瑞银经济学家Pierre Lafourcade对近期初请及续请失业金数据点评如下： 9月16日当周初请失业金人数20.1万人，为1月份以来的最低水平，低于该行预期和共识预期。由于不符合领取资格，罢工的UAW工人似乎不太可能申领失业金，但罢工令汽车制造商和上游供应商的班次出现闲置并解雇了一些非罢工工人，预计这部分被解雇的工人将申请失业保险赔偿。 9月9日当周续请失业金人数166.2万人，与该行预期相差不远，但低于市场预期。预计季节性因素将继续压低续请失业金人数，在使用更合适的季节性因素时，实际的续请失业金人数在近几个月有所上升。但即便改用季调方式，续请失业金人数过去几周也趋于平稳，最近一周有所下降。 无论是使用当前公布的系列数据或是使用疫情前的季调因子，初请失业金的下降速度均相对较快。无论用哪种方式计算，与一个月前相比，失业保险数据都在释放关于劳动力市场的更加有利的信号。

美国政府将在9月30日结束当前财年，如果预算协议没有通过，政府就会进入停摆状态。美银美林分析师认为停摆的概率为50%，政府依然可能在最后时刻通过预算协议。具体分析如下：对于经济的影响：政府停摆会导致GDP增速在每周减少0.1%，但是这种影响是可以被恢复的，所以总体来经济上付出的代价是有限的。对于金融市场的影响：从历史来看对美国利率和美元指数的影响有限，对S&P500和VIX也基本不会有变化。主要原因是经济的基本面没有变化，政府停摆不会影响到市场的功能。政府停摆和调整债务上限影响的对比：调整债务上限要比政府关停更严重。当国会未能通过联邦预算拨款法案或持续决议法案时，政府就会停摆，这意味着必须停止现有拨款和非必要的政府职能。 停工导致非必要的政府工作人员暂时休假，他们通常会在停工解决后收到欠薪。而基本的政府部门并不会受到拨款法案的限制，所以不会受到影响。但如果未能提高债务上限，可能会导致广泛的金融市场混乱，并导致政府暂时平衡预算/大幅收紧财政政策。

汇丰经济学家Chris Hare在最新研报中指出：英国8月通胀下行幅度大超预期。尽管汽油价格上涨，但总体CPI同比从6.8%下降到6.7%（市场预期为7.0%），主要是由于核心通胀超预期下行。月度通胀可能波动较大，例如，夏季恶劣的天气可能影响了酒店价格。然而，鉴于下跌的广泛性质，这一次可能不仅仅是“噪音”。去年公用事业价格上涨在各个行业的传导效应可能会出人意料地迅速消退，但可能尚需时日。新冠疫情期间和之后的复苏阶段中需求特别强劲的商品和服务，其需求压力可能正在缓解。如果上述推测均得到证实，可能意味着英国的通胀前景将更加温和。但并不能过于乐观。劳动力成本压力仍然非常大。考虑到工资持续强劲增长，该行预计英国央行在9月21日将（最后一次）加息25个基点，至5.5%。但此次通胀数据增加了英国央行按兵不动的风险，这意味着政策利率可能已经处于峰值。

摩根士丹利经济学家Seth B Carpenter等分析了近期油价上涨可能造成的影响。 对于发达经济体来说，从油价到总体通胀的传导往往是温和的。在油价上涨10%后的第一季度，总体通胀平均上升约20个基点。就欧元区而言，预计20美元/桶的上涨幅度会导致总体通胀上升约50个基点，核心通胀上升约35个基点。油价上升的影响不可忽略，但随着时间的推移这种影响会逐渐消退。结果要么是油价回落，要么是次年因为基数效应而消退。 但能源价格也会影响支出。美联储最近的研究评估显示，油价每上涨10%，欧元区的消费支出就会下降约23个基点。消费者对能源的需求在某种程度上是缺乏弹性的，与其他类型的支出相比，能源更难找到替代品。 该行认为，基于总体通胀，欧洲央行的行动可能增加了加息过度的风险。随着时间的推移，通胀的影响会逐渐消失，但对GDP的拖累将在未来几个季度显现，该行对欧洲央行最早明年6月降息预测的信心有所增加。

