### 主要观点和关键结论 1. **价值股表现**：尽管价值股在4月份在所有地区都有所表现，但分析师警告投资者不要追逐价值股和价格动量，因为经济学家重申了到2024年底累计降息100个基点的预期。 2. **利率风险**：利率是股票市场和大多数因子的关键风险，尽管市场情绪有所转变，但股票市场继续比债券市场定价更低的长期利率。 3. **盈利报告**：金融公司的盈利报告对股票市场的反应比其他行业更为积极，这表明投资者更加关注宏观因素。 4. **因子展望**：鉴于经济学家对利率的预期，建议投资者不要追逐价值或价格动量。 5. **风格和行业**：标准分位数因子可能存在显著的行业偏见，这可能导致与行业中性因子组合相比性能差异。 ### 支持论据 - **价值股表现**：报告指出，价值股在欧洲和日本表现最好，这得益于支持性的盈利报告和利率保持较长时间的高水平。然而，分析师警告说，由于预计利率将下降，追逐价值股可能不是明智之举。 - **利率风险**：报告强调，尽管市场情绪预期利率将保持较高水平，但股票市场仍然预期比债券市场更低的长期利率，这构成了关键风险。 - **盈利报告**：金融公司的盈利报告超出预期，这与市场对其他行业的反应形成鲜明对比，后者即使在正面盈利惊喜的情况下反应也大多是负面的。 - **因子展望**：报告建议，只有在收益率曲线呈现正向倾斜时，才应该超配价值股。 - **风格和行业**：尽管短期内分位数因子可能表现优于行业中性因子，但长期来看，它们的风险调整回报相当。 ### 图表诠释 - **Figure 1. Style Factor Performance**（风格因子表现）：该图表展示了不同风格因子的表现，可以用来分析价值股和其他风格因子在市场中的表现。 - **Figure 2. Relative Value/Growth Performance vs 10y Yields**（相对价值/成长表现与10年收益率对比）：这个图表可能展示了价值股和成长股的表现与10年期国债收益率之间的关系。 - **Figure 3. US Q1’24 Earnings Surprises and Market Reactions**（美国2024年第一季度盈利惊喜与市场反应）：该图表可能详细展示了盈利惊喜与市场反应之间的关系，特别是在金融行业。 ### 专业名词及重要事件释义 - **价值股**：指的是那些交易价格低于其内在价值的股票，通常具有低市盈率、高股息率等特性。 - **价格动量**：指的是股票价格在一定时间内的变动趋势，投资者常常通过分析价格动量来预测股票未来的价格走势。 - **利率风险**：指的是由于市场利率变动导致投资价值波动的风险。 - **盈利报告**：上市公司定期发布的财务业绩报告，包括盈利情况和财务状况。 - **分位数因子**：在量化投资中，分位数因子是指根据股票的某些财务或市场属性将其分配到不同的分位数桶中。 - **行业偏见**：指的是投资组合在某些行业上的过度集中，可能导致与行业中性因子相比的性能差异。

### 主要观点和关键结论 1. **GenAI对投资者而言至关重要**：GenAI的发展与电网增长速率之间的脱节，以及数据中心的现场发电和GenAI的碳足迹等问题，是投资者关注的焦点。 2. **清洁能源贸易政策的复杂性**：清洁技术股票估值可能受到清洁能源供应链和估值的显著影响。 3. **加强国内关键矿物供应链**：美国和澳大利亚正在努力加强国内关键矿物供应链，以减少对不可靠外国来源的依赖。 4. **电动汽车需求展望**：电动汽车销售增长迅速，预计今年将达到1700万辆，同时亚马逊在美国私人电动汽车充电运营方面取得进展。 5. **亚太地区清洁技术领域的主导地位**：尽管面临挑战，中国在全球清洁能源技术生产能力中的份额仍然占据主导地位。 ### 支持论据 - **GenAI的电力需求增长**：数据中心开发商和超大规模计算用户对电力需求的快速增长，以及电网挑战的迹象，表明了GenAI对电力的迫切需求。 - **清洁能源政策环境的动态变化**：预计清洁能源政策环境将动态变化，可能对清洁能源供应链和估值产生重大影响。 - **关键矿物供应链的投资**：美国能源部投资7500万美元用于开发关键矿物供应链研究设施，以加强国内供应链，满足关键矿物和材料的日益增长的需求。 - **电动汽车市场的增长**：国际能源机构（IEA）的分析显示，电动汽车销售在2024年第一季度同比增长约25%，预计全年将达到1700万辆。 - **亚太地区清洁技术的发展趋势**：中国的绿色出口可能面临贸易壁垒，这增加了支持国内消费和对外直接投资的需求。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: How a Fuel Cell Works**（燃料电池工作原理）：展示了燃料电池的工作原理，这是数据中心现场发电解决方案的关键技术之一。 - **Exhibit 2: Bloom Fuel Cell vs. Utility Commercial Retail Rates**（布鲁姆燃料电池与公用事业商业零售电价比较）：比较了布鲁姆燃料电池的经济效益与公用事业商业零售电价，突出了燃料电池在经济上的优势。 - **Exhibit 3: Bloom Fuel Cell vs. Utility Industrial Retail Rates**（布鲁姆燃料电池与公用事业工业零售电价比较）：类似于第二个图表，但针对工业零售电价，进一步强调了燃料电池的经济潜力。 - **Exhibit 4: Global Electric Car Stock, 2013-2023**（2013-2023年全球电动汽车存量）：展示了全球电动汽车存量的增长趋势，反映了市场对电动汽车的接受度和增长潜力。 - **Exhibit 5**：展示了数据中心开发商通过转换加密站点而不是通过典型电网互联过程为新数据中心提供电力的时间优势的价值。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GenAI**：指的是通用人工智能（General Artificial Intelligence），这是一种具备广泛智能的人工智能系统，能够执行任何智能生物能够执行的认知任务。 - **TAM**：总可寻址市场（Total Addressable Market），指一个特定产品或服务的潜在市场规模。 - **IEA**：国际能源机构（International Energy Agency），一个致力于全球能源政策的国际组织。 - **EV**：电动汽车（Electric Vehicle），指以电作为能量来源的汽车。 - **DOE**：美国能源部（Department of Energy），负责制定和实施美国的能源政策。 - **IRA**：通货膨胀减少法案（Inflation Reduction Act），美国的立法法案，旨在通过税收和其他激励措施来减少温室气体排放和促进清洁能源技术。 - **NYISO**：纽约独立系统运营商（New York Independent System Operator），负责管理纽约州的电力传输网格和市场。 - **CAISO**：加利福尼亚独立系统运营商（California Independent System Operator），负责管理大部分加利福尼亚州的电力传输网格和市场。

### 主要观点和关键结论 1. **工资增长信号冲突**：尽管就业成本指数在第一季度环比增长1.2%，超出预期，但4月份平均每小时工资环比增长放缓至0.2%，同比增长3.9%。 2. **工资增长可能放缓**：尽管存在一些工资增长放缓的迹象，但这种放缓是非常缓慢的。 3. **核心PCE通胀预测下调**：由于健康和教育工作者的平均每小时工资增长放缓，将4月份核心PCE通胀的跟踪预测从0.25%略微下调至0.24%。 4. **市场对美联储降息的预期**：下周三发布的4月份CPI数据将是市场对今年美联储降息预期的下一个重要催化剂。 ### 支持论据 - **就业成本指数与平均每小时工资增长的差异**：就业成本指数的增长可能反映了工会和公共部门工资对已经较强的私营部门工资的滞后补偿。而4月份平均每小时工资的增长放缓可能表明，类似第一季度的强劲季度增长不会在接下来的季度中重复出现。 - **工资增长与通胀的关系**：为了与2%的价格通胀保持一致，工资通胀需要进一步放缓。 - **ISM制造业和服务业价格指数上升**：ISM制造业和服务业的价格指数在4月份上升，这可能表明商品价格的通货紧缩已经结束。 - **房价与抵押贷款利率的关系**：Case Shiller房价指数在2月份有所回升，这可能反映了随着抵押贷款利率在2023年末/2024年初的下降，需求得到了更大的提振。 ### 图表诠释 - **Figure 1. Inflation forecasts and details（通胀预测和细节）**：详细展示了通胀预测和相关的细节数据。 - **Figure 2. The slowing in goods inflation could be reaching a bottom（商品通胀的放缓可能即将触底）**：图表可能展示了商品通胀放缓的趋势及其可能的底部。 - **Figure 3. 6-month core PCE inflation should pick-up further over the coming months（未来几个月6个月核心PCE通胀将进一步加速）**：展示了核心PCE通胀的6个月预测，预计在未来几个月将有所上升。 ### 专业名词释义 - **就业成本指数（Employment Cost Index, ECI）**：衡量工资和福利水平变化的一个指标，通常按季度发布。 - **平均每小时工资（Average Hourly Earnings, AHE）**：衡量私营非农业部门工作人员平均每小时工作的收益的一个指标。 - **个人消费支出价格指数（Personal Consumption Expenditures Price Index, PCE）**：衡量城市消费者购买商品和服务价格变化的一个指标，是美联储首选的通胀指标。 - **ISM制造业和服务业价格指数**：由供应管理协会（Institute for Supply Management）发布的反映制造业和服务业价格变化的指数。 - **Case Shiller房价指数**：一个衡量美国主要城市房屋价格变动的指数。

### 主要观点和关键结论 1. **全球央行政策变化**：过去三个月中，只有4.1%的发达市场(DM)中央银行提高了政策利率，大多数似乎已经结束了加息周期，包括美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)在内的主要中央银行在最近一次会议上均保持暂停。 2. **新兴市场(EM)央行政策**：EM中央银行最近也保持不变，仅有5.9%降低了政策利率，3.8%提高了利率。 3. **全球金融状况指数(FCI)**：在过去三个月中收紧了18个基点，反映了DM收紧7个基点，EM收紧27个基点。 4. **国家层面金融状况变化**：土耳其、墨西哥和南非金融状况收紧最多，而瑞士、俄罗斯和瑞典金融状况放松最多。 5. **利率预测更新**：美国由于高于预期的第一季度通胀数据，预计首次降息将推迟到7月。欧元区预计将从2024年6月开始每个季度降息三次，到2025年底再降息四次至3.25%。英国预计将从2024年8月开始每个季度降息三次，2025年总共降息100个基点。澳大利亚预计将在2024年11月首次降息。 6. **当前预测**：预计到2024年底，全球中央银行将把政策利率从当前的5.8%降低到5.0%（按GDP加权计算）。DM中央银行预计将在未来12个月内平均降低政策利率103个基点，而EM中央银行预计将平均降息166个基点。 ### 支持论据 - **政策利率变化**：报告指出，大多数DM中央银行已经结束了加息周期，这表明他们对当前的经济增长和通胀水平感到满意，或者认为进一步的紧缩政策可能会对经济产生不利影响。 - **新兴市场央行的稳定性**：EM中央银行保持政策利率稳定，这可能反映了这些国家对于全球经济环境的不确定性和潜在的外部冲击（如美联储的货币政策变动）的谨慎态度。 - **金融状况指数**：FCI的收紧可能表明金融市场对当前全球经济状况的反应，特别是在土耳其、墨西哥和南非等国家，这可能与这些国家特定的宏观经济挑战有关。 - **利率预测**：报告中的利率预测更新显示，预计美国和其他国家将在未来几年内降低利率，这可能是对当前通胀水平、经济增长预期和全球贸易紧张局势的反应。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Global Central Banks Have Mostly Ended Their Hiking Cycles and Are Beginning to Pivot Toward Cuts**（全球中央银行大多已结束加息周期，开始转向降息）：该图表可能展示了全球中央银行政策利率的变化趋势，表明大多数中央银行已经从加息转向考虑降息。 - **Exhibit 2: We Forecast Significant Policy Rate Declines in Most Economies in the Next 12 Months**（我们预测未来12个月内大多数经济体的政策利率将显著下降）：此图表可能详细列出了各个经济体在未来一年的利率预测，反映了对全球货币政策宽松的预期。 ### 专业名词及重要事件释义 - **发达市场(DM)**：指经济发展水平较高的国家，如美国、欧盟国家、日本等。 - **新兴市场(EM)**：指经济发展较快但相对于DM仍处于发展阶段的国家，如中国、巴西、印度等。 - **全球金融状况指数(FCI)**：一个反映全球金融市场总体状况的指数，包括利率、信贷、股市和外汇市场的变化。 - **政策利率**：中央银行设定的利率，通常是指银行间借贷的基准利率，对整个经济的利率水平有重要影响。 - **美联储(Fed)**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，负责制定和执行货币政策。 - **欧洲央行(ECB)**：欧洲中央银行，欧元区的中央银行，负责制定欧元区的货币政策。

### 主要观点和关键结论 1. **稳定币的波动性和风险**：自1800年以来的334个货币锚定中，只有14%存活下来。锚定通常因宏观脆弱性、投机和治理问题而失败。 2. **消费者对稳定币的看法**：调查显示，只有18%的消费者预期稳定币将会繁荣，而42%的人预期它们将会衰退。 3. **稳定币与固定货币的比较**：历史上的固定货币经验表明，规模较小、透明度较低的稳定币更易受到去锚定事件的影响。 4. **Tether的脆弱性**：尽管Tether在加密生态系统中占主导地位，但其透明度不足，可能面临去锚定的风险。 ### 支持论据 - 报告通过分析历史上的货币锚定事件，指出了稳定币可能面临的风险和挑战。这些事件包括TerraUSD的崩溃、硅谷银行的崩溃以及TrueUSD的去锚定事件。 - 通过对3350名消费者的调查，报告发现公众对稳定币的信心并不高，这反映出稳定币的稳定性受到质疑。 - 报告通过比较稳定币和历史上的固定货币，指出了两者之间的相似之处和不同之处，如储备需求、信誉问题和投机风险。 - Tether作为最大的稳定币，其透明度问题和储备资产的流动性问题被特别提出，这些问题可能对整个加密市场产生连锁反应。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Looking at stablecoins, do you think they...**：调查了消费者对于稳定币未来发展的看法，显示了不同观点的分布情况。 - **Figure 3: Status of currency pegs**：展示了固定货币状态的统计，包括失败、停止、存活等状态的数量。 - **Figure 4: Duration of currency pegs (since 1800)**：展示了自1800年以来固定货币持续时间的分布情况。 - **Figure 5: Duration of fixed currencies (%)**：展示了固定货币持续时间的百分比分布，从1年以下到超过50年。 ### 专业名词及重要事件释义 - **稳定币（Stablecoin）**：一种加密货币，旨在维持固定的价值，通常与法定货币或一篮子货币锚定。 - **去锚定事件（De-pegging event）**：指稳定币的市场价格持续显著偏离其锚定价值，并且无法及时恢复到原定价值。 - **TerraUSD**：一种稳定币，曾试图与美元保持1:1的固定汇率，但在2023年发生了去锚定事件。 - **Tether（USDT）**：目前市场上最大的稳定币，其市场资本化超过1100亿美元。 - **加密生态系统（Crypto ecosystem）**：指加密货币和相关技术所构成的整体环境，包括交易所、钱包、协议等。

### 主要观点和关键结论 1. **全球综合PMI轻微上升**：全球综合PMI在4月份上升了0.1个百分点至52.4，其中制造业PMI下降了0.3个百分点至50.3，而服务业PMI上升了0.3个百分点至52.7。 2. **服务业就业PMI普遍放缓**：4月份，主要受美国和金砖四国（BRIC）的影响，服务业就业PMI大多有所放缓，尽管在大多数经济体中仍保持适度扩张。 3. **主要经济体趋势**：美国制造业PMI下降了1.5个百分点至49.6，欧元区下降了0.4个百分点至50.9，而中国保持不变，为50.9。 4. **国家层面趋势**：南非和德国的复合PMI上升，而美国下降。 5. **前瞻性PMI组件下降**：全球制造业（订单与库存比率）和服务业（服务业未来活动）的前瞻性PMI组件均有所下降。 6. **就业PMI组件略微下降**：制造业就业PMI略微下降至50.0，服务业下降至49.8。 7. **通胀相关组件**：制造业供应商交货时间缩短，全球制造业输入价格PMI上升，而输出价格PMI略微上升；服务业输入价格PMI下降，输出价格PMI也有所下降。 ### 支持论据 - 全球综合PMI的轻微上升表明全球经济活动仍在扩张，但增速有所放缓。 - 服务业就业PMI的放缓可能反映了经济增长的疲软，尤其是在美国和金砖四国。 - 主要经济体中，美国的制造业PMI下降显著，可能表明制造业活动正在收缩，而欧元区和中国的PMI数据显示出一定的稳定性。 - 国家层面的趋势显示，不同国家和地区的经济表现存在差异，南非和德国的PMI上升可能表明这些地区的经济活动有所增强。 - 前瞻性PMI组件的下降可能预示着未来经济活动的减缓。 - 就业PMI的下降可能表明就业增长放缓，对经济前景构成担忧。 - 通胀相关组件的变化反映了成本和需求的变化，输入价格的上升可能预示着未来可能会有更高的消费者价格。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Services Employment PMIs Mostly Softened in April, Led by the US and BRIC, Though They Remain Modestly Expansionary in Most Economies**（服务业就业PMIs在4月份大多有所放缓，主要由美国和金砖四国引领，尽管在大多数经济体中仍保持适度扩张）：该图表显示了4月份全球主要经济体服务业就业PMI的变化情况，突出了美国和金砖四国的放缓趋势。 - **Exhibit 2: The Global Composite PMI Edged Up by +0.1pt in April to 52.4; the Manufacturing Component Declined by -0.3pt to 50.3 While the Services Component Rose by +0.3pt to 52.7**（全球综合PMI在4月份上升了0.1个百分点至52.4；制造业部分下降了0.3个百分点至50.3，而服务业部分上升了0.3个百分点至52.7）：该图表展示了全球综合PMI及其组成部分在4月份的表现，反映出尽管整体经济活动仍在扩张，但制造业的放缓和服务业的增长共同影响了综合指数。 ### 专业名词及重要事件释义 - **PMI（采购经理人指数）**：衡量制造业和服务业经济活动的指数，通常以50作为扩张与收缩的分界线。 - **BRIC（金砖四国）**：指巴西、俄罗斯、印度和中国四个新兴市场国家。 - **GVA（全球增加值）**：一个国家或地区在一定时期内所有常住生产单位生产的最终使用货物和服务的市场价值。 - **SIPC（证券投资者保护公司）**：美国的非营利性会员组织，为证券经纪账户提供保护。

### 主要观点和关键结论 1. **星巴克美国同店销售下降**：报告重申了对星巴克股票的“买入”评级，并将目标价格定为108.00美元，但指出了美国同店销售的突然下降问题。 2. **价格和产品组合**：星巴克的定价与连锁咖啡店竞争对手相当，但价格增长较低，且产品组合保持正面。 3. **社交媒体影响**：社交媒体上关于星巴克在中东立场的讨论可能是导致销售下降的主要原因。 4. **应用扩展和广告投入**：星巴克扩展了应用程序并增加了广告投入，这可能会带来同店销售的提升。 5. **估值**：星巴克的估值低于小型国内系统，维持“买入”评级。 ### 支持论据 - 星巴克在2023财年的北美业务（美国和加拿大）实现了9.2%的同店销售增长，但在2024财年第一季度中期，增长势头骤停，同店销售增长率下降了8个百分点。 - 星巴克的定价策略保持了竞争力，而且由于其高端定位，价格增长低于公开竞争对手。 - 星巴克的客户没有表现出经济压力下常见的消费检查疲劳迹象，即减少菜单上的交易或减少购买数量。 - 星巴克的净推荐得分（Net Promoter Score）从2023年10月到11月急剧下降，并且尚未恢复，这与2018年夏天面对负面媒体审查时的情况类似。 - 星巴克已经提出了多种举措，包括促销、营销、提高吞吐量和延长营业时间，以吸引偶尔的用户。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: SBUX North American SSSG by Calendar Quarter**（星巴克北美同店销售增长按日历季度）：展示了星巴克北美同店销售增长在2024财年第二季度的下降趋势。 - **Exhibit 2: Monthly sales Y/y growth (E)**（月度销售同比增长估算）：显示了星巴克报告的月度销售增长情况，表明下降趋势可能更为陡峭。 - **Exhibit 3: SSSG by restaurant type**（按餐厅类型划分的同店销售增长）：比较了不同类型的餐厅在大萧条期间的同店销售下降情况，与星巴克的下降幅度进行比较。 - **Exhibit 4: SBUX North American SSSG vs. CMG SSSG**（星巴克北美同店销售增长与CMG比较）：展示了星巴克与Chipotle在2015/2016年大肠杆菌爆发后的同店销售增长比较。 ### 专业名词及重要事件释义 - **同店销售增长（Same Store Sales Growth, SSSG）**：衡量零售连锁店在相同店铺基础上销售增长的指标。 - **净推荐得分（Net Promoter Score, NPS）**：衡量顾客忠诚度和满意度的指标。 - **EBITDA**：税息折旧及摊销前利润，是公司运营效率的一种财务度量。 - **GAAP**：通用会计准则，是美国公司用于财务报告的一套标准。 - **EV/EBITDA**：企业价值与EBITDA的比率，用于评估公司价值的财务指标。 - **P/E**：市盈率，衡量股票价格与每股收益的指标。 - **Dividend Yield**（股息率）：投资者从投资中获得的股息收入与股票价格的比率。 - **Free Cash Flow Yield**（自由现金流收益率）：公司自由现金流与企业价值的比率，用于评估投资的收益。

### 主要观点和关键结论 1. **美联储政策仍具刺激性**：尽管美联储主席鲍威尔坚持认为货币政策是限制性的，但证据表明情况并非如此。美联储的下一步行动可能是加息，以将通胀带回2%的目标。 2. **市场展望**：首席投资办公室（CIO）对投资组合持更积极的态度，反映出基本面的加强，包括盈利和经济趋势，这在面对更高的债券收益率时支撑了今年的股市。 3. **政治因素与投资**：尽管选举年通常与更高的市场不确定性和波动性相关，但投资者应保持市场投资，不要让政治偏好影响投资策略。 