介绍

英国股票市场的估值比全球同行低了30%，接近30年来的最低点。

尽管专注于国内市场的英国股票尤其不受欢迎，但市场其它领域的股票非常昂贵——存在两个极端。

英国有许多“优质成长型”股票，其中许多股票在过去几年表现非常好。成长型股票的收入增长速度预计将快于一般公司。优质股票是指持续盈利、市场领先地位和低负债的股票。在所有股市，投资者都在为此类安全或增长付出高昂(许多人会说这是不可持续的)溢价。

在这种背景下，我们的两位基金经理(他们负责英国股票的不同领域)解释了他们对2020年英国股市的看法。

英国股市主管Sue Noffke

英国股市具有全球性。国际形势的发展往往决定了基调，在这方面，正在进行的贸易谈判和世界经济状况是关键考虑因素。在2020年，它们可能成为与英国政治或英国退欧不确定性等任何国内因素一样重要的市场驱动因素。

市场参与者和政策制定者越来越担心，为了支持经济增长，我们正在达到量化宽松政策的极限。

量化宽松是一种货币政策，它实际上是由央行通过购买资产(主要是购买债券)的方式直接向金融体系注入资金，以鼓励更多的投资和刺激人们消费。

股票市场扭曲

越来越多的人认为，各国政府现在应该采取更多措施，通过增加基础设施等领域的支出，利用超低的借款利率来应对经济放缓。这被称为财政政策，与货币政策一样，是政策制定者试图控制经济波动的一种手段。

在英国，我们看到保守党和工党在竞选活动中都做出了重大的支出承诺。

过去10年宽松货币政策导致的一个特别的股市扭曲是成长型股票相对于价值型股票的表现。成长型股票已成为一种越来越受欢迎的商品，其结果是价格更高。

下图显示了这类股票在英国相对于价值型股票的巨大估值溢价。相对于收益或收入等基本面因素，价值型股票的交易价格往往较低。

一组股票的上涨可能只是因为投资者对它们的看法更为乐观，而短期前景不会出现任何相应的变化。总的来说，投资者认为其价值更高。

该图表展示了英国成长型股票相对于价值型股票的高价值。它比较了这两类公司的市盈率(一种常用的估值指标)。在此基础上，成长型股票的估值几乎是价值型股票的两倍，远高于绿线所示的平均估值溢价。

然而，这种扭曲不会永远持续下去。如果货币政策确实已达到极限，那么为了提振经济活动，可能会转向财政政策和经济重组。

金融市场可能将此视为通胀上升和利率上升的导火索。这可能会支持低价值股票相对于成长型股票的优异表现。

倾向于估值较低的股票

英国退欧僵局的解决可能也对英国价值型股票有利。这些企业包括国内银行、房地产公司、住宅建筑商、非必需消费品领域(一般零售商和休闲公司)、食品零售商、媒体机构和公用事业公司。

因此，我们目前对估值较低的股票有轻微的偏好，在这些股票中，我们仍能找到定价不完美的股票。

12月12日举行的英国大选是否有助于打破英国退欧僵局还不确定。但无论如何，作为一名选股者，我接受了在这种不确定时期出现的定价错误的机会。

PE和PE支持的买家在英国发现了大量不成比例的机会。海外企业对英国上市公司的竞购也在持续进行。

在大多数市场对英国股票不感兴趣的时候，我们认同这些大型、有经验的长期投资者的观点，并认识到估值机会。

泛欧中小盘团队负责人Andy Brough

从长期来看，英国中小型股(SMID)的表现要好于其他股票市场。我们预计这一趋势将继续下去。

英国最近的并购(并购、收购、出售或合并公司)尤其集中在SMID公司。过去，它们在并购这块蛋糕上吸引了相对较大的份额，这种趋势几乎没有变化的迹象(见下图)。

在一个快速发展的世界中，SMID公司通常能够更好地利用新机遇，因为它们往往更有活力，而且与大型公司相比，它们的基础更小，无法实现增长。并购活动有助于为下一批激动人心的小公司股票的出现腾出空间。

富时250指数不断变化的成分股名单或许最能突显这种活力。鉴于该指数在“刷新”投资组合方面的潜力，我们在内部将其称为“喜力指数”(Heineken index)。

被忽视和误解

富时250指数通常被称为市场的“二线”，是除富时100指数(FTSE 100)外，在伦敦证交所上市的第二成熟股票指数。过去20年里，它的回报率为520%，而富时100指数的回报率为136%。

富时小型股指数(FTSE Small Cap index)的回报率为253%，该指数涵盖了一些规模最小的公司。

今年并购活动的升温也在另一个层面上说明了问题。许多SMID公司都把重点放在了国内。这些企业包括英国酒吧运营商Greene King和EI Group，以及规模较小的同行Fuller Smith & Turner。

其它例子包括Dairy Crest(被一家加拿大同行收购)、Telford Homes(被美国房地产公司世邦魏理仕收购)和Hull宽带提供商KCOM(被澳大利亚投资企业麦格理收购)。

这表明被抛弃的英国国内上市股票相对于已达到历史高点的股票市场的价值并没有被所有市场参与者忽视。

有弹性的英国经济

10月份的“英国退欧反弹”让我们看到，如果人气改善，可能会发生什么——投资于英国SMID公司的投资信托基金的股价反弹尤其明显。这类信托公司对英国国内股票的敞口往往比大型股大。

在市场承压期间，投资者对英国国内股票的情绪往往会变得过于负面。这发生在去年冬天(详情见商业街之死?)为什么我们仍然支持英国零售业)。宠物护理专家宠物家居(Pets - care specialist Pets At Home)、家居用品零售商Dunelm和运动休闲用品(athleisure)的领导者JD Sports(自被提升至富时100指数(FTSE 100))等股票的支持者在2019年表现良好。

我们感到欣慰的是，英国经济并没有陷入可怕的境地。英国国家统计局最近发布的数据显示，家庭支出(占经济支出的四分之三)在2019年继续增长。在我们看来，在强劲的就业市场、实际工资增长和较低税收的支撑下，这种增长是合理可持续的。