摩根士丹利的Min Dai和Gek Teng Khoo在最近的研报中认为亚洲久期（Asian duration）面临进一步抛售的风险。分析师认为，尽管市场预计大部分亚洲国家还有大约一次加息，但现在并非进行长久期交易的良机，主要原因有四点：油价已经走高并且暂时可能继续保持高位：投资者担心沙特减产是否是有意为之。 一方面，它可以为沙特带来更多收入。 另一方面，它可以增强沙特阿拉伯在国际的议价能力，特别是在明年美国大选之前。 如果油价保持高位，可能会对美国通胀产生影响。油价对亚洲通胀的负面影响：亚洲经济体总体上对油价上涨很敏感，特别是如果油价上涨是由供应方而非需求方推动的话。 亚洲经济体总体通胀可能上升，其中泰国、马来西亚、韩国和印度受影响最严重。 这可能会限制亚洲央行放松货币政策的选择，否则它们将不得不采取鹰派立场。亚洲货币疲软：迄今为止，亚洲货币疲软与美元广泛升值是一致的。预计美元将继续走强，CNH可能顺势保持弱势，这可能会给其他亚洲货币带来压力，并促使该地区央行更加警惕。真实货币投资者（Real Money）可能在年底前削减新兴市场/亚洲的久期：原因是 1）这些投资者的久期敞口相当超配；2）今年至今的alpha收益已达100-150bp；3）年底美国通胀可能因基数效应走高；4）高油价；5）投资者希望在年底前落袋为安。

汇丰固收分析师Steven Major在最新报告中指出，长期美债市场有三个支撑理由：动能减弱、价值恢复以及机会成本。与一年前相比，如今的势头和价值更青睐长债，且买入长债并不需要成为永久多头。债熊背后的动能正在缓慢停止。对货币政策敏感的3个月期美债收益率涨幅放缓，市场共识是9月FOMC不会加息，且期货市场显示许多人认为本轮周期内不会再加息。估值的吸引力。考虑通胀因素后，由实际利率表示的10年期美债绝对价值接近2%，高于联储预测的实际GDP趋势（1.85%）。除非经济增长趋势被上修，从而证明实际利率的进一步上升是合理的。这可能不会发生。债务存量激增的影响将通过偿债成本对未来的增长造成压力。美债与其他G7政府债券的相对估值看起来也很有吸引力。今年表现良好的是固收、信贷和新兴市场本地利率等风险较高的领域。如果继续持有它们是基于美国利率周期的最终转折，那么持有美债，肯定是更好的选择。基于短债和长债利差而选择短债的观点忽略了机会成本。短债的久期短，但再投资风险高。诚然，长债价格有涨有跌。但自2022年初以来，10年期美债收益率已上升266个基点，相当于价格下跌了21%。随着长债收益率回到2007年的水平，如果趋势逆转，不从短债转向长债的机会成本可能相当高。

摩根士丹利经济学家Ellen Zentner等对9月FOMC会议展望如下： 预计下次FOMC会议将利率水平维持在5.375%水平不变，同时也会达到紧缩周期中的利率峰值。预期在2024年3月首次降息25个基点之前，美联储都将维持现有利率。 GDP的大幅上修，以及核心个人消费支出的下调，可能会导致2023年点阵图分布下移，但这可能不足以使得美联储将中位数下调整整25个基点。预计经济预测摘要（SEP）的其他内容没有变化，新引入的2026年预测将显示逐渐收敛到中性利率的趋势。 如果美联储承认通胀和就业数据走软--尽管其一再重申这两个指标仍处于“高位”和“强劲”状态，或者从声明中删除“高度”一词，这可能会被市场参与者视为意外的鸽派。 随着点阵图指向比市场假设更低的中性利率，利率有走低的空间。与美联储的预测相比，市场对实际利率的定价也过高。

花旗分析师Katsuhiko Aiba和Tomohisa Fujiki预计，日本央行将在9月议息会议上保持现有的政策不变，新闻发布会的注意力将集中在植田行长关于政策退出可能性的指引上。 基于美国2024年第一季度陷入衰退的预期，花旗的基准情景是，日本央行2024年10月终止YCC，2025年1月终止负利率政策。花旗认为植田和男在此前采访中提到的是一种风险情景，而不是在为取消负利率政策做准备。 此外，该行对于日本经济和通胀在美国衰退时免受波及没有足够的信心。 分析师还认为，YCC提前终止的概率和基准情景发生的概率大致相同。美国经济的稳健表现增加了美联储在更长时间内维持较高政策利率的可能性，在这种情况下日元大概率会走弱，从而提升日本央行的通胀前景和企业盈利前景，推动 2024年工资上涨。在这种情况下，预计YCC最早2023年12月、最迟2024年4月终止。如果时间非常紧迫，最有可能终止的时间是2024年1月。 如果10年期美债收益率继续远高于4%，该行预计，日本国债收益率可能会升至80bp左右。 然而，即使日本央行比预期更早地结束负利率政策，市场对于加息路径的定价可能依然存在超调。

