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智堡严肃、透彻地对待全球宏观
白宫若损害港元联系汇率,必定也会打击到美元的世界货币霸主地位。根据BIS三年一期的外汇和衍生品调查报告,香港是全球最大的美元交易中心之一 (图1: BIS)。此外,香港还拥有超过4000亿美元的外汇储备,是香港流通货币的六倍 (图2: 路孚特)。香港财政司司长陈茂波近来还表示,香港金管局有需要时,中国央行可以提供美元支援。 补充阅读:香港能够应对资本流出吗 收起全文
07/13 18:10
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欧洲央行将对收益率曲线控制说不 由于欧元区缺乏单一安全资产,收益率曲线控制又藏有较多风险,本周的欧洲央行议息会议将坚决对收益率曲线说不。 欧洲央行首席经济学家菲利普•莱恩两周前就表示,"我们绝对不会以收益率为目标或控制收益率曲线。莱恩认为,锚定特定收益率的唯一方法是至少在目标期限到期前承诺无限量购买。这对于单一政府的经济体来说,已经够困难的了,何况欧元区还有19个国家,各国经济和预算实力存在巨大差异。 在拥有多个主权国的货币区中,欧洲央行必须同时管理收益率曲线和主权债券利差,其想法是将政府债券收益率保持在极低的水平并保持稳定。备受关注的意大利-德国10年期国债利差已大幅回落,目前约为170个基点 (图)。然而,如果欧洲央行彻底消除了这一差距,它就又有可能被指控为政府提供货币融资,而这是非法的。 此外,收益率曲线控制还包括其他风险,比如阻碍市场运作以及帮助僵尸公司生存,另外还可能导致各国央行浪费性支出增加,使中央银行以后难以摆脱困境。 不过,欧盟也正在逐步消除欧洲央行面临的一个障碍。各国希望7500亿欧元的复苏基金提案在本月达成一致,该基金将由联合发行债券提供融资。当经济恶化,这种单一欧元区资产将为欧洲央行提供了目标。 收起全文
07/13 17:30
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摩根大通:今年迄今,中国股市、美国科技股和成长股是大类资产回报方面的最大赢家。
07/13 17:10
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高盛:二季度盈利将给美股“浇一盆冷水”   市场普遍预期标普500成分股二季度整体每股盈利同比去年下跌44%。尽管这一预测足够糟糕,但高盛依然认为这过于乐观。高盛预测二季度每股盈利将同比下跌60%以上(图1)。   首先,高盛认为美国经济活动恢复放缓,继续拉低每股盈利。高盛测算,以往标普500成份股的每股盈利变化,65%可以被美国当季经济活动的变化解释。而根据高盛的模型测算,美国GDP若变化1%,标普500每股盈利将变动6美元左右。目前高盛估算二季度美国经济活动对比一年前下降了12%,以及美国经济重启复苏的势头被第二波疫情拖延,综合来看,高盛预测2020年标普500全年每股盈利仅剩115美元,同比下滑32%(图2)。   其次,高盛强调盈利下降更多源于利润率收窄。因实体店面、厂房关门,以零售行业为代表的诸多企业被迫将销售模式转入线上,这也意味着厂家、店铺面临更直接的同行竞争。但企业想恢复实体经营,又需要加大对安全措施的投资,进一步加重运营成本负担。高盛预计今年标普500公司整体营业额将下降8%,而净利润率将下滑205个基点,仅剩8.6%。   此外,高盛也提示拜登年底当选,将继续重挫2021年的盈利预测。在基线情况下,高盛预测2021年标普500每股盈利170美元。而一旦拜登当选,美国企业国内法定税率可能会从特朗普税改后的21%增加到28%、全球无形低收入税(GILTI, 特朗普税改为避免美国税源流失的又一举措) 从11%翻倍增长到21%,同时引入15%的最低企业税。这些因素加上增税对GDP的拖累,可能让2021年每股盈利预测下降到150美元(图3)。 收起全文
07/13 16:30
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美联储最新研究显示,金融体系中可用安全资产 (主要是政府债务) 的供给会对中性 (自然) 利率产生影响。1970-2018年期间,二级市场上可供私人部门使用的主权安全资产净供应量,是11个发达经济体中性利率的重要驱动因素。研究还发现,自上世纪90年代以来,全球储蓄过剩 (global savings glut) —— 全球外汇储备不断累积 (如购买美债),降低了市场上主权安全资产的净供给量,从而导致样本中的中性利率下降最多50个基点。 收起全文
