中大部分流入了流动性较紧张的南欧银行。特别值得一提的是,这些贷款的期限现在延长了一年至三年(就像之前的TLTROII贷款一样),利率实际上降低了10个基点。
  • 资产购买计划将于11月开始,每月200亿欧元,实际上是无限期的,预计将在最终首次加息前不久结束。无论如何,购买计划的开放性及其相对有限的规模,很可能是与鹰派达成的妥协。原则上,如果经济复苏势头更加强劲,那么购买计划的规模就会更小,寿命也会更短。此外,对于将要购买的资产的性质没有什么具体的说明,但德拉吉在新闻发布会上表示,总的来说,欧洲央行将购买与其早期量化宽松操作期间相同的资产类别,即不包括银行债务。
  • 重要的是,前瞻指引不再依赖于日历,而是无限期的,并依赖于状态:政策利率将保持在当前水平或更低水平,直到通胀前景“强劲收敛”,逼近欧洲央行略低于2%的通胀目标。这一变化稳定了利率预期,并确保在必要时延长资产购买计划,以实现欧洲央行的目标。

管委会的投票并不是一致的,但是仍然有绝大多数人支持资产购买。德拉吉表示,对其他措施的支持力度更大。尽管如此,资产购买支持率已经足够高,不需要进行正式投票。尽管如此,鹰派人士不仅占多数,而且据报道,他们在产出和人口方面也占了欧元区的一半左右。媒体报道称,法国加入德国、荷兰和爱沙尼亚的行列反对资产购买,而且,除了管委会中的法国和德国央行行长外,执行董事会的法国和德国成员也投票反对资产购买。这将使资产购买的决定成为欧洲央行历史上争议最大的决定之一。

就通货膨胀而言,预测的修正是相当大的,但我们仍然认为增长预测过于乐观。总体通胀率今年预计平均为1.2%(之前为1.3%),2020年仅为1.0%,大大低于此前1.4%的预测。到2021年,通胀率预计将升至1.5%,仍远低于欧洲央行的目标。另一方面,今年和明年的实际增长预测仅小幅下调至1.1%和1.2%,仅比欧洲央行此前的预测低0.2个百分点。德拉吉明确表示,这一基准并不假设英国硬退欧或贸易冲突大幅恶化——然而,两者都是重大风险。因此,在这种背景下,欧洲央行维持了对增长前景的下行倾向。相比之下,我们预计明年经济将继续低迷,实际增长率为0.8%。

就像在之前的新闻发布会上一样,德拉吉对特朗普有关欧洲央行寻求不公平优势、并将目标对准汇率的指控不屑一顾。欧洲央行宣布一揽子计划后,欧元立即下跌,但随后完全逆转,这似乎是对特朗普的回应。总体而言,市场的即时反应平淡无奇。

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