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罗素投资第三季度股票经理人报告:增长乏力

2019/11/05 13:20
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对照中文英文原文
股票经理人是否开始减少对成长型股票的投资?看看我们的经理研究团队在第三季度的最新见解。

经济增长已经达到临界点了吗?根据我们最新的股票经理人报告,大多数地区的成长型股票基金经理都对股票估值的延长表示了担忧,尤其是一些科技和消费者的名字。这些成长型基金经理因此变得更加挑剔,减少了对估值过高股票的投资。许多基金经理一直在密切关注下跌和估值风险,并将更多资金配置到市场的防御领域。

展望过去的增长,在2019年第三季度,对新兴市场、澳大利亚、英国和美国的小型股基金经理来说,有利的环境占了上风。对美国大型股、欧洲、日本和加拿大的股票基金经理来说,形势更加严峻。尽管存在这些反差,但多数市场仍在今年的回报率基础上继续增长,其中多数市场(以本币计算)的2019年回报率为正值。例外呢?新兴市场继续受到贸易冲突缺乏解决方案的困扰,还遭受了投资者对风险的厌恶,或者说是对风险的感知的影响。

我们按照字母顺序,对2019年第三季度主要地区进行了战术观察。

澳大利亚股市

澳大利亚股市的有利条件有望持续

  • 基金经理们相信,由于高派息、利率下降和澳元浮动,澳大利亚股市的表现会好于其他股市。全球第三大养老金池(平均25%的资金配置在国内股票上)为这一想法提供了支持。随着利率预期的下降,股息具有吸引力和可持续性的股票预期将表现出色。

增加周期

  • 基金经理们正在有选择地增持受经济周期影响的股票,因为更具防御性的板块被认为已充分定价。

黄金失去光泽

  • 我们注意到,在黄金板块强劲反弹之后,基金经理们开始减持黄金股,尤其是大型股。

加拿大股市

优质价值型股票准备好复苏了吗?

  • 长期价值股表现不佳令人痛苦,但也迫使企业改善资产负债表质量和资本配置决策。公司在9月开始因这些改善而受到赞扬,这也许是价值股情绪转变的早期迹象。
  • 大量管理良好、资本充足、估值令人信服的企业仍然数量庞大,可供选择的时机已经成熟。

私人市场

  • 私人市场和战略买家正在利用创纪录的低估值,尤其是在中小型股领域,这给(a)没有实现真正的内在价值的公司和(b)已经狭窄的投资领域带来了风险。

新兴市场股票

成长型经理表现出周期意识

  • 某些领域的估值变得越来越谨慎,市场定位转向GARP(以合理价格增长)和防御性质量。中国电子商务被视为拥挤不堪,巴西的反弹也带来了获利回吐。

价值型经理保持自律

  • 价值投资者重申了对俄罗斯和韩国等市场的信心,在这些市场,负面情绪已被消化,机会继续出现。风险被认为是可以接受的,因为较低的历史估值可能有助于缓冲全球经济放缓。

宏观导向经理变得投机取巧

  • 在宏观经济噪音和增长估值的背景下,以市场为导向的投资者增加了反向投资的想法。机会包括韩国的周期性复苏、DRAM(动态随机进入市场)整合和有吸引力的政策体制,如印尼。基金经理仍会对增长前景强劲的消费者进行筛选。

欧洲及英国股市

管理者在价值上让步——这是否等同于机会?