07/13 16:10
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中国铜产量上升吹响复苏号角 铜是全球经济增长的领先指标,因为铜从建筑到家电等各个领域都有广泛的用途。中国的铜冶炼厂6月份进一步提高了产量,证明这个全球最大的原材料消费国正在从新冠危机造成的经济低迷中复苏。 SAVANT全球铜冶炼指数显示,中国的6月铜熔炼指数为53.9%超过了50%平均值 (图: FT),虽然略低于5月的54.6%,但鉴于铜矿石成本上升对该行业造成了压力,分析师仍然对中国连续两月的指数上升感到欣喜。该指数由地理空间情报公司Earth-i和英国商品经纪公司Marex Spection在2019年10月推出,填补了大宗商品交易在全球铜冶炼供应数据方面的短板,让市场能够每日实时追踪全球铜冶炼厂开工情况。 占全球近一半的中国铜需求,自3月份封锁以来开始剧烈回升。占中国精炼铜消费量三分之二的线材厂的产能利用率也大幅反弹,分析师预计中国第二季度的铜需求量将同比上涨4%。 Marex Spectron认为,虽然成本上升导致市场收缩,但是一些大型运营商,特别是中国的铜治炼大幅增加,表明中国的需求依然强劲。再加上南美因新冠疫情而供应减少,伦敦金属交易所的精炼铜价格已从3月份的低点攀升近40%,至每吨逾6300美元的14个月高点。 总之,指数显示出亚洲已经进入强劲恢复阶段,而欧洲和北美在冶炼活动方面依旧疲软,但是乐观的是全球似乎都在朝着复苏方向前进。 收起全文
07/13 15:30
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从本月起,宁德时代将为特斯拉上海超级工厂提供动力电池。今日午后宁德时代股价涨停,报224.29元,成交额超50亿元,当前总市值逼近5000亿元。据彭博数据,2019年,宁德时代已经占据国内电动车电池供应的半壁江山。 今年2月,宁德时代透露其将成为特斯拉的电池供应商,业内普遍认为宁德时代的动力电池将为特斯拉国产车型增加竞争优势,尤其是在提高利润率、降低产品标牌价格方面。预计到2030年,在新冠疫情过后,公路上行驶的电动汽车数量将达到5900万辆。最重要的是,宁德时代将向特斯拉供应磷酸铁锂电池 (LFP)——目前还没有人在中国以外的纯电动汽车上使用磷酸铁锂电池,这种电池使用更便宜的原材料,制造成本比其它的普通电池低20%左右,特斯拉每辆车的成本将会下降600至1200美元,将带来巨大的竞争优势。 收起全文
07/13 15:10
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美联储企业债购买更新:最不缺钱的苹果成了第三大救助对象 上周五,美联储公布了二级市场企业信贷便利工具 (SMCCF) 的使用情况,首次揭示了自6月16日修改购债策略后的操作。自6月18日至29日,美联储共购买了约13.3亿美元的企业债,将持有的单个企业债市值规模推升至15.9亿美元。但与此同时,从资产负债表数据看,企业债购买速度已经放缓,且购买额远低于该计划7500亿美元的上限 (图1)。 本次购买中,美联储首次购入了苹果、迪士尼和通用电气等公司的企业债。本轮购买后,Verizon (电信)、AT&T (电信)、和苹果 (科技) 分别以2690万、2630万和2550万美元的持仓量名列三甲。其中,购买苹果企业债引发了一些评论人士的非议,因为苹果公司持有大量现金储备并不需要救助。但此前苹果已列入美联储分散化企业债市场指数,因此本次购买并不令人惊讶。 美联储6月16日宣布,SMCCF将创设一个分散化企业债市场指数,并基于该指数购入单个债券形成组合。美联储主席鲍威尔表示,将从先前的ETF购买转向其他指数形式,并且将逐步减少ETF的购买量,增加对企业债的直接支持。目前,美联储所谓的“分散化企业债市场指数”中,共录入794家企业,其中非周期性消费部门与周期性消费部门占权重最高,分别为20.29%和16.22%。(指数具体构成点这里,图2) 截止6月30日,美联储共购买了516支“单个”企业债,总计为15.86亿美元,考虑到存在购买单个公司的多支债券的情况,去重后共持有330家公司的债券。