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在低迷的市场中,防御性投资已经获得了回报

2019/04/25 06:08
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Joyce Gordon是美国共同基金的股票投资组合经理和首席投资官。她介绍了当前经济周期以及通过波动市场进行投资的经验教训。

Thu Apr 25 2019 14:46:57 GMT+0800 (中国标准时间)

冷战正在肆虐,吉米卡特成为内战以来南方当选总统的第一位候选人,而苹果计算机公司是乔伊斯戈登在资本集团开始职业生涯的新成立公司。她19岁时开始担任助理 - 当时雇用该公司的最年轻员工。

戈登很久没有认识到投资分析师的角色是资本的工作。 “在最初的几年里,我担任过文职人员,但我很快就决定要担任投资分析师,”她回忆道。 “投资组合经理依靠分析师提供做出投资决策所需的信息。我真的很喜欢投资专业人士之间的友情和相互尊重。“

在Capital的支持下,Gordon获得了学位,然后获得了MBA学位。 1987年,她成为一名储蓄和贷款分析师。

“两年后,我的职责范围扩大到包括银行业。那是在1989年,就在商业房地产危机之前,当时平均银行在12个月内损失了67%的价值,“她说。 “由于危机以房地产为中心,这是唯一一只股票下跌的股票。这是一个孤独的存在。我记得我的研究主任说,'乔伊斯,你真幸运。你在一年内获得了五年的经验。'“

如今,Gordon是AmericanMutualFund®(AMF)的主要投资官和投资组合经理。自1950年以来,该基金通过主要投资于支付股息的优质公司,实现了三个目标 - 资本增值,当前收入和本金保全。这些以价值为导向的股票近年来落后于大盘,落后于一些快速增长的技术和消费者领导者。但随着股票估值上升,市场动荡加剧以及美国经济处于后期周期,以股息为重点的投资可能会开始引起更多关注。

我们与戈登坐下来了解她对当前环境的看法以及通过波动的市场进行投资的经验教训。

美国经济稳固处于后期周期区域。你今天如何看待投资组合定位?你有什么不同的做法吗?

现在美联储已停止加息并采取更温和的立场,我预计,即使我们处于周期的后期阶段,美国长达十年的扩张仍可继续。我也觉得市场可以继续提供升值。

但股市在后期周期中往往更具波动性。在某种程度上,这是因为订单量开始下降 - 或者至少是平衡 - 这增加了公司未达到盈利预测的可能性。所以我预计市场将会出现波动。

在这种环境下,我希望更具防御性,专注于那些无论经济状况如何都能创造稳定收入的成熟公司。

您今天看到哪些类型的公司可能具备这些品质?

拥有长期合同和稳定利率基础的美国电力公司等公用事业往往在陷入困境的经济时期保持良好势头。实际上,2018年标准普尔500综合指数的公用事业板块上涨0.46%,而标准普尔500指数下跌6.24%。

我还密切关注国防承包商,食品公司和医疗保健公司,如AbbVie。例如,Hormel [截至2009年3月31日该基金投资组合的0.6%]在过去的下跌中表现优于市场,就像Costco等零售商一样。

这些类型的公司往往债务水平较低;有时它们是净现金。他们中的许多人都会分红。这种扩张持续的时间越长,我对分红可持续性的关注就越多。如果公司决定削减股息,对股价的支撑可能会崩溃。这就是2008年和2009年大衰退中许多公司所发生的事情。

您在职业生涯中从2008年经济衰退和其他低迷市场中吸取了哪些教训?

我学到的一个重要教训是避免负债累累的公司。债务重大的公司面临诸多挑战。例如,他们可能会感受到来自信用评级机构的压力,要求他们减少股息,以便他们能够维持债券发行的投资级评级。

我学到的另一件事是密切关注公司高管和董事会的工作。以华盛顿互惠银行为例,该银行在2008年金融危机期间失败了。在危机中,银行发布了一项代理提案,该提案将改变其管理层奖金结构,消除任何贷款损失的影响。换句话说,管理层受到数量而非质量的激励。回想起来,这应该是一个可怕的迹象,表明可怕的事情即将到来。

我今天没有看到很多类型的事情发生。但是一些公司正在发行债券来回购股票并支付股息,而不是使用自由现金流。公司这样做是很诱人的,因为费率很低,但它可能是一个警告信号。

我还看到一些公司通常每年增加股息,而这些股票在过去一年中还没有增加。在许多情况下,这些公司都是有很多杠杆的公司,他们开始担心偿还债务。我们已经看到了一些食品公司。这表明在这个后期周期环境中销售增长更加艰难。

AMF在市场下滑时具有适应力的记录。您和其他AMF经理是否采取了更具防御性的方法?

由于保留本金是基金的主要目标之一,我一直在考虑我可以采取的措施来帮助保护下行。今天我拿着比平时更多的现金;这部分是因为我们在经济周期中已经很晚了,部分原因是因为我对估值感到有些紧张。虽然我确实放弃了一些市场回报潜力,持有现金可以帮助缓解市场波动,如果市场纠正,我有干粉,以相对有吸引力的估值投资于优秀公司。

此外,该基金的所有投资组合经理都在使用细齿梳查看他们的投资组合。我们正在研究公司在之前经济低迷时期的表现,以确定通常表现良好的一系列股票,而不是那些往往表现不佳的股票。

它归结为对个别公司进行基础研究。随着时间的推移,我们已经构建了经济衰退期间经常发生的事情以及比大盘更好的公司类型的背景。

我们经历了所有情景,并试图确保我们在仍然参与市场的同时保护下行。目标是通过减少基金的波动性来帮助我们的投资者在艰难时期坚持下去。

Joyce Gordon是一位拥有38年投资经验的股票投资组合经理,并在Capital Group工作了43年。在她的职业生涯早期,她作为一名股权投资分析师,曾为储蓄机构,银行和纸张及林产品公司提供服务。她拥有南加州大学的工商管理硕士学位和商业金融学士学位。

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