### 主要观点和关键结论 1. **2024年第一季度GDP增长低于预期**：实际GDP环比年化增长率为1.6%，低于共识预期的2.5%。 2. **核心PCE价格指数上涨**：核心PCE价格指数环比年化增长率为3.7%，高于共识预期的3.4%。 3. **消费者支出对GDP增长的贡献**：尽管低于预期，消费者支出仍对GDP增长做出了积极贡献。 4. **库存积累和净出口对GDP增长的影响**：库存积累和净出口对GDP增长的贡献低于预期。 5. **GDP增长依然具有韧性**：尽管第一季度增长放缓，但同比增长3.0%，显示出增长的韧性。 6. **核心PCE通胀预期**：预计3月份核心PCE通胀年化率将为2.8%，与美联储工作人员的估计相符。 ### 支持论据 - 实际GDP增长率低于预期，主要是因为消费者支出增长低于预期，库存积累和净出口的贡献也低于预期。 - 消费者支出在GDP中占比约68%，其增长对GDP增长至关重要。 - 尽管第一季度消费者支出增长低于预期，但过去几年消费者支出的增长一直对GDP增长有积极贡献。 - 核心PCE价格指数的上涨表明通胀压力依然存在，这可能会影响美联储的利率决策。 ### 图表诠释 - **Contribution to real GDP growth, % quarter-on-quarter annualized**：该图表展示了不同因素对实际GDP增长的贡献，包括库存贡献、消费者支出贡献以及其他贡献。这有助于理解GDP增长的驱动因素。 - **Monthly changes in the core PCE price index**：该图表展示了核心PCE价格指数的月度变化，以及在3月份数据发布前的预期变化。这有助于分析通胀趋势和预期。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP (Gross Domestic Product)**：国内生产总值，衡量一个国家在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值。 - **PCE (Personal Consumption Expenditures) Price Index**：个人消费支出价格指数，是衡量一国居民消费支出中商品和服务价格变化的指标，常用于衡量通胀水平。 - **FOMC (Federal Open Market Committee)**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **Q-o-Q (Quarter-on-Quarter)**：环比，指与前一个季度相比的增长或变化。 - **Y-o-Y (Year-on-Year)**：同比，指与上一年同期相比的增长或变化。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC利率决策**：预计FOMC将保持利率不变，并重申在对通胀可持续向2%目标移动有更大信心之前，不会适当降低目标范围。 2. **通胀预期**：最近的数据显示，FOMC对通胀下降的信心并未增强，实现这一信心可能需要比预期更长的时间。 3. **利率路径**：基线预测是FOMC今年至少降息一次，最早在9月份，但若通胀强于预期，首次降息可能会推迟到12月。 4. **量化紧缩（QT）**：预计FOMC将宣布从6月开始减缓国债持有量的减少，将国债滚动上限减半至每月300亿美元。 ### 支持论据 - **通胀数据**：3月份的核心PCE通胀数据显示，通胀率为0.32%（月率），年化率为2.8%，与1月和2月的估计值向上修正一致，表明年初的通胀上升趋势持续到了3月。 - **需求和就业市场**：尽管第一季度GDP增长低于预期，但私人国内最终购买增长了3.1%（季度环比年化率），劳动力市场条件依然强劲，3月份的就业人数平均增长了276k，失业率保持在3.8%的低水平。 ### 图表诠释 - **图表1.**：长期利率自3月份会议以来上升... - **图表2.**：...并且金融条件显著收紧 - **图表3.**：市场参与者不再在11月或12月之前定价一个完整的25bp利率下调 ### 专业名词释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国消费通胀的一个指标。 - **QT**：量化紧缩，指的是中央银行减少或停止资产购买计划，是量化宽松政策的反向操作。 - **SEP**：经济预测摘要，美联储发布的关于经济增长、失业率、通胀率和联邦基金利率的预测。

### 主要观点和关键结论 1. **就业增长放缓**：预计4月份的就业增长将放缓至255k，为自2023年11月以来的最低水平。 2. **失业率保持稳定**：预计失业率将保持在3.8%不变，没有迹象表明大规模裁员。 3. **平均时薪增长放缓**：预计平均时薪(AHE)将放缓至月环比0.2%。 4. **政策影响**：如果结果符合预期，美联储可能会保持耐心，关注实际通胀作为首次降息的门槛。 ### 支持论据 - **就业增长的领先指标混合**：继续申领失业救济人数下降，税收扣缴在4月初表现强劲，但服务业调查是一个警示信号。 - **消费者调查表明就业难度增加**，但并没有大规模裁员的迹象。 - **工资增长逐渐降温**：领先指标表明潜在的工资增长正在逐渐降温，4月份的日历效应将对AHE的月度读数产生负面影响。 ### 图表诠释 - **Fig. 1: Employment data: Historical and forecasts**（就业数据：历史和预测）：展示了非农就业人数的历史数据和预测，以及私人部门就业、平均时薪、平均每周工时和失业率的预测。 - **Fig. 2: Lead indicators for job gains have been mixed**（就业增长的领先指标混合）：展示了不同领先指标，包括服务业和制造业的调查数据，以及消费者调查数据，显示就业增长的混合信号。 - **Fig. 3: Our forecast for headline NFP implies this would be the lowest reading since last November, but in line with the 6m average**（我们对主要非农就业预测表明这将是自去年11月以来的最低读数，但与6个月平均值一致）：说明了预测的非农就业增长与历史数据的比较。 - **Fig. 4: Alternative measures for job gains have been more subdued**（就业增长的替代指标更为温和）：展示了ADP私人就业和家庭调查就业的增长，与主要非农就业增长的加速不符。 ### 专业名词及重要事件释义 - **NFP (Nonfarm Payrolls)**：非农就业人数，衡量除农业外新增加的就业人数。 - **AHE (Average Hourly Earnings)**：平均时薪，衡量私营部门非监督员工的平均时薪变化。 - **JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey)**：职位空缺与劳动力流动调查，提供职位空缺、雇佣、裁员和辞职的数据。 - **ISM (Institute for Supply Management)**：供应管理协会，提供制造业和非制造业的经济指标。 - **PMI (Purchasing Managers' Index)**：采购经理指数，衡量制造业和服务业的经济活动。 - **NFIB (National Federation of Independent Business)**：全美独立企业联合会，提供小企业经济趋势的数据。

### 主要观点和关键结论 1. **美联储重新考虑降息门槛**：预计5月FOMC会议将保持“鹰派暂停”，声明和新闻发布会将承认通胀的回升，并提高首次加息的门槛。 2. **劳动力数据**：预计下周的劳动力数据将显示就业增长和工资增长逐渐放缓。 3. **通胀仍然高企**：核心PCE通胀在3月份环比上升了0.317%，连续第三个月强劲增长，年化增长率达到4.4%，为2023年3月以来的最高水平。 4. **经济增长**：第一季度GDP增长低于预期，环比增长1.6%，但主要是由库存投资、贸易和政府支出等易变因素驱动。 ### 支持论据 - **通胀数据**：3月份核心PCE通胀上升0.317%，高于预期，主要由于航空票价的上涨和1月份数据的向上修正。然而，预计通胀将在未来几个月内恢复下降趋势。 - **劳动力市场**：预计4月份就业增长放缓至255,000，为去年11月以来的最低水平，但与六个月和十二个月的平均水平一致。 - **政策预期**：预计美联储在5月会议上将保持利率稳定，并可能提高未来降息的门槛。 ### 图表诠释 - **Fig. 1: Monthly core PCE inflation picked up in Q1 due to core goods and non-cyclical service components**（每月核心PCE通胀在第一季度因核心商品和非周期性服务组成部分而上升）：该图表展示了核心PCE通胀的月度增长，主要由核心商品（如视频/音频和IT设备价格）和非周期性服务价格（如金融服务价格、外国旅行和非营利机构服务家庭）的增长所驱动。 - **Fig. 2: Revisions to prior month were concentrated in January**（对前一个月的修正集中在1月份）：该图表显示了对1月份核心PCE通胀的修正情况，修正后的数据从0.452%上升至0.502%。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国经济中消费者支出水平的一个指标。 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家经济活动的总量。 - **QT**：量化紧缩，指的是中央银行减少其资产负债表上持有的证券，以减少市场上的流动性，与量化宽松相反。

### 主要观点和关键结论 1. **通货膨胀和经济增长**：预计5月FOMC会议将采取“鹰派立场”。 2. **利率决策**：预计会议声明和鲍威尔主席的新闻发布会将表明降息的门槛更高，今年降息的不确定性增加。 3. **资产负债表缩减**：预计FOMC将宣布减少资产负债表缩减的步伐。预计从6月开始，美国国债的QT将减半至300亿美元，而MBS缩减可能保持不变。 4. **利率预期**：自3月中旬以来，我们维持今年两次降息的预期，分别在7月和12月。风险倾向于更晚和更少的降息。 ### 支持论据 - **通货膨胀**：3月份的通货膨胀率连续第三个月上升，挑战了1月和2月份的强势是由于数据噪音或季节性残余所驱动的说法。预计3月份核心PCE的年化增长率可能上升到4.0%，核心商品、超级核心服务和住房领域均有广泛增长。 - **劳动力市场**：劳动力市场数据也有所改善，限制了美联储放松政策的紧迫性，并增加了周期性通货膨胀重新加速的风险。3月份非农就业人数增加了303,000，是去年5月以来的最快增速。 - **金融市场**：市场已经对鹰派数据做出了反应，预计今年只会有1-2次降息，隐含的终端利率已稳定在4%以上。尽管利率上升，但与近期历史相比，更广泛的金融状况仍然显得宽松。 ### 图表诠释 - **Fig. 1: Nomura's policy rate forecast**：野村的政策利率预测 - **Fig. 2: Nomura's monetary policy outlook**：野村的货币政策展望 - **Fig. 3: 3m annualized pace of core PCE inflation likely rose to 4.0%, with broad strength across sectors**：3个月年化核心PCE通胀率可能升至4.0%，各领域均有广泛增长 - **Fig. 4: Cyclical momentum accelerated to start the year**：年初周期性动能加速 - **Fig. 5: Rates markets have priced out cuts in response to hawkish data**：利率市场已经对鹰派数据定价，排除了降息 - **Fig. 6: Despite the backup in rates, broader financial conditions still appear accommodative relative to recent history**：尽管利率上升，但与近期历史相比，更广泛的金融状况仍然显得宽松 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **QT**：量化紧缩，即中央银行减少资产负债表上的资产，以减少市场上的流动性。 - **MBS**：抵押贷款支持证券，是一种资产支持证券，其现金流来自于个人住宅抵押贷款的偿还。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量一国经济中消费者支出水平的指标。 - **SEP**：经济预测摘要，由美联储发布，包括对经济增长、失业率和通货膨胀的预测。 - **FCI-G**：金融状况指数，用于衡量金融市场的宽松程度。

### 主要观点和关键结论 1. **5月FOMC会议可能更加鹰派**：预计美联储将维持宽松倾向，但声明和新闻发布会将反映出对通胀的担忧，暗示降息的可能性减少。 2. **减少QT上限的公告可能推迟到6月会议**：官员们希望避免因放慢QT步伐而被误解为政策宽松的信号。 3. **基线预测仍然是今年12月降息一次**：预计政策将逐渐回归到2026年中性水平3.75-4%之间。 4. **鹰派风险包括持续的通胀上升或选举结果导致的财政刺激**：这可能导致利率保持在更高水平更长时间。 5. **鸽派风险可能需要劳动力市场的意外疲软**：这可能是降息的前提条件。 ### 支持论据 - **通胀数据**：最近的通胀数据上升可能导致FOMC会议传达出更加鹰派的信息。 - **经济活动**：第一季度实际GDP增长数据显示经济活动在“稳固的步伐”中扩张。 - **劳动力市场**：最新的劳动力数据显示就业增长保持强劲，失业率保持在低水平。 - **通胀趋势**：尽管通胀有所缓解，但仍然“居高不下”。 - **前瞻性指引**：预计委员会将保持当前的宽松倾向，但会强调数据依赖性。 - **市场定价**：当前市场定价显示在9月之前降息的可能性较低，全年降息幅度不到1.5个25基点。 ### 图表诠释 - （本报告中未提及图表） ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **QT**：量化紧缩，指的是中央银行减少或停止资产负债表上的资产购买，以减少市场上的流动性。 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家经济活动的总量。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量一国消费价格水平的重要指标。 - **SEP**：经济预测摘要，由美联储发布，包括对经济增长、失业率和通胀的预测。 - **ESG**：环境、社会和治理，指的是投资决策中考虑的非财务因素。

### 主要观点和关键结论 1. **美国GDP增长低于预期**：美国2024年第一季度GDP增长1.6%，低于摩根大通和市场共识的预期。 2. **国内需求强劲**：尽管GDP增长低于预期，但国内需求依然强劲，消费者支出增长2.5%，实际国内最终销售额增长2.8%。 3. **净出口和库存对GDP增长构成拖累**：净出口在第一季度对GDP增长构成较大拖累，库存贡献也是拖累，但对增长的减损小于预期。 4. **企业设备支出超预期**：企业在设备上的支出增长2.1%，超出预期，与全球资本支出现在预测器的积极信号相呼应。 5. **核心PCE通胀率上升**：第一季度核心PCE通胀率上升3.7%，较前两个季度有所加快，此前核心PCE平减指数达到美联储2%的目标。 6. **劳动力市场保持强劲**：美国初次申请失业救济人数保持在历史低水平，持续申领失业救济的人数也与劳动力市场强势一致。 7. **房地产市场稳定**：美国待售房屋销售在3月份增长3.4%，超出预期，但与去年同期相比仍有所下降。 8. **新兴市场亚洲出口增长**：新兴市场亚洲，特别是科技行业的出口继续显示出制造业的复苏迹象。 ### 支持论据 - 美国GDP增长低于预期主要是由于净出口的负面影响，以及库存对增长的拖累大于预期。然而，国内需求的强劲增长，特别是消费者支出和企业设备投资的增长，为经济增长提供了支撑。 - 核心PCE通胀率的上升表明，尽管经济增长放缓，但价格压力依然存在。这可能会影响美联储的货币政策决策。 - 劳动力市场的数据显示，尽管经济增长放缓，但就业市场依然健康，这可能会继续支持消费者支出。 - 房地产市场的数据显示，尽管有增长，但与去年同期相比仍有所下降，表明房地产市场可能正在失去一些动力。 - 新兴市场亚洲的出口增长，特别是科技行业的增长，表明全球制造业可能正在复苏。 ### 图表诠释 - **US GDP growth and contributions**（美国GDP增长及贡献）：图表显示了美国GDP增长的各个组成部分，包括国内最终销售、净出口和库存变化。这有助于分析GDP增长的来源和构成。 - **Index, sa US pending home sales and existing home sales**（美国待售房屋销售和现有房屋销售指数）：该图表展示了待售房屋销售和现有房屋销售的指数变化，反映了房地产市场的动态。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP（国内生产总值）**：一个国家在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值总和。 - **PCE（个人消费支出）**：个人消费支出平减指数，是衡量一国货币购买力变化的指标，通常用来衡量通胀。 - **Capex（资本支出）**：企业为购买或改善固定资产所做的支出，如建筑、机械或技术投资。 - **PMI（采购经理人指数）**：衡量制造业或服务业扩张或收缩的指标。 - **FDIC（联邦存款保险公司）**：美国政府机构，为银行存款提供保险，防止银行破产时存款人损失。 - **FINRA（金融业监管局）**：美国非盈利的证券行业自律组织，负责监管美国的证券公司和注册代表。 - **SIPC（证券投资者保护公司）**：为投资者提供保护，以防其证券公司破产。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC会议预期**：预计下周的联邦公开市场委员会（FOMC）将维持利率不变，不会有异议。 