按照行业来看,美联储持有的单个企业债中,占比重最大的为非周期消费部门占20.27%,周期类消费部门占16.20%,公用事业类占10.49%,科技类和能源类高于9%。对比SMCCF“分散化企业债市场指数”的权重,同样是非周期性消费部门与周期性消费部门占权重最高 (图2)。 按照评级来看,美联储持有的单个企业债中,评级为AAA/AA/A占42.25%,BBB级 (投资级最低一档) 占54.64%,BB级 (垃圾级) 占3.11%,与“分散化企业债市场指数”已十分接近 (图3)。 数据显示,美联储还持有16只企业债ETF,共计79.7亿美元 (图4)。其中,约有一半流向了贝莱德 (BlackRock) 旗下的基金。贝莱德是美联储授权的企业信贷工具管理人,为了减轻舆论压力,贝莱德免除了代表美联储购买ETF的资产管理费。 美联储通过建立分散化企业债市场指数避免了对单个公司援助造成的污点效应,其覆盖广度和购买力度都要比此前的ETF购买更加具有支持性。此外,由于入选该指数的标准不要求主营业务在美国 (此前购买合格个别企业债的要求),而只需要在美国创建组织或根据美国法律发行企业债,因此之前无法被美联储支持的企业也得以纳入保护网。事实上几乎所有5年以下到期的非金融企业债都具备了被美联储购买的资格。 补充阅读:二级市场信贷便利SMCCF有什么作用 收起全文
07/13 14:30
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美国银行:如果标普500指数只有科技股、医疗健康股、亚马逊和谷歌,现在应该4000点。
07/13 14:10
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全球企业负债今年预计增加1万亿   在主动型资管公司骏利亨德森发起的一项针对全球900家大型公司的调查中显示,全球各地企业2020年新增债务预计多达1万亿美元,新增量创下五年来新高。全球企业整体债务预计将调升12%,达到9.3万亿美元。   2019年全球企业债务也增长迅猛,但那是由于2019年全球并购收购活动异常活跃。今年,企业债务快速增加的因素既包括疫情冲击企业经营和现金流,也有全球各国央行和财政当局鼓励企业举债、压低借债成本以刺激经济。(参考:美国企业炼金术:新发债突破一万亿 美国公司的炼金术:要长债,不要商票 )   以国别分析,美国企业的公司债规模将接近3.9万亿美元,占调查中全球企业的一半以上。而调查中德国企业的债务规模也达到7620亿美元。德国企业如大众汽车,负债规模约在1920亿美元,甚至接近南非和匈牙利等国家负债。   而以行业分类,科技企业则格外引人关注。不仅负债占总量比例极低(图2),大量大型科技公司甚至没有负债。例如谷歌的母公司Alphabet不仅没有负债,同时坐拥全球最庞大的公司现金储备,高达1040亿美元。   图:Janus Henderson 收起全文
07/13 13:30
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IMF预计,中国将是唯一一个在2020年实现正增长的主要经济体,但这次它对世界其他国家的提振作用不会像上次衰退时那么明显。尽管最近出现了强劲反弹的迹象,但中国经济受到的打击比2008-09年严重得多,限制了其帮助其他国家摆脱衰退的能力。与以往经济低迷时期相比,中国政府在刺激支出方面也表现出了更多的克制。而在某些行业,中国也比以前更加自给自足,这意味着从国外购买的需求进一步减少。 收起全文
07/13 12:10
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美国多类食品库存已捉襟见肘 疫情爆发导致全面封锁和生产线停滞,而消费需求却随着在家就餐水涨船高,食品商的疫前库存越来越难以保持足够的供应,这给食品公司解除封锁后的生产带来压力。除非需求放缓或进一步增加生产能力,否则他们将无法及时补充某些食品的库存。 食品制造商和杂货商认为长期的居家隔离和对餐馆就餐的限制,导致在家就餐的时间延长,而食品工厂增加的安全措施也在减缓运营速度,使得大批受欢迎的食品更加供不应求。根据市场研究公司IRI的数据,截至7月5日,10%的包装食品、饮料和家用商品缺货,比疫情前这一比例仅为5%-7%。(图1) 由于家庭烘焙的激增让销量一直低迷的面粉行业措手不及,它们难以及时提高产量以满足突然出现的需求。即使磨坊和小麦足够,但工厂的包装线却还未恢复疫前状态,有时会出现包装短缺的情况。根据尼尔森公司的调查,今年3月中旬,美国的面粉销量较上年同期猛增233%,6月份同比增长25% (图2)。此外,罐头汤、意大利面和大米等受欢迎的食品仍然短缺。 收起全文
