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通胀目标和均衡实际利率

2020/05/12 09:48
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对照中文英文原文
通胀目标的上升将会降低均衡实际利率,从而导致平均名义利率的上升幅度小于普遍认为的水平。这意味着,在降低触及ZLB的可能性方面,提高通胀目标的效果可能不如预期。

许多经济学家已经提议将通胀目标从2%提高到4%,声称这样做将提高名义利率,从而降低达到零利率下限(ZLB)的可能性。人们普遍认为,提高通胀目标不会影响均衡实际利率,因此将通胀目标提高2个百分点将使均衡名义利率提高相应的2个百分点。

本文提出了提高通货膨胀目标降低均衡实际利率的新渠道,即通胀加成实际利率(IMR)渠道。IMR渠道有两个阶段。首先,价格刚性意味着通胀目标的提高会降低企业的加价(企业价格与名义边际成本之比)。其次,家庭的异质性(通过代际重叠或特定风险)意味着加价的下降会降低均衡实际利率。因此,通胀加成实际利率(IMR)渠道。

更具体地说,价格加成的下降降低了公司的利润,降低了股票的价值和总体储蓄的价值。在其他条件相同的情况下,储蓄价值的下降降低了老年人相对于年轻人的消费,这意味着老年人的消费边际效用高于年轻人。因此,年轻人之间存在更大的竞争,为他们年老时存钱,因此储蓄的价格上升。当储蓄的价格上升时,储蓄回报(均衡实际利率)就会下降。如果均衡实际利率下降,那么当通胀上升时,名义利率的上升幅度就不会像预期的那么大,因此,提高通胀目标将使触及ZLB的可能性比人们通常认为的要小。

重要发现

  • 在具有生命周期特征的基线模型中,将通胀目标从2%提高到4%会降低均衡实际利率3个基点。如果考虑到较低的跨期弹性,即0.1而不是0.5,影响将提高到8个基点。
  • 在企业贴现率高的情况下,将通胀目标从2%提高到4%,均衡实际利率将降低11个基点。在企业贴现率高和跨期弹性低的情况下,均衡实际利率将下降28个基点。
  • 在实际利率出现外生下降后,IMR渠道对提高通胀的最优程度几乎没有影响。即使在提高通胀目标会大幅降低均衡实际利率的模型中,这一发现也是成立的。

意义

与政策制定者尤其相关的是,通胀目标的上升将会降低均衡实际利率,从而导致平均名义利率的上升幅度小于普遍认为的水平。这意味着,在降低触及ZLB的可能性方面,提高通胀目标的效果可能不如预期。在分析中引入IMR渠道并不会对通胀目标的最优上升幅度产生实质性影响。这是因为,尽管IMR渠道暗示,相对于人们普遍认为的情况,当通胀目标提高时,实际利率将会降低,而触及ZLB的可能性会更高,但它也表明,提高通胀目标的有效性降低了。

此外,本文的研究结果表明,提高通胀目标既有长期的再分配效应,也有短期的再分配效应。通货膨胀的上升降低了利润,从而降低了股票价值和储蓄总额。这意味着依赖储蓄的老年人消费将相对较少,而由于通胀目标的提高,年轻人的消费将相对更多。

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