高盛经济学家Jan Hatzius等对9月FOMC会议展望如下： 强劲的经济增长并没有阻碍劳动力市场的再平衡或降低通胀的进程。人们期望的供需再平衡现在已基本完成，可能不再需要进一步维持低于潜在水平的增长。 联储可能会修改经济预测，以反映近期经济变化。预计2023年GDP增速将大幅上调（+1.1个百分点至+2.1%），失业率（-0.2个百分点至3.9%）和核心通胀（-0.4个百分点至3.5%）将适度下调。 预计11月劳动力市场会进一步再平衡，通胀也会出现利好消息。第四季度可能出现的增长低谷会让更多与会者相信FOMC可以放弃今年的最后一次加息。但预计点阵图将显示，微弱多数仍倾向于再次加息，哪怕只是为了暂时保持灵活性。2023-2026年，预计点阵图中位数将显示5.625% / 4.625% / 3.375% / 2.875%的路径。 中性利率方面，预计最终长期利率的中位数将小幅上升至2.75%。自2019年以来，中位数基本持稳于2.5%，但一些与会者在6月份上调了他们的预期，且经济在高利率下保持惊人弹性，可能会推动更多与会者重新思考。 该行认为2024年的基准情形是逐步降息。然而，降低利率是可选的，因为分析显示，加息的大部分影响已经过去，这意味着不需要为了避免经济衰退而降息。但如果通胀如该行预期般继续向目标靠拢，大多数美联储官员可能会认为，将利率从非常限制性的水平上缓慢下调是合适的。

花旗分析师Adam Pickett等下调欧元/美元汇率预期，将0-3个月预期从1.10下调至1.08，6-12个月预期从1.14下调至1.06。该行最近大幅下调欧元区经济增速预期。今年年初，该行认为美国（2023年四季度）将比欧元区（2024年四季度）早一年发生衰退，这一预期已经修正，目前该行预计美国和欧元区均将在2024年一季度陷入衰退，但美国要晚于欧元区。 Adam Pickett等认为，相对的数据动能和意外继续对美元有利，这一趋势同时适用于美国-G9国家和美国-欧元区。美国软着陆情景看上去更像是美国例外论，而不是全球范围内的金发姑娘。

北欧联合银行分析师Jan von Gerich和Tuuli Koivu对欧洲央行9月利率决议的分析如下。 该行原本预计欧洲央行将维持利率不变并采取鹰派立场，但结果却是鸽派加息。 预计欧洲央行未来不会进一步加息，并继续认为降息依然遥远，目前估计欧洲央行将于2024年6月开始降息，届时它已收集到足够的证据表明通胀正在可持续地向目标靠拢。 核心通胀预测被下调，但2025年仍为2.2%，这对于欧洲央行来说偏高。因此，新的员工预测结果也倾向于加息。 在问答中，拉加德表示一些执委希望暂停加息，但最终的决定是由绝大多数人做出的。 她没有否认这将是一次鸽派加息，但她解释说，欧洲央行不能说利率现在将达到峰值，因为这一切都取决于数据。 拉加德不想详细说明足够长的持续时间意味着什么。 欧洲央行尚未讨论疫情紧急购买计划（PEPP）中的再投资或资产购买计划（APP）中的债券销售的任何变化。预计欧洲央行将在之后的会议中开始此类讨论，并可能在2024年上半年开始放缓PEPP的再投资。 尽管此前并未完全定价25个基点的加息，但金融市场仍然认为欧洲央行此次决议是鸽派的。预期下降，驱动长端收益率下行。尽管美国一揽子数据强劲，推高了美债收益率，但是并没有改变这一趋势。 当前定价中展现出来的市场预期显示欧洲央行的行动已基本完成，但小幅加息的风险仍然存在。截至今年12月会议，市场累计定价了4bp的加息。 截止2024年6月，市场累计定价了25bp的降息。欧元区数据动能的继续减弱可能在未来不久进一步压低收益率。 欧洲央行对2025年经济增长的预测为1.5%，比该行更加乐观。 通胀预测的变化，尤其是较长预测期内的变化，略小于该行预期。即使2025年通胀数据有所下调，仍略高于欧洲央行的目标。 未来的通胀预测仍存在很大不确定性。鉴于许多行业的全球价格压力已经非常弱甚至为负，欧洲央行的新预测也存在相当大的下行风险。 另一方面，该行也理解市场对持续强劲的劳动力市场、薪资发展，以及这些因素对未来通胀的正向影响的担忧。 （图注：欧洲央行和北欧联合银行在9月对欧元区的经济预测）