4. **投资组合考虑**：在当前更加波动的环境中，重点在于维持一个多元化的投资组合，并将商品和实物资产视为潜在的长期多元化工具。 ### 支持论据 - **美联储政策**：美联储的货币政策立场基于利率限制性的观点，但国内需求增长和通胀数据持续超出预期，导致降息预期被推迟。美联储官员对通胀的担忧日益增加。 - **市场基本面**：美国经济的强劲基本面，包括强劲的消费和政府支出，以及商业知识产权投资的快速增长，支持了经济活动和股市。 - **政治与市场**：自1953年以来，不考虑政党执政的投资策略会带来更高的回报。投资者应超越政治因素，专注于市场基本面。 - **投资组合多元化**：鉴于当前的波动性，投资者应考虑将商品和实物资产作为投资组合的一部分，以实现长期多元化。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Interest Rates Far Below Nominal GDP Growth = Very Stimulative**（利率远低于名义GDP增长 = 非常刺激性）：该图表展示了从1960年代到2024年，利率与名义GDP增长之间的关系。它说明了在1980年代初之前，利率一直低于名义GDP增长，导致政策环境具有刺激性。直到1980年代初，美联储将利率提高到名义GDP增长率之上，才使得债务服务变得更加困难，从而减缓了货币和信贷增长的轨迹。 ### 专业名词及重要事件释义 - **美联储（Fed）**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，负责制定货币政策。 - **芝加哥联储金融条件指数**：衡量金融市场状况的指数，包括多种金融活动的衡量。 - **VIX指数**：芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天标普500指数波动性的预期。 - ** Beige Book Activity Index**（褐皮书活动指数）：美联储系统出版物，描述12个联邦储备区的当前经济状况。 - **S&P Global purchasing managers' index**（S&P全球采购经理人指数）：基于调查的经济指标，提供制造业部门商业状况变化的及时洞察。 - **Bloomberg U.S. Dollar Index**（彭博美元指数）：追踪10种主要全球货币相对于美元的表现。 - **West Texas Intermediate**（西德克萨斯中质原油）：纽约商品交易所的石油期货合约的基础商品，是全球主要的石油基准之一。

### 主要观点和关键结论 1. **企业盈利增长**：S&P 500公司中有83%已报告，共识EPS（每股收益）同比增长6%，超过了预期的2%。 2. **制造业复苏迹象**：尽管制造业PMI（采购经理人指数）令人失望，但其他指标如韩国出口和库存天数显示制造业正在复苏。 3. **消费者价格敏感性增加**：低收入消费者开始对价格更加敏感，这影响了餐饮业等行业。 4. **就业市场强劲**：尽管服务业增长放缓，但就业市场依然健康，这支撑了消费支出。 5. **资本支出增加**：2024年的资本支出预测被上调，特别是大型科技公司增加了对AI基础设施的投资。 ### 支持论据 - **盈利增长**：报告指出，除了医疗保健和科技行业外，其他所有行业的销售都超过了预期。这表明企业盈利增长广泛。 - **制造业复苏**：报告中提到的库存天数的增加和韩国出口的重新加速表明制造业正在改善。 - **消费者行为**：报告强调了消费者对价格的敏感性，尤其是在低收入群体中，这导致了对价值和降级消费的讨论。 - **就业市场**：报告中提到的就业数据显示，裁员正在减缓，并且仍然低于疫情前的水平，这表明就业市场稳固。 - **资本支出**：报告中提到的资本支出增加，特别是大型科技公司的AI投资，预示着未来增长的潜力。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: 1Q EPS is tracking slightly above consensus as of 4/1**（1Q EPS略高于4/1的共识预期）：该图表显示了S&P 500第一季度的EPS预期与实际报告的比较，表明实际报告的EPS略高于预期。 - **Exhibit 3: Consensus expects 5% earnings growth in 1Q S&P 500**（共识预期S&P 500第一季度盈利增长5%）：这个图表展示了不同行业在第一季度的盈利和销售增长预期，显示了市场对各行业增长的预期。 - **Exhibit 17: The inventory cycle is at its trough**（库存周期处于低谷）：该图表通过展示S&P 500的库存天数，表明库存水平已降至低点，预示着可能的库存补充周期的开始。 ### 专业名词及重要事件释义 - **EPS（每股收益）**：公司分配给每股普通股的利润。 - **PMI（采购经理人指数）**：衡量制造业或服务业活动的经济指标，通常高于50表示扩张，低于50表示收缩。 - **DSO（库存天数）**：衡量公司平均需要多少天来销售其库存的指标。 - **CapEx（资本支出）**：公司为购买或改善固定资产所做的支出，如建筑、设备或技术。 - **AI（人工智能）**：模拟人类智能的技术和系统，包括学习、推理、自我修正和感知环境的能力。

### 主要观点和关键结论 1. **搜索市场份额变化**：Google的全球搜索市场份额环比下降了46个基点，而Bing的市场份额上升了27个基点。 2. **AI搜索流量**：尽管所有主要平台（Google、ChatGPT、Bing和Gemini）的月度网络流量都有所增加，但AI搜索流量仍然有限，ChatGPT的网络访问量同比增长仅为2%。 3. **Google的增长动力**：尽管Bing在桌面端似乎获得了一些关注，Google的搜索查询量仍在同比增长，搜索收入增长依然强劲。 4. **投资评级**：维持Alphabet的“买入”评级，目标价格为200.00美元。 ### 支持论据 - **市场份额下降**：根据Statcounter的四月数据显示，Google的全球搜索市场份额下降到了90.9%，而Bing的市场份额上升到了3.6%。 - **AI平台增长**：ChatGPT的网络流量在过去一年相对稳定，但与其他大型平台相比，新的基于LLM的AI平台（如Perplexity和Claude.ai）的月度增长更为显著。 - **Google的财务表现**：Google在2023年第一季度的搜索收入同比增长了14%，超过了市场预期，并比上一季度增长了1个百分点。 - **投资评级理由**：Alphabet在AI技术方面的领先地位，以及在搜索、YouTube和云业务方面的增长潜力，是维持“买入”评级的主要原因。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Global Search Engine Market Share**（全球搜索引擎市场份额）：展示了Google和Bing在全球搜索引擎市场的份额变化，突出了Google的市场份额下降和Bing的市场份额上升。 - **Exhibit 7: Daily web traffic (mn)**（每日网络流量，单位：百万）：比较了ChatGPT、Bing、Google和Gemini的每日网络访问量，显示了ChatGPT的访问量增长了9%，而Google的访问量仅增长了1%。 - **Exhibit 9: Daily web traffic (mn)**（每日网络流量，单位：百万）：特别指出了Perplexity.ai和Claude的网络流量增长，分别增长了33%和13%。 ### 专业名词及重要事件释义 - **Statcounter**：一个网络统计分析服务，提供有关网站流量和搜索引擎市场份额的数据。 - **Bing**：微软开发的搜索引擎。 - **ChatGPT**：一种基于大型语言模型的人工智能聊天机器人。 - **LLM (Large Language Model)**：大型语言模型，指的是能够处理大量自然语言数据的复杂机器学习模型。 - **Google I/O**：Google一年一度的开发者大会，通常展示最新的AI技术和产品。 - **EV / EBITDA**：企业价值对息税折旧摊销前利润的比率，是评估公司价值的一种财务指标。 - **Free Cash Flow Yield**：自由现金流收益率，是衡量公司产生现金能力的一个财务指标。

### 主要观点和关键结论 1. **2024年美元意外上涨对美国企业的影响**：美元在2024年的意外上涨损害了美国企业的底线。 2. **美元对冲策略**：负美元远期溢价和近期的即期汇率变动有利于对冲美元相对于欧元、日元、加元和瑞士法郎的6个月走强。 3. **美元走弱的路径不明确**：对于2024年美元走弱的路径更加不明确，美国企业对冲美元上涨风险的动机更强。 ### 支持观点和结论的论据 - 美元在2024年的涨幅超过了3%，这让人回想起2022年的情况，当时美元的强势对美国企业的利润产生了压力。 - 尽管预测仍然显示美元在中期内最终会走弱，但转折点的时机变得更加难以把握，美元走弱的路径现在变得更加不明确。 - 美元的上涨是由美国相对于其他G10国家的强劲增长和利差所驱动的，但如果市场情绪从风险偏好转向风险厌恶，可能会引发对美元这种“避险”货币的进一步需求。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Negative USD forwards premium amid less clear path for lower USD in 2024 favor hedging USD upside risks for US corporates 6m USD forward premium vs major G10 currencies**（2024年美元走弱路径不明确，负美元远期溢价有利于对冲美国企业的美元上涨风险，6个月美元远期溢价与主要G10货币的比较）：该图表显示了负远期溢价意味着远期美元相对于当前即期汇率的弱势，这支持了对冲美元上涨风险的观点。 - **Exhibit 2: Current USD fwd premiums are in favor of hedging spot returns vs EUR, JPY, CAD and CHF**（当前美元远期溢价有利于对冲相对于欧元、日元、加元和瑞士法郎的即期回报）：该图表显示了当前6个月美元远期溢价相对于自联邦基金利率达到峰值以来的6个月即期汇率回报的分布，表明远期溢价较低的百分位数有利于使用远期合约对冲未来的美元即期汇率上涨。 - **Exhibit 3: Recent USDCAD price action shows USDCAD tends to fall by more than fwd premium only 21% of the time**（近期美元兑加元的价格走势显示，美元兑加元下跌幅度超过远期溢价的时间仅为21%）：该图表通过分析美元兑加元的即期汇率变动和远期溢价，表明远期对冲相比即期交易在大多数时间内提供了更有利的价格。 ### 专业名词及重要事件释义 - **G10 currencies**：G10货币，指国际货币基金组织（IMF）定义的十种主要工业国货币，包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、瑞典克朗、挪威克朗、澳大利亚元和新西兰元。 - **Federal funds rate**：联邦基金利率，是美国银行间借贷超额准备金的利率，通常被视为利率的基准。 - **Safe-haven currencies**：避险货币，指在全球经济不确定性或市场动荡时期，投资者倾向于购买的货币，因为它们通常与稳定和低风险相关联。 - **Quant signals**：量化信号，指基于统计和数学模型生成的交易信号。 - **FX forwards**：外汇远期合约，是一种衍生金融工具，允许交易双方在未来的特定日期以固定汇率交换货币。

### 主要观点和关键结论 1. **10年期名义收益率与基本面的关系**：尽管最近有所上涨，但10年期名义收益率相对于基本面仍然偏低。 2. **实际收益率与通胀预期**：实际收益率看起来偏低，通胀预期与增长基本面短期内有望重新耦合。 3. **风险偏好与持仓偏差**：4月份投资者的风险偏好进一步减弱，但持仓偏差持续存在。 4. **前端SOFR/FF基准**：预计2024年前端SOFR/FF基准将因量化紧缩(QT)步伐放缓和年底债务上限动态导致的TGA减少而缓慢收紧。 ### 支持论据 - **利率模型更新**：报告更新了用于衡量风险偏好、持仓和相对价值的利率模型，包括期限、曲线、实际收益率、盈亏平衡点和前端利差。 - **宏观经济框架**：10年期国债(10yT)的宏观经济公平价值与当前美国基本面一致，约为4.2-4.3%，较4月份上升了10个基点。 - **全球收益率框架**：与全球收益率一致的10年期国债公平价值约为4.4%，较4月份上升了20-25个基点。 - **风险偏好指标**：风险偏好指标显示，尽管4月份风险偏好有所减弱，但投资者仍存在持仓偏差。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: 10yT macro fair value**（10年期国债宏观经济公平价值）：展示了10年期国债的公平价值与当前基本面一致，约为4.2-4.3%。 - **Exhibit 2: Residual of 10yT Global yield model**（10年期国债全球收益率模型残差）：显示了与全球收益率一致的10年期国债公平价值约为4.4%。 - **Exhibit 3: Decomposition of the 10yT dynamic**（10年期国债动态分解）：分解了10年期国债动态，包括货币政策、风险、通胀和需求的影响。 - **Exhibit 4: 2s10s directionality Index**（2年期与10年期国债方向性指数）：展示了前端在过去两周内对2年期与10年期国债曲线动态的驱动作用更大。 ### 专业名词释义 - **10yT**：10-year Treasury，10年期国债。 - **BE**：Breakeven，盈亏平衡点，通常用于描述通胀保值债券的名义收益率与实际收益率之间的差额。 - **DM**：Developed Markets，发达市场。 - **EFFR**：Effective Federal Funds Rate，有效联邦基金利率。 - **ERP**：Equity Risk Premium，股票风险溢价。 - **ETF**：Exchange Traded Funds，交易所