07/13 11:30
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根据世界银行的数据,全球93%的经济体在2020年陷入衰退,今年也成为有史以来经济最困难的一年。
07/13 11:10
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第二波疫情已经拖累美国经济复苏   美国经济复苏势头正在减弱,新一波新冠疫情导致几个大州的经济活动萎缩、商店企业重新关门,消费者再次居家减少外出。而复苏势头转弱,更会引发对经济结构长期受损的担忧。   美国人口最多的三个州——加利福尼亚、得克萨斯和佛罗里达州,同时还有亚利桑那州,最近几周的新增感染人数都快速上升。此四州占美国GDP高达30%左右。而因担心疫情再次蔓延,这些州市的政府领导人都对商业活动采取了新的限制。   客流量数据也显示,许多消费者已经自愿闭门不出。佛罗里达州、加利福尼亚州、亚利桑那州和得克萨斯州的餐馆上座率最近都有所下降(图1)。自6月下旬以来,一些州的商业客流量已减少。在亚利桑那州和佛罗里达州,谷歌上“申请失业救济”的搜索量正快速上升(图2)。   现在的问题是,第二波疫情对经济的冲击可能会演变成结构性破坏,对经济复苏能力的损害将更持有。如果疫情持续,永久性失业、永久性关停的企业就会越多。   人力资源软件公司Homebase的数据显示,在受疫情打击最严重的四个服务行业,2月中旬至4月中旬小企业就业人数减少了约1,800万人。虽然自4月中旬以来,小企业恢复了其中约一半的就业岗位,但在6月最后一周,增长已经停止。这预示着就业情况、商业活动的复苏已停滞。 (图:WSJ) 收起全文
07/13 10:30
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彭博:本轮市场表现与2014-2015年的情况对照 1. 指数已近2015年高位 沪深300指数本月前8个交易日累计涨逾14%,一度达到2015年6月以来高点。对比2014年11月20日起,沪深300指数连续上涨约三周,累计上涨28%。 高盛表示,沪深300指数或在3个月内达到5370点,摩根士丹利亦将12个月目标位调升至5360点。这两个预测都接近2015年泡沫峰值的水平。不过,也有分析师对股市快升提出了担忧。 2. 杠杆急升 但距峰值仍远 作为散户杠杆水平的指标之一,沪深两市融资余额6月下旬以来出现快速增长,连续9个交易日增长至2015年8月以来的高位1.28万亿元人民币,较4月底的低点增加约25%,不过,当前水平仍只有2015年2.27万亿元峰值的一半左右。2014年两市融资余额自10月末起连涨曾达到38个交易日,由6,900亿元升至万亿元之上,累计增幅45%。 3. 万亿成交是“新常态”? 自7月2日沪深两市成交额逾三个月来首次突破万亿元人民币大关以来,这一人气指标已连续七个交易日稳居万亿之上,其中7月7日成交额达2015年6月以来最高。 2014年12月5日,股市成交额首次冲上万亿大关,报1.05万亿,创下当时的历史纪录。接下来的2015年近半数交易日过万亿,成为中国股市有史以来过万亿成交天数最多的年份。中国股市成交额的峰值亦出现在当年5月28日,高达2.36万亿元。 4. 估值已超10年均值 沪深300指数彭博预测市盈率由3月份10倍低点升至当前14倍左右,高于过去10年的均值。不过,当前的市盈率仍低于MSCI全球股票指数,显示其估值吸引力仍存。相比之下,2015年股市估值最高曾升至20倍。 5. 抢购基金热潮 今年仅上半年获超额认购的基金数量已超越此前任何一年,创下历史最高。根据哲奔咨询提供的数据,今年截至6月底,比例配售的基金数量已有36只,为历史最多,较2015年的16只翻倍。随着市场急涨,本月基金爆款重现。报道称,鹏华旗下基金认购金额或达1,300亿元人民币,打破公募基金纪录。 收起全文
07/13 10:10
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