财政部将在近期最后一次增加附息国债发行规模，但24/25年久期供给规模依然庞大。

财政部的调整对久期净供给并没有产生根本性的改变，因此微调带来的缓释很可能是短暂和温和的。

在通胀韧性以及久期供给增加的阴云下，长债收益率很可能不会像以往一样在周期尾部大幅下行。

稳定区域提供了一种审视世界和指导政策的视角，有助于维护社会对国家及其决策所必要的信任。

6月初耗尽现金储备的风险在增加

美联储将向符合条件的存款机构提供额外资金，以帮助确保银行有能力满足所有存款人的需求。

### 主要观点和关键结论 - 美国债务上限并不是一个有效的债务增长限制工具，历史上未能限制债务增长。 - 债务上限的提高实际上是为了支付已有立法规定的支出，而非新增支出。 - 债务上限已成为政治斗争的工具，经常导致危险的边缘政策。 - 债务上限的约束范围包括公共债务和政府间债务。 - 财政部已开始使用非常规措施来避免违约，但这些措施的有效期有限。 - 债务上限的解决路径可能涉及政治妥协，但在未来十年内实现预算平衡几乎不可能。 - 债务上限问题可能导致市场避险情绪，但不太可能导致美债违约。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 历史上，债务上限的提高并未能有效控制债务规模，而是跟随立法规定的支出额度调整。 - 债务上限的设定初衷并非限制债务，而是作为一种立法程序。 - 近年来，债务上限问题常常伴随着政治斗争，导致政府运作临近瘫痪边缘。 - 财政部的非常规措施是一种会计手段，通过调整政府内部信托基金持有的证券来获得额外借款空间。 - 债务上限的解决需要两党之间的协商和妥协，但由于双方立场坚定，达成协议的难度较大。 - 预算平衡的要求过于严苛，几乎要求削减所有支出的四分之一，这在政治上难以实现。 ### 支持观点和结论的图表 - 无具体图表提供，但报告中可能包含了关于债务上限历史调整、财政赤字预测、税收情况等图表。 - 图表可能展示了债务上限调整的时间线、债务结构、以及不同情况下的财政赤字预测。 - 诠释：这些图表可能用来说明债务上限的变化趋势、财政状况的紧张程度以及未来可能面临的财政压力。 ### 专业概念释义 - **债务上限**：美国国会设定的联邦政府债务总额的法定上限，政府必须在这个上限内借款以支付其财政义务。 - **非常规措施**：指财政部为避免债务违约而采取的会计手段，如调整政府内部信托基金持有的证券。 - **“X”日**：指财政部预计其现金和非常规措施将耗尽的日期，即可能出现技术性违约的日期。 - **预算平衡**：指政府收入与支出相等，没有赤字也没有盈余的状态。 - **技术性违约**：指由于会计或程序错误导致的债务支付延迟，而非因为无力偿还债务。

美国债务上限问题的方方面面

国债回购可以暂时缓解流动性恶化，从而为政策制定者制定更长久的解决方案争取时间。

市场今明两年需要消化的附息国债净供给持续减少，久期渠道对长端利率影响不大。短期国债净供给将显著增加，但仍存在缩表提前结束的风险。

在债市遭遇历史性抛售，主要边际买家退却，以及流动性恶化的情况下，消化久期供给似乎变得逐渐棘手。

自2021年上半年以来，美国通胀日益超过其他发达国家。旧金山联储研究认为，应对疫情的财政支持措施可能在2021年底将通胀提高约3%，从而加剧了这种分化。

美国联邦政府是经济中最大的名义债务人，这使得其在去年通胀冲击中成了最大赢家。

评估缩表的影响，不光要关注美联储，还得盯紧财政部。

智堡年会——2022年美国国债市场展望（兴业研究 张峻滔）

尽管预发行交易十分重要，但公众对其活动水平却知之甚少。