2. **点状图预测**：预计不会有新的点状图发布，且会议后的声明与3月份的声明相比变化不大。 3. **新闻发布会**：预期美联储主席鲍威尔的开场白将与上周的发言相呼应，表明第一季度的通胀数据并未增强美联储恢复2%通胀的信心。 4. **进一步加息的可能性**：如果被问及进一步加息的可能性，预计主席将表示这不是他的基本情况，但也不能完全排除。 5. **资产负债表缩减计划**：预计委员会将宣布将每月国债运行上限减半，从600亿美元减少到300亿美元。 ### 支持论据 - **GDP增长**：尽管GDP增长率为1.6%，但最终销售的稳固增长可能是委员会保持“经济以坚实步伐扩张”描述不变的原因。 - **通胀描述**：目前的声明称“通胀在过去一年有所缓解，但仍然偏高”，而鲍威尔上周的评论表明，12个月核心PCE是首选的衡量标准，当前声明的广泛描述仍然适用。 - **风险评估**：在上一份声明的展望段落中，委员会认为就业和通胀的风险“正在向更好的平衡转变”，预计这一点将保持不变。 ### 图表诠释 - 报告中未提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，是美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **点状图（Dot Plot）**：美联储官员对未来几年利率路径的预测，通常在FOMC会议后发布。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国消费价格变化的指标，核心PCE不包括食品和能源价格，是美联储偏好的通胀指标。 - **资产负债表**：中央银行的资产负债表记录了其持有的资产和负债，美联储通过调整资产负债表的大小来实施货币政策。 - **国债运行**：指的是美联储持有的美国国债，其变动是美联储管理货币政策和控制货币供应量的一种手段。

### 主要观点和关键结论 1. **汽车保险价格上涨**：3月份CPI报告显示汽车保险价格上涨了2.6%，对月度核心CPI通胀贡献了9.4个基点。 2. **年度增长**：过去一年，汽车保险价格上涨了22.2%，对年度核心CPI通胀贡献了0.8个百分点。 3. **成本上升的滞后反应**：这些增长主要反映了对更高成本的滞后补偿。 4. **预期增长放缓**：预计随着价格与成本差距的缩小，今年剩余时间内增长速度将放缓。 5. **保险成本增加**：过去三年，由于新车和二手车价格上涨、修理成本上升以及医疗和诉讼成本增加，汽车保险成本显著增加。 6. **保险价格与成本的差距**：保险公司与州监管机构基于近期成本和盈利能力协商提高价格，这一过程存在较长的滞后。 7. **模型预测**：基于价格与成本差距和过去的价格上涨，模型预测汽车保险通胀可能会放缓。 8. **对核心CPI通胀的贡献降低**：预计到2024年底，汽车保险对年度核心CPI通胀的贡献将从0.8个百分点降至0.4-0.5个百分点。 ### 支持论据 - 汽车保险价格的上涨与过去一年二手车价格上涨、维修成本上升和医疗及法律成本增加有关。 - 保险公司需要与州监管机构协商提高保费，这一过程导致成本上升对价格的影响存在滞后。 - 根据Goldman Sachs的模型，预计未来六个月汽车保险价格的上涨速度将平均每月约为1%，并在年底降至大约0.5%。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Car Insurance Prices Have Contributed 0.8pp to Year-over-Year Core CPI Over the Last Year**（汽车保险价格在过去一年对年度核心CPI贡献了0.8个百分点）：该图表展示了汽车保险价格变化对核心CPI通胀的年度贡献，以及与核心PCE的贡献对比。 - **Exhibit 2: Methodological Differences Likely Explain Most of the Divergence Between the CPI and PPI Measures of Car Insurance Inflation**（方法论差异可能解释了CPI和PPI衡量汽车保险通胀的大部分差异）：该图表比较了基于固定特征政策的平均成本、基于公司收益声明和按收入加权的州监管文件的保费估计，以及CPI和PPI数据。 - **Exhibit 3: Car Insurers’ Losses as a Share of Premiums Received Were Still Around 8pp Above Their 2019 Level in 2023Q4**（2023年第四季度，汽车保险公司的损失占收到的保费比例仍比2019年高出约8个百分点）：该图表显示了汽车保险行业损失占保费的比例，表明保费可能会进一步上涨以跟上成本。 - **Exhibit 4: Car Insurance Cost Increases Far Outpaced Price Increases Over the Last Three Years, but Most of the Gap Has Now Closed**（过去三年，汽车保险成本增长远远超过价格增长，但现在大部分差距已经闭合）：该图表展示了汽车保险成本指数与CPI汽车保险价格指数的对比，说明了成本与价格之间的关系。 ### 专业名词及重要事件释义 - **CPI（Consumer Price Index）**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的变化，通常用于衡量通胀。 - **PPI（Producer Price Index）**：生产者价格指数，衡量生产者出售商品时的价格变化。 - **核心CPI**：不包括食品和能源价格波动的核心消费者价格指数，被认为更能反映长期的通胀趋势。 - **PC（Personal Consumption Expenditures）**：个人消费支出，是衡量美国个人消费的商品和服务的价格变化的指数，通常用于美联储的通胀目标。 - **Manheim and J.D. Power**：两家提供二手车拍卖价格数据的公司。 - **直接替代（Directed Substitution）**：PPI中用于调整样本中保险政策的方法，以使它们能够代表公司的收入。