夏天即将结束。随着新学年的临近，一些领域的经济活动将因季节性因素得到提升——比如随着新生及其家庭购买课堂上所需的文具用品，办公用品的零售额将会增加。每年的这个时候，女性就业率也会上升。最近对劳动力市场的研究发现，正式在校培训提供的托儿服务推动了就业的增长。 图表显示了25岁至54岁之间男性（橙色三角形线）和女性（蓝色圆点线）的非季调劳动参与率。（正常化后2019年12月的值为零）图中显示每年夏天，女性的劳动参与率都会急剧下降，而男性的劳动参与率则保持相对稳定。 发生上述变化的原因是在夏季，女性减少了外出工作的时间。在学校放暑假期间，女性比男性更有可能参与并提供一些暑假期间所需的儿童保育服务。假期、暑期学校和夏令营、加上亲戚的照顾—这些活动并没有达到孩子在学校里每天6个小时的时间。 编译来源：FRED

9月12日，IEA执行董事Fatih Birol在《金融时报》发表题为《化石燃料需求将在这个十年达到峰值》的短文。他提及在IEA的2023年全球能源展望中（将于10月发表），IEA预测根据当前各国政府的政策设置（即不推出新的气候政策），全球石油、天然气和煤炭的需求都将在2030年之前达到峰值，比很多人预期的都要早。 9月14日，OPEC官方发表短文反驳这一预期。OPEC指出，认为化石燃料走向终点的说法并非基于事实的，没有考虑该行业在帮助减排的解决方案上不断取得的技术进步。和30年前一样，化石燃料现在仍占据全球能源结构的80%以上，它们提供的能源安全至关重要。

美联储近日发表了有关企业税收和制造业劳动收入占比关系的研究论文。发现在美国和OECD国家，劳动收入占比下降的30-60%可以由企业税率的下降解释。 结论表明较低的企业税率通过提高资本密集型企业的市场份额来降低劳动收入占比。劳动收入占比的税收弹性在微观上取决于劳动强度和增加值的分布。自1950年代以来，企业税收的下降很大程度上解释了制造业劳动收入占比的下降。 随着产业结构从传统的劳动密集型向资本密集型转变，劳动强度与劳动收入占比的相关性下降。劳动密集型企业，最初是最大的雇主之一，在产出和就业方面同时萎缩。因此，就业集中度和平均就业水平均下降。 美国劳动收入占比的下降趋势如图1所示。自1953年以来，总劳动收入占比下降了约7个百分点，从65%左右降至58%，如图（a）对应的右侧y轴红色虚线所示。这种下降主要是由制造业驱动的。从1950年代到2016年，美国生产部门的构成从制造业转向相对劳动密集型的行业，如服务业，总劳动收入占比的下降幅度已经减弱。 在同一时期，企业税收有所下降。平均企业税率（即联邦企业税收收入与企业收入之比）从1950年代的46%稳步下降至2016年的16%（图1-b）。 这些模式并不是美国独有的。经合组织国家的劳动收入占比也大幅下降，尤其是在制造业。1981年至2007年间，劳动收入占比平均每年下降0.34个百分点。在此期间，这些国家的企业税率平均下降了19%。在企业税率下降幅度较大的国家，劳动收入占比下降幅度更大，二者之间相关系数为0.71。 利用这些国家随时间变化的趋势，估计制造业劳动收入占比下降的30%至60%与企业税收下降相关。