  • 估值与成长之间的价差继续维持在历史高位。私人股本买家正在利用相对估值机会。
  • 自2010年以来,欧洲大多数基金经理首次认为,成长将超过价值。这是市场情绪的一个重大转变,可能表明投资者正在向价值投降。从历史上看,是遵循这种环境的。在美国,当人们对价值的看法处于一个特别低的水平时,这种风格就会强劲地恢复,例如2009、2012年。

英国国内企业

  • 由于对英国退欧的预期,英国国内企业的评级大幅下降。我们越来越多地看到基金经理们投机地增持国内公司的股票,因为他们认为,围绕英国退欧的风险已经被消化。

全球及国际股票

成长型基金经理对高估值越来越谨慎

  • 一些成长型基金经理正在削减高风险资产,并增加防御性头寸。一些人对SaaS(软件即服务)股票的高估值和狭窄的市场表现表示谨慎。然而,多数基金经理仍对全球增长保持乐观。

周期性行业的价格反映出经济衰退的情况

  • 深度价值型和反向投资型基金经理认为,受重创的汽车和部分工业类股几乎没有下跌。多重收缩扩大了息差。专注于未来现金流的价值和增长经理仍有重叠。

市场导向经理

  • 动量的变化继续挑战定量模型的性能。价值股的表现也是如此。传统的智能测试因素已经失败,一些人认为拥挤是原因。许多基金经理正在寻找替代数据集,尤其是在效率较低的市场。

日本股市

持续成长型经理削减昂贵的股票

  • 由于估值过高,许多成长型基金经理已开始削减表现优异的股票,同时仍认为,对经济和关税的担忧将对长期成长型股票的表现产生积极影响。

价值型经理普遍坚持持有现有股票

  • 价值经理通常会维持现有的头寸,因为市场上的估值差距很大。尽管科技股表现相对较好,但因科技股走软而买入科技股的价值经理仍保持了敞口,部分原因是他们上调了收益预期。

市场导向经理增加beta

  • 许多以市场为导向的基金经理增加了周期类股的头寸,尤其是在科技股,科技股的5G相关需求是一个热门话题。尽管许多人对经济持好坏参半的看法,但一些基金经理已开始预计经济将出现周期性复苏。

实体资产股票

全球房地产经理

  • 以股价对资产净值(price-to-NAV,净资产价值)计算,香港、日本和新加坡的房地产开发商的股价较历史水平有大幅折让,而澳大利亚和日本的房地产投资信托基金(REIT)则显得昂贵。
  • 基金经理们正在向美国住宅市场以及数据中心、云存储和冷库等细分市场的机会倾斜。他们避开美国的购物中心和写字楼,因为经济持续疲软,为了留住租户,他们不得不增加资本支出。

全球基础设施经理

  • 我在低经济增长或衰退时期,受替代资本支出的推动,管制收入的吸引力应该会保持弹性。
  • 移动数据塔存在机遇,预计将受益于移动数据需求的结构性增长。

美国大型股

成长型基金经理表达了对估值的担忧

  • 成长型基金经理对估值过高持怀疑态度,对高增长的科技股更加挑剔。他们也开始减少科技和估值风险。

GARP的当前机会

  • GARP(以合理价格增长)基金经理对收益增长温和的股票前景持乐观态度,因为高增长股票价格昂贵,周期性价值股票受到贸易战的挑战,而利率环境对银行造成了不利影响。

医疗保健的新机遇

  • 尽管在2020年美国大选前,医疗保健行业的负面情绪料将持续,但今年迄今的疲弱表现正为该行业创造相对价值的机会。多数美国股票经理人认为,对监管风险的担忧过度影响了股价。

美国小型股

成长型基金经理会投机地买入市场的价值变动

  • 成长型基金经理继续青睐非必需消费品和信息科技股,因为基本面依然强劲,而估值最近变得更加合理。

价值型基金经理倾向于投资工业类股

  • 价值经理在工业领域看到了机会,特别强调交通、航空和国防支出周期。

风格灵活的核心经理人倾向于防守型

  • 由于小盘股明显落后于大盘股,过去12个月的回报率为负,核心基金经理认为,优质股票的定价具有吸引力。那些同时持有价值股和优质股的基金经理更倾向于持有优质股。

要点

在牛市日益老化、估值过高和经济前景不确定的情况下,基金经理们正越来越多地重新考虑他们对成长型股票的敞口,并采取了更具防御性的头寸。在这种环境下,我们认为,关注专业经理人的观点,以发现超越他人的机会,比以往任何时候都更为重要。

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