### 主要观点和关键结论 1. **通胀上升的意外**：过去三个月的通胀上升推迟了首次降息的时间，并缩小了今年美联储（FOMC）降息的可能性。 2. **通胀预期**：尽管近期通胀数据上升，但长期通胀预期保持不变，预计接下来的通胀报告将会更温和。 3. **降息预测**：坚持此前在7月和11月降息的预测，但即使是小幅的通胀上升也可能进一步推迟降息。 4. **美联储政策路径**：11月之后，美联储的政策路径将取决于通胀是否继续下降至2%。基线预期是通胀将下降，美联储因此将继续降息以正常化基金利率。 5. **终端利率预测**：预计终端利率将在3.25-3.5%之间，但FOMC可能会更早停止降息。 6. **加息可能性**：目前认为加息的可能性相当低，因为没有真正的经济复苏迹象，且基金利率已经相当高。 ### 支持论据 - **通胀上升的原因**：报告认为最近的通胀上升看起来是特殊的，不是由当前的成本压力引起的，而是一些类别的滞后补偿，例如住房、医疗保健和汽车保险等。 - **通胀下降的预期**：报告预计，随着官方对住房通胀的度量逐渐与较低的领先指标接轨，以及随着竞争压缩利润率，汽车和其他商品的短缺效应将逆转，通胀将在未来几个报告中呈现下降趋势。 - **政策路径的不确定性**：报告指出，尽管基线预期是通胀将下降，但FOMC将如何重新思考中性利率仍存在不确定性。报告提出了两种上行风险情景，一种是通胀保持高位导致美联储根本不降息，另一种是通胀下降但FOMC只降息三次。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: We Do Not Take Much Signal from the Recent Upside Inflation Surprise**（我们不太重视最近通胀上升的意外）：该图表显示，尽管住房、医疗保健和受监管价格等类别的通胀仍然较高，但这些主要是滞后的补偿性通胀，而不是当前的成本压力。 - **Exhibit 2: Upside Surprises to Inflation So Far in 2024 Have Narrowed the Path to Rate Cuts**（2024年迄今为止的通胀上行意外已经缩小了降息的道路）：该图表展示了通胀上行意外对降息路径的影响，尽管如此，预计接下来的通胀报告将会更温和，因此仍然预测7月和11月会降息。 - **Exhibit 3: We Still Think That Most FOMC Participants Will See at Least Some Rate Cuts as Appropriate Once Inflation Falls Enough**（我们仍然认为，一旦通胀足够下降，大多数FOMC成员将认为至少一些降息是合适的）：该图表展示了货币政策规则与实际联邦基金利率的关系，暗示一旦通胀下降到足够低的水平，降息将是合适的。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**（联邦公开市场委员会）：美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **PCE**（个人消费支出）：衡量美国个人消费支出的价格变化，是美联储首选的通胀指标。 - **Core PCE**（核心个人消费支出）：个人消费支出通胀指标中不包括食品和能源价格的部分，因为后两者波动较大。 - **Terminal Rate**（终端利率）：预期的最终利率水平，通常指在一系列利率调整后，利率将稳定在的水平。 - **Monetary Policy Rules**（货币政策规则）：指导中央银行如何根据经济指标调整利率的一系列规则或模型，如泰勒规则。 - **Underemployment Rate**（未充分就业率）：衡量劳动力市场中未充分就业的人数，包括那些想要全职工作但只能找到兼职工作的人。 - **Federal Funds Rate**（联邦基金利率）：美国银行间借贷超额准备金的利率，是美联储影响经济的主要工具之一。

### 主要观点和关键结论 1. **核心PCE价格指数变化**：3月份核心PCE价格指数环比上升0.32%，年率下降至2.82%（从5.57%的峰值下降）。 2. **核心CPI变化**：核心CPI环比增长0.36%，年率上升至3.80%（从6.64%的峰值下降）。 3. **服务类别价格增长**：过去六个月中，除住房外，50%的核心服务类别价格年化增长率至少为4%。 4. **二手车价格下降**：Manheim二手车拍卖价格在4月上半月环比下降2.0%，现比峰值低27%。 5. **新租赁租金增长**：新租赁租金增长加速至3月份的年化环比增长率2.2%。 6. **住房对通胀的影响**：预计住房将是今年和明年通货紧缩压力的持续来源。 7. **商品价格传递**：预计到今年年底，商品价格变化将对核心PCE通胀率产生适度拖累。 8. **工资-价格反馈循环风险**：GS工资追踪器在第一季度同比下降至4.2%。 9. **劳动力市场再平衡**：劳动力市场的再平衡正在进行中。 10. **供应链中断**：供应链中断有所改善，但仍有恢复空间。 11. **通胀预期**：长期家庭通胀预期在最新读数中混合，而金融市场对2024年CPI通胀的隐含预期上升。 ### 支持论据 - 核心PCE和核心CPI的下降表明通胀压力正在缓解，但仍高于美联储的目标利率。 - 服务类别价格的增长显示服务业通胀依然强劲，尽管有所放缓。 - 二手车价格的下降反映了消费者价格的下降趋势，这可能对整体通胀率产生下行压力。 - 新租赁租金的增长加速表明住房成本上升，这可能会对未来的通胀率产生上升压力。 - 商品价格上涨对通胀的影响预计将在年底前减弱，这可能会缓解通胀压力。 - 工资增长放缓可能减少工资-价格螺旋上升的风险，这对控制通胀至关重要。 - 劳动力市场的再平衡和职位空缺的减少可能会减少工资增长的压力。 - 供应链中断的改善可能会缓解由供应限制引起的通胀压力。 - 通胀预期的混合信号表明家庭和市场对未来通胀的看法存在不确定性。