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德国的扩张性财政政策即将出台?

2019/10/14 14:59
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对照中文英文原文
让我们来看看德国的财政政策——什么正在改变,什么需要改变,什么时候改变。

尽管德国似乎在朝着更宽松的财政立场迈进,但就目前而言,这更多是智识的,而非事实。事实上,德国财政部长最近在联邦议院提出了另一个平衡预算;显然,所谓的“黑零”(black zero,代表德国对平衡预算的承诺)依然存在。然而,有两个潜在的叙述可以改变这个变得更加具体和明确的扩张:德国经济必须显著恶化,才能触发明显的逆周期刺激,否则我们将不得不看到投资预算的结构性变化,以配合政府支出优先事项的转变。也就是说,如果预算目标能够实现而不是超过(在过去四年中,一般政府平均有1.3%的预算盈余),如果政府能够用完过去几年在经济运行非常好的情况下积累的应急资金,那么在短期内,实际上大量的刺激措施是可能的。

在周期性方面,最近的数据显示出温和的复苏迹象:建筑业PMI略有反弹,汽车产量似乎也在从较低的基数反弹,出口订单也在复苏。然而,最新的服务业PMI数据令人失望,预示着疲软数据将进一步恶化。尽管德国经济可能无法避免技术性衰退,但我们的基准是2019年全年实现正增长,然后在明年实现温和反弹,尽管下行风险仍在持续。

在结构方面,德国的资本存量已经下降了十年。投资预算可以根据政府支出的优先次序进行升级,但在当前的联合政府下,许多真正能起到作用的拟议措施尚未得到广泛接受,而且很难想象,尤其是在它们与气候措施相关的情况下。

在9月20日举行的气候峰会上,德国联合政府的圆桌会议就一系列旨在保护气候的措施达成了一致。但是,这一结果未能说服气候议程的支持者和主张采取更具扩张性财政立场的人。该方案缺乏说服力,因为气候游说团体一直希望在内容上采取更雄心勃勃的措施,而财政鸽派则将其视为财政立场的(许多)潜在转折点之一,因为他们希望无论如何都要增加支出。

而峰会上达成的措施的预算影响也不明确,考虑到该计划的规模适中(未来几年将占GDP的1.5%),而且可以通过重新调整支出的优先次序(而不是增加支出)为其提供资金,这些支出很可能是次要的。不过,它可以通过为包括二氧化碳定价在内的一系列提议设定框架,为中期公共和私人基础设施投资的持续增长做好准备。在许多方面,这是德国定义实用主义的“奥尔多自由主义”的一个很好的例子:设定监管框架,并让它得到市场力量的补充。

对市场/投资组合的影响

我们预计,在截至今年年底的这段时期,将充斥着扩张性的财政构想,尤其是如果德国真的在第三季度再次遭遇负增长的话。扩张性的财政标题可能会推高德国国债收益率,但在目前的经济和政治形势下,很难看到财政动态出现重大的结构性变化。赤字目标仍将(大致)维持在"黑零"水准,且撇开当前的疲弱时期不谈,债务比率很可能继续呈下降趋势,因此不太可能出现由宏观因素推动的大规模德债抛售。

等待财政政策出台

我们认为德国在财政方面有采取行动的空间,但在出台重大的逆周期财政刺激措施之前,经济下滑将不得不进一步恶化。从更长期的结构性角度看,人们越来越认识到,政府在为基础设施投资提供更积极主动的框架(以及部分融资)方面必须发挥的作用。但这在短期内不会有太大的作用。然而,从中期来看,德国联邦政府中绿党的参与可能会带来结构性的更高的绿色支出计划。然而,我们认为在2021年下次联邦选举之前,这种情况不太可能发生。

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