双语阅读

收益率较高的新兴市场将再次跑赢高质量板块

2019/09/12 17:26
收藏
对照中文英文原文
今年夏天,由于地缘政治局势再度紧张,全球经济放缓,债券收益率再次大幅下跌。高盛资管的Bogdan Manescu认为,固定收益投资者仍能在新兴市场的主权硬通货债券中找到价值和有吸引力的收益率。

利用新兴市场硬通货债券市场的周期性机遇

事实证明,今年夏天对投资者来说是一个令人不安的夏天,地缘政治焦虑加剧,固定收益债券收益率再次下跌,以应对寻求避风港的安全资本流动。摩根大通新兴市场债券全球多元化指数(JP Morgan EMBI Global Diversified Index)显示,新兴市场主权硬通货债券今年迄今基本实现了两位数的回报率(美元),表现优于美国10年期国债。美国收益率水平的下降是表现优异的关键因素,不过鉴于全球经济放缓和贸易冲突的加剧,这一成就仍然令人瞩目,通常而言,在避险环境中,新兴市场资产是首先受到冲击的。

迹象并不令人鼓舞,但……

在美联储最近一次加息周期(2015-2018年)中,美国国债收益率在美联储措辞转变之前就已开始下降,降幅远远大于对美联储官方基金利率的调整。基准的10年期美国国债在2018年11月初达到3.23%的峰值,美联储在12月的会议上实施了最后一次加息。自那以来,美国10年期国债收益率已跌至1.5%以下,而美联储(7月份)仅下调了25个基点,将联邦基金利率目标区间降至2.0-2.25%。此外,在一段时间的边缘徘徊之后,2-10年期收益率曲线在8月底再次反转,长期以来,这一直被认为是衰退的先兆。一些评论人士似乎在权衡贸易冲突的影响,以及2017年《减税和就业法案》(Tax Cuts and Jobs Act)提供的短期刺激的影响力正在减弱,他们得出的结论是,经济衰退几乎是不可避免的。

然而,也可以认为,基于市场对于贸易新闻的反应,美国整体收益率曲线的下降更与贸易不确定性和经济疲软香港,而不是反映了早期和过度的货币紧缩对经济的压制。后一种情况在1994 / 95年明显盛行,当时美联储在12个月内至少7次加息,将官方利率从3%上调至6%,还有2004-2006年的加息周期。美联储这次的政策显然更加谨慎,债券投资者预计,美联储将继续降息,以支持全球经济环境。如果这些预期成为现实,鸽派的美联储可能逆转曲线反转,而贸易方面达成的任何最终协议,都应刺激曲线趋陡。更确定的一点是,持续的不可预测性可能会定期考验投资者的神经。

不完全是一种“天然”对冲……

新兴市场主权硬通货债券发出的有关美国经济衰退可能性的信号也不明确。新兴市场主权硬通货债券很难成为抵御全球经济放缓的天然对冲工具。非投资级评级类别的最新表现与其它任何对增长敏感的债券资产类别一致。这些低评级国家的息差已扩大,目前为439个基点。相反,高质量、投资级新兴市场的走势传递出的信息则相反:新兴市场IG息差处于历史区间的低端,为165个基点。摩根大通EMBIG多元化投资级指数今年的回报率为16.61%,较同期富时10年期美国国债基准回报率高出4.20%。仅在8月份,这一新兴市场就实现了4.15%的增值,这很难预示即将到来的全球衰退。

图1 新兴市场主权债券息差并不表明全球陷入衰退

资料来源:彭博社摩根大通,截至2019年8月30日。仅供说明。

从估值角度看,EMBI全球多元化指数目前的高收益与投资级板块之间的息差接近历史高点499个基点;与2008年10月27日金融危机最严重时的水平相似(图1)。

即使发达市场利率中收益率低于零的比例下降,当前环境中仍有对基本面完好的正收益率资产的需求。由于贸易冲突前景不可预测,新兴市场资产类别暂时出现周期性回调,这只是意料之中的事,因为事实证明,新兴市场经济体是全球化的主要受益者。新兴市场国家的基本面近年来有所改善,这从新兴市场国家外汇储备不断增加(图2)所反映出的谨慎立场就可以看出。

图2 外汇储备增加是新兴市场审慎的迹象

资料来源:国际货币基金组织、National Sources、Eikon;外汇储备=除黄金外的总储备;美元;截至2019年7月的最新可用数据。仅供说明。

新兴市场投资理由

综上所述,我们有充分的理由相信,鉴于发达市场相当悲观的人气出现逆转,收益率较高的新兴市场板块应该会再次跑赢高质量板块。与其说这是一种观点或预测,不如说这是一种基于历史比较和观察到的市场反应的有分之想。在我们看来,这是投资新兴市场硬通货主权国家的周期性机遇。我们认为,利用这些机会的最佳方式是关注每个国家可观察到的经济基本面。从现在开始,我们将对相对信誉进行中期评估,并维持我们的价值驱动型投资流程。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论