摩根大通分析师Marko Kolanovic等对全球资产配置的部分最新观点如下。 股 由于利率空前上升、地缘政治情况恶化，今年大部分时间对风险资产前景均持负面观点。地缘大大增加了经济和全球市场的尾部风险。未来6-12个月出现危机的可能性上升，危机的严重程度可能高于市场预期。短期内出现好转（全球范围内降息、地缘冲突降级等）的可能性很低，预计情况好转之前会先进一步恶化。 债 围绕美国增长前景的乐观情绪有所上升。预计未来几个季度美债收益率将升高。对5年期美债看法转为中性，但继续认为10年/30年美债收益率将趋陡。 欧元区债券继续遭到抛售，主因是美国软着陆乐观情绪上升，且部分ECB官员发表鹰派言论，但欧元区增长动能持续减弱。继续看多5年期德债。 新兴市场基本面改善，但美国利率正在激进重估，对新兴市场的本地久期保持中性。 汇 考虑到周期分化、供给侧表现不佳、贸易条件恶化、利差收窄以及风险市场的表现均指向欧元进一步走弱，该行正在考虑EUR/USD 1.05的目标价是否过于乐观。 商 受沙特和俄罗斯联手减产影响，布油期货上周二收于90美元上方，为今年以来首次。金属方面，季节性依然重要，秋季是中国建筑、汽车等行业的传统投资和消费旺季。 总结 过去一个月市场轻微下跌，股市的估值和过分乐观的情绪几乎没有得到修正。美股盈利正在收缩，且市场对明年的共识预期过于乐观。 对模型投资组合继续保持防御，低配权益和信用，超配现金和大宗商品。微调久期，考虑到大宗商品潜在涨价对通胀和央行加息周期的影响，将1%的政府债券转为现金。考虑到地缘政治和供给风险，低配农产品。

疫情大大减少了休闲和住宿业在州和全国层面的就业。在地区层面，休闲和住宿业的复苏并不均衡，截至目前尚未赶上整体就业的反弹。与此同时，休闲和住宿业的工资增长已经超过了整体工资增长。 图表显示了亚特兰大联储（Atlanta Fed）报告的前12个月平均每月工资增长中值数据。黑线对应所有类型的经济活动，而红色实线仅适用于休闲和住宿业。从1997年12月（首次获得数据时）到2021年7月，休闲和住宿行业的劳动力收入增长几乎总是低于按照所有行业衡量的基准。之后，提供艺术、娱乐、休闲、住宿和食品服务的工人的工资增长率高于平均。 工资增长的原因可能是休闲和住宿业员工的短缺推动。尽管来自其他行业的证据与这种解释相互矛盾。例如，贸易、运输和公用事业服务行业的就业已经从过去的衰退中完全复苏，超越了整体就业。这些工人的劳动收入增长也高于平均水平。制造业就业和工资增长数据也反映出类似的情况。即可能还有其他因素在起作用。 编译来源：FRED

国际能源署（IEA）于9月13日发布2023年9月石油市场报告，要点如下： 需求：预期2023年全球石油需求将增长220万桶/天达到1.018亿桶/天，主要增长动力来自中国消费的复苏，航空燃油和石化原料的需求。预期2024年石脑油和LPG/乙烷将主导石油需求增长，主要增长动力依然来自中国，不过2024年的需求增幅为99万桶/天，这反映了GDP增长低于趋势，以及主要市场交通运输燃料使用的结构性下降。 供给：沙俄联手减产将使全球油市在2023年四季度出现显著供给不足。今年迄今为止，OPEC+的产量已经减少了200万桶/天，虽然伊朗产量大幅增长。截至8月，非OPEC+国家产量增长了190万桶/天，达到创纪录的5050万桶/天。预期2023年全球石油供给将增长150万桶/天，增长主要来自美国、伊朗和巴西。 精炼：石油需求（尤其是中质馏分油需求）增长使得炼厂利润率在8月达到8个月新高。由于计划外停产、原料质量问题、供应链瓶颈和低库存，炼厂的裂解价差和利润率接近历史最高水平。预期2023年全球炼油厂加工量将增加170万桶/天达到8240万桶/天，2024年将增加120万桶/天达到8360万桶/天。 库存：8月份，全球观察到的石油库存暴跌7630万桶，降至13个月来的最低点，主要是海上石油库存大幅下降。非OECD国家的库存下降了2080万桶，其中中国的降幅最大，而OECD国家的石油库存减少了320万桶。 俄罗斯：8月石油出口总量减少了15万桶/天至720万桶/天，比去年同期水平低57万桶/天。运往中国和印度的原油从4月和5月的470万桶/天降至390万桶/天，但仍占出口总量的一半以上。不过油价上涨抵消了出口量下降，8月石油出口收入飙升18亿美元至171亿美元。