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Core PCE Inflation (-0.02pp to +2.82% YoY) Ticked Down While Core CPI Inflation (+0.04pp to +3.80% YoY) Ticked Up on a Year-on-Year Basis in March**（核心PCE通胀率同比下降0.02个百分点至2.82%，而核心CPI通胀率同比上升0.04个百分点至3.80%）：该图表显示了核心PCE和核心CPI通胀率的年化变化，反映了尽管核心PCE有所下降，核心CPI却有所上升。 - **Exhibit 3: Measures of the Underlying Inflation Trend Declined on Average in March but Remain Elevated**（3月份衡量潜在通胀趋势的指标平均下降，但仍处于高位）：该图表展示了不同指标对核心PCE通胀的影响，表明尽管有所下降，通胀率的关键驱动因素仍然较高。 ### 专业名词及重要事件释义 - **PCE价格指数**：个人消费支出价格指数，是衡量美国所有家庭消费商品和服务价格水平随时间变化的指标。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的平均变化，通常用于衡量通胀。 - **Manheim**：一家提供二手车市场数据的公司，其二手车拍卖价格指数是衡量二手车价值变化的重要指标。 - **GS工资追踪器**：高盛的工资追踪器，用于监测工资增长趋势。 - **JOLTS**：职位空缺和劳动力流动调查，是美国劳工统计局进行的一项调查，用于衡量职位空缺的数量。 - **ISM制造业报告**：供应管理协会的制造业调查，提供有关制造业状况的数据，包括供应商交货时间。 - **CPI通胀互换利率**：基于CPI的通胀互换利率，金融市场工具，用于对冲或投机通胀风险。

### 主要观点和关键结论 1. **2024年货币政策周期的艰难部分**：市场和美联储官员逐渐认同我们的观点，即2024年将标志着货币政策周期的“艰难部分”。 2. **核心PCE通胀率的意外加速**：核心PCE通胀率在第一季度年化上升至3.7%，而实际GDP增长放缓至1.6%，表明通胀率仍高于目标，即使经济扩张放缓。 3. **首次降息预期推迟**：由于较强的通胀数据，我们将首次降息的预期从6月推迟到7月。 4. **今年预期的利率削减**：我们现在预计今年将有100个基点的利率削减，而不是此前预期的125个基点。 ### 支持论据 - **政策周期的艰难部分**：美联储官员和市场最初预期美国经济将实现“软着陆”，即在通胀放缓的同时保持增长。然而，第一季度的数据显示，实际GDP增长放缓，而核心PCE通胀率意外加速，这表明通胀问题比预期更为顽固。 - **核心PCE通胀率的加速**：3月份的核心CPI和核心PCE数据均超出预期，尤其是核心PCE的月度增长率从0.45%上修至0.50%，导致季度环比年化增长率达到3.7%。 - **首次降息预期推迟**：由于通胀数据显示出较强的持续性，Citi Research将美联储首次降息的时间预期从6月推迟到7月。 - **今年预期的利率削减**：在评估了通胀和经济增长的数据后，Citi Research预计今年将有100个基点的利率削减，而不是之前预期的125个基点。 ### 图表诠释 - **Figure 1. Core PCE inflation was stronger than expected in Q1**（第一季度核心PCE通胀强于预期）：该图表显示了第一季度核心PCE通胀率的意外增长，强调了通胀压力的持续性。 - **Figure 2. Real GDP rose a more modest 1.6% in Q1**（第一季度实际GDP增长较为温和，为1.6%）：该图表表明，尽管通胀率上升，但经济增长速度却在放缓，这支持了关于经济放缓的观点。 ### 专业名词释义 - **软着陆**：指的是经济在高通胀期结束后平稳过渡到低通胀和稳定增长的状态，而不经历衰退。 - **核心PCE通胀率**：即核心个人消费支出价格指数，是衡量美国不考虑食品和能源价格波动的消费者价格通胀的关键指标。 - **GDP**：国内生产总值，是衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **美联储**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，负责制定和执行货币政策。

### 主要观点和关键结论 1. **无滞胀迹象**：3月份的总体和核心PCE通胀率均符合预期，没有出现意外的上升。 2. **通胀情况**：尽管通胀率高于预期，但并未达到令人担忧的水平。 3. **消费支出增长**：个人消费支出增长强劲，与对美国消费者的乐观态度一致。 4. **储蓄率下降**：随着支出超过收入，储蓄率进一步下降。 5. **需求而非供给**：GDP增长未达预期，但消费者支出依然强劲，表明需求加速而非供给冲击。 6. **美联储政策影响**：尽管通胀数据不是最坏的情况，但对美联储而言没有积极的消息，降息目前不在考虑范围内。 ### 支持论据 - **通胀数据**：3月份的总体和核心PCE通胀率均为0.32%，而预期为0.25%。核心商品价格上涨0.1%，核心服务（以及不含住房的核心服务）通胀上涨0.4%。 - **消费支出**：个人消费支出环比增长0.8%，与预期相符。商品支出增长1.1%，服务支出增长0.2%，显示出消费的强劲。 - **储蓄率**：3月份的名义个人收入增长了0.5%，但由于支出超过了收入，储蓄率下降至3.2%，远低于去年同期的5.2%。 - **GDP与PCE通胀**：GDP增长未达到预期，而PCE通胀超出预期，但这并不意味着滞胀，因为GDP的未达预期主要是由于贸易和库存的影响。 - **美联储政策**：尽管通胀数据不乐观，但数据显示需求强劲而非供给冲击，这意味着美联储目前没有降息的理由。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Personal saving rate (% of disposable income)**：3月份的储蓄率为3.2%。 - **Exhibit 2: Excess saving ($bn)**：预计3月份的超额储蓄约为6000亿美元。 - **Exhibit 5: Core PCE inflation (m/m annualized)**：核心PCE通胀在过去三个月中持续高于目标。 - **Exhibit 6: Contributions of supply and demand to y/y core PCE inflation (percentage points (pp))**：需求驱动的核心通胀在近几个月稳步上升。 - **Exhibit 7: Contributions of supply and demand to y/y core PCE services inflation ex housing (pp)**：在不含住房的核心服务中，需求驱动的通胀似乎在上升。 - **Exhibit 8: Contributions of supply and demand to y/y core PCE goods inflation (pp)**：供应链的正常化推动了核心商品通胀的大幅下降。 ### 专业名词及重要事件释义 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国消费通胀的关键指标。 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家经济活动的总量。 - **储蓄率**：个人可支配收入中储蓄的部分所占的百分比。 - **美联储**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，负责制定和执行货币政策。 - **滞胀**：指经济增长停滞或下降的同时，物价水平却持续上涨的经济现象。

### 主要观点和关键结论 1. **参议院会议日程安排**：2023年第一会期共召开了178天，第二会期至4月30日已召开65天。 2. **法案审议流程**：多个法案通过特定的一致同意协议，免除了根据规则XXII的强制法定人数呼叫。 3. **H.R. 3935法案**：旨在修订美国法典第49篇，重新授权并改进联邦航空管理局及其他民用航空项目。 4. **S.J. RES. 4**：旨在移除批准平等权利修正案的最后期限。 5. **S. 326法案**：指示退伍军人事务部部长开展关于大麻对患有慢性疼痛和创伤后应激障碍退伍军人某些健康结果影响的研究和临床试验。 ### 支持观点和结论的论据 - 报告详细列出了参议院在2023年和2024年的会议日程，包括每个法案的编号、处理日期和相关协议。 - 一致同意协议的采用加快了立法进程，允许绕过通常的辩论和投票程序，这在紧急情况下或在非争议性事项上是常见的做法。 - H.R. 3935法案的具体内容未在报告中详述，但根据其标题，该法案涉及联邦航空管理局的重新授权和民用航空项目的改进。 - S.J. RES. 4和S. 326法案的提及表明参议院正在考虑平等权利和退伍军人健康问题，这些法案的审议可能对相关群体产生重要影响。 ### 图表诠释 - 报告中未提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 - **参议院**：美国国会的两院之一，负责立法。 - **H.R.**：代表“House of Representatives”，即美国国会的众议院。 - **S.**：代表“Senate”，即美国国会的参议院。 - **S.J. RES.**：代表“Senate Joint Resolution”，即参议院的联合决议案。 - **一致同意协议**：立法机构成员之间达成的一种非正式协议，旨在加快立法进程。 - **法定人数呼叫**：根据议会规则，要求一定数量的议员到场才能进行投票的程序。 - **平等权利修正案**（Equal Rights Amendment）：旨在保障性别平等的宪法修正案。 - **退伍军人事务部**（Department of Veterans Affairs）：美国联邦政府的一个部门，负责退伍军人福利和医疗保健。

美国一季度GDP初值大幅不及预期，3月PCE通胀未见下降。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC政策会议预期**：预计联邦基金目标范围将保持在5.25-5.50%不变。 2. **利率调整时机**：预计FOMC将在2024年6月开始逐步降息，每个季度降息25个基点，直至2025年第三季度。 3. **量化紧缩放缓**：预计FOMC可能在5月宣布将量化紧缩的步伐从每月约800亿美元减缓至约500亿美元。 4. **经济增长与通胀**：美国经济增长得到劳动力供应增加的支持，但核心通胀数据表明通胀仍具有粘性。 ### 支持论据 - **FOMC政策会议**：报告指出，FOMC将在2024年4月30日至5月1日举行会议，预计不会更新经济变量和政策利率的预测，因为这些通常只在每个季度末更新。政策声明将重申，直到FOMC对通胀可持续向2%目标移动有更大信心之前，降息的可能性很小。 - **利率调整**：报告认为，尽管存在逐步降息的预期，但鉴于美联储主席Powell对最近经济活动和核心通胀数据的评估，降息的开始可能会推迟。特别是，核心PCE通胀可能需要接近2.5%的年增长率，FOMC才可能实施首次降息。 - **量化紧缩**：报告预计FOMC将在5月的会议上宣布减少每月的资产负债表缩减速度。如果不在5月宣布，Powell可能会在会上提供更新，并可能暗示这一决定将在6月或7月做出。 - **经济增长**：报告强调了劳动力供应增加对GDP增长的支持作用，提到了劳动力参与率的提高和移民增加对缓解2021年和2022年普遍存在的劳动力短缺问题有所帮助。 - **通胀粘性**：报告指出，尽管商品价格对核心通胀的贡献已经下降，但服务价格的通胀仍然具有粘性，这是核心通胀近期停止下降的主要原因。 ### 图表诠释 - **图1：实际GDP增长贡献**（实际GDP增长贡献：百分比季度年化）：展示了自2021年以来，库存、消费支出和其他需求对实际GDP增长的季度贡献。报告预计2024年第一季度的GDP增长将由消费支出的增长所引领。 - **图2：核心PCE价格指数贡献**（核心PCE价格指数贡献：百分比月度）：展示了商品价格和服务价格对核心PCE价格指数月度变化的贡献。报告认为，核心PCE通胀可能需要下降到接近2.5%的年增长率，FOMC才可能实施首次降息。