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德国的扩张性财政政策即将出台?(第二部分)

2019/11/27 08:27
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对照中文英文原文
我们来看看德国的财政政策——什么正在改变,什么时候需要改变。

在第一部分(《德国的扩张性财政政策即将出台?》)中,我们描述了德国当前的财政状况如何可能挫败人们对其即将转向结构性更扩张性立场的预期。尽管如果国内经济从现在开始恶化,可能有强有力的理由支持周期性支撑,但短期内很难看到大规模刺激措施出台,尤其是在当前政府的领导下。在本期文章中,我们将探讨更长期的前景,特别是德国财政政策为何需要结构性调整。

简单的答案是,财政整固正在发挥作用,而且可以说效果太好了。在2011年的预算中,德国引入了一项宪法限制,即到2016年联邦政府的结构性财政赤字占GDP的0.35%,而从2020年开始,地方政府的预算将达到平衡,即所谓的“债务刹车”。在2008 - 2009年的经济危机中,财政赤字扩大到GDP的4.4%,债务存量在2007 - 2010年间上升了近20个百分点。换句话说是,先刺激,再整固。例如,瑞士在2003年的预算中引入了债务刹车。从那时起,债务负担已经从GDP的60%降至40%以下,国际货币基金组织预计在几年内债务负担将接近GDP的30%(见下图)。

图1 “债务刹车”引入前后的一般政府债务(年度)

资料来源:IMF、Haver、Western Asset。截至10月19日。

在过去的几年里,有一个额外的(更有约束力的)政治承诺,要保持联邦预算平衡接近于零但在正区间,即所谓的“黑零”。正如第一部分所详细描述的那样,我们描述了德国政府自成立以来每年是如何超额完成这一目标的。这在一定程度上是由于经济增长连续数年高于(合理)预期,但也由于欧洲央行资产购买计划和全球收益率下降导致利息支付在结构上低于预期。这类预算规则通常收敛于由赤字和名义增长率定义的长期值。

从这个角度看,“黑零”目标,再加上任何正的名义增长率,都会导致德国债务稳定在零水平。即使承诺“黑零”(这是在过去的几年里仅是执政党的政治承诺)是放松并受限于债务刹车限制,假设名义增长率符合过去25年的平均值,债务将收敛于GDP的10 - 15%左右。

诚然,这种讨论的一部分可能会让人联想到“我们的债务快用完了!”这是美国上世纪90年代经济繁荣后的一个时刻。事实上,国会预算办公室(Congressional Budget Office)在2001年1月的展望中写道,“到2006年,总的预算盈余……将足以偿还公众持有的所有可以赎回的债务。”很明显,事情从未发展到那个地步,而且确实有可能想象到,经济冲击将迫使德国政府使用债务刹车的免责条款。但考虑到宪法的牢固根基,这些充其量只是暂时的偏离。

结论

过去几年,德国的财政政策超额完成了目标,但随着经济增长放缓,可能会出现问题,使债务突破一个有约束力(而且可能是痛苦的)约束。此外,有必要在中期调整债务刹车。这需要宪法上的多数票,而这在目前是很难看到的,需要有一个好的理由团结在一起。正如在第一部分提到的,最近的气候变化一揽子计划被那些希望采取更激进措施的人视为失望:如果政治上的多数派发生改变,推动“绿色投资”的结构性支出变得更加紧迫,那么这一目标仍有可能实现。

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