美国能源信息署（EIA）9月12日（当地时间）发布最新短期能源展望（STEO），主要内容如下： 供需：小幅下调了2023年四个季度的全球消耗量预期，同时小幅下调了二到四季度（尤其是四季度）的全球产量预期。调整过后，2023年上半年供过于求，下半年供不应求，三季度供给缺口58万桶/天，四季度缺口23万桶/天。预期三季度全球库存下降60万桶/天，四季度库存下降20万桶/天（图2）。不过认为随着石油需求放缓、非OPEC国家产量增长，以及沙特自愿减产结束，2024年年的库存将会增加。 油价：8月油价上涨主要是因为沙特延长减产，以及美国商业原油库存在8月底降至去年12月以来的最低水平。预期2023年四季度的布伦特原油现货均价将上涨至93美元/桶（上个月预期88美元/桶），2024年的平均价格将随着库存累积下降至88美元/桶（图2）。 美国汽油消耗：由于美国人口调查局下调了适龄工作人口的估计并上调了退休人口的估计，因此EIA下调了对美国汽油消耗量的预测。并且人口结构变化也导致了车辆行驶里程（VMT）的预测被下修，对车用汽油的消耗产生了直接影响。虽然与上月预期相比，2023年汽油消耗量预期仅仅下调0.4%，但2024的消耗量预期下调了2%（图3）。 美国天然气消耗：EIA预测，天然气消耗量在9月达到805亿立方英尺/天（均值），比去年9月高出5%，是九月消耗量的历史新高。这是由于美国夏季炎热，空调需求强劲，天然气发电量增加，而燃煤电厂发电量减少。

OPEC于9月12日发布2023年9月石油市场报告，要点如下： 1.对2023年全球经济增长、全球石油需求和产量的预期仅进行了小幅调整，需求方面主要上修了欧洲和美国的二季度需求和中国三季度需求的预期，供给方面主要上修了俄罗斯、美国和巴西的产量预期（图1）。 2.根据间接来源，OPEC 13国8月产量增长11.3万桶/天至2744.9万桶/天（7月产量上修2.6万桶/天），其中沙特产量下降8.8万桶/天，伊朗产量增长14.3万桶/天，尼日利亚产量增长9.8万桶/天（图2）。 3.虽然下调了2023年三季度和四季度全球对OPEC 13国原油的需求，但如果假设8月产量为下半年平均产量，那么三季度全球原油供给短缺约为178万桶/天，四季度供给短缺约326万桶/天（图3）。 4.初步数据显示，7月OECD国家商业石油库存总量下降790万桶至27.79亿桶（6月库存下修为27.87亿桶），比去年同期水平高5700万桶，但比最近五年平均水平低1.9亿桶（图4）。 5.8月，现货市场对原油的需求坚挺、全球（主要是中国和美国）炼厂的原油吞吐量增加、精炼利润率大幅上升，以及美国原油库存持续下降都提振了现货价格。期货价格保持上涨势头主要是由于投资者对短期基本面乐观、柴油吃紧使得中质馏分油利润率飙升，以及对美国Idalia飓风的担忧，而对中美经济前景的不确定性限制了上涨。由于投资者预期全球石油供需前景在今年剩余时间里将加强，三大主要原油基准的期货市场价格结构在8月进一步加强，backwardation加剧（图5）。（注：DME Oman是迪拜商品交易所阿曼原油，是中东原油出口到亚洲市场的定价基准。）

高盛经济学家Jan Hatzius团队分析了美国企业的二季度财报，得出三个关键结论：1）银行信贷可用性的逆风已经大大减弱；2）劳动力短缺和薪资压力继续缓解；3）第二季度和第三季度迄今的消费者支出上升，低收入消费者表现突出。 Jan Hatzius团队预计第四季度消费增长将暂时放缓，年化增速为+1.4%，因为恢复学生贷款支付会给即将发布的零售销售报告带来压力。然而，Jan Hatzius称，公司管理层非常清楚这一不利因素——关于这一话题的讨论在本季度增加了四倍——尽管如此，零售商的指引仍表明，无论是总体支出还是低端支出都将继续温和增长。