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **PCE通胀**：个人消费支出价格指数，是衡量一国通货膨胀的关键指标之一。 - **量化紧缩（QT）**：中央银行减少资产负债表上证券的过程，与量化宽松相对。 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **核心通胀**：不包括食品和能源价格波动的通胀率，被认为是衡量潜在价格压力的更稳定指标。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC政策立场**：美联储（FOMC）在5月份的会议上将保持耐心，不会改变其货币政策立场。 2. **利率预期**：市场预计美联储在今年12月的会议上降息的可能性为80%，但Morgan Stanley预计美联储将在7月首次降息。 3. **QT缩减信号**：预计FOMC将在5月的会议上宣布缩减量化紧缩（QT）的参数，并从6月开始实施。 4. **美元展望**：预计美元在未来几个月将上涨，因为其提供了有吸引力的利差，同时美国经济增长得到支持。 ### 支持论据 - **经济活动**：最近的指标表明，经济活动以稳健的步伐扩张，就业增长保持强劲，失业率保持在较低水平。 - **通货膨胀**：尽管过去一年通货膨胀有所缓解，但最近的进展已经停滞，核心PCE通胀在1Q24的数据显示出高于预期的增长。 - **GDP增长**：Morgan Stanley在4月14日发布的最新展望中，将今年的GDP增长预测上调至2.4%，并预计2025年将增长2.1%。 - **就业数据**：截至3月份，三个月平均月净增就业岗位为276k，预计今年平均每月就业增长将达到225k。 - **政策路径**：市场已经从FOMC成员那里听到了关于推迟降息的鹰派言论，预计5月份FOMC会议上不太可能出现更多鹰派惊喜。 ### 图表诠释 - **图表3：市场隐含的降息概率**（Market-implied probability of rate cut outcomes by the December FOMC meeting）：展示了市场对美联储在12月FOMC会议上降息的不同概率预测。 - **图表4：10年期国债收益率围绕CPI公布和整体情况**（10-year yields around the CPI prints and overall）：显示了10年期国债收益率如何围绕CPI数据公布而波动。 - **图表5：前端利率市场与点阵图对比**（Front-end rates market versus dot plot over the next 12 months）：比较了市场对未来12个月内利率变动的预期与美联储点阵图的预测。 - **图表6：核心服务（不包括住房）CPI与PCE对比**（Core services ex-shelter CPI versus PCE）：展示了两种不同衡量核心服务通胀的指标在近两年的变化情况。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **QT**：量化紧缩，是美联储减少其资产负债表上证券持有量的过程，与量化宽松相反。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国消费价格变化的指标，通常用于衡量通货膨胀。 - **GDP**：国内生产总值，是衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **CPI**：消费者价格指数，是衡量一篮子消费品和服务价格变化的指标，常用于衡量通货膨胀。

### 主要观点和关键结论 1. **美国第一季度GDP增长低于预期**：实际GDP环比年化增长率为1.6%，低于市场普遍预期的2.5%和花旗银行预期的2.0%。 2. **核心PCE通胀率高于预期**：核心个人消费支出（PCE）通胀率环比年化增长3.7%，高于市场预期的3.4%。 3. **美联储降息预期**：尽管经济增长放缓，但由于通胀数据强劲，市场可能过于乐观地排除了今年降息的可能性。花旗银行认为美联储可能会在今年夏天降息。 4. **私人国内需求仍然强劲**：尽管整体GDP增长较慢，私人国内需求增长了3.1%。 ### 支持论据 - 美国第一季度的GDP增长主要受到私人国内需求的推动，尤其是服务业的强劲增长，但商品支出有所下降。 - 核心PCE通胀率的上升可能会影响美联储的利率决策，尤其是在考虑何时降息时。 - 花旗银行的分析师认为，尽管市场已经排除了今年降息的可能性，但考虑到经济增长的担忧和通胀数据的强劲，美联储可能会在夏天开始降息。 - 尽管第一季度的GDP增长细节显示出私人国内需求的强劲，但分析师指出，商业设备投资的增长虽然超出预期，但出货量正在放缓，表明需求可能正在减弱。 ### 图表诠释 - **Figure 1. Private domestic demand was still strong in Q1 but overall GDP growth was softer**（私人国内需求在第一季度仍然强劲，但整体GDP增长较软）：该图表可能展示了私人国内需求与整体GDP增长之间的对比，强调了尽管GDP增长放缓，私人国内需求仍然保持增长。 - **Figure 2. Core PCE inflation was stronger than expected at 3.7% in Q1**（第一季度核心PCE通胀率为3.7%，强于预期）：此图表可能详细展示了核心PCE通胀率的具体情况，突出了其高于预期的事实，这对美联储的利率政策有重要影响。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP（国内生产总值）**：一个国家在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值总和。 - **PCE通胀率（个人消费支出通胀率）**：衡量一国居民消费支出价格水平变动的指标，是美联储偏好的通胀衡量指标之一。 - **美联储（美国联邦储备系统）**：美国的中央银行系统，负责制定和执行货币政策。 - **降息**：中央银行降低利率的行为，通常旨在刺激经济增长。 - **私人国内需求**：指一个国家内部的个人和企业对商品和服务的需求，不包括政府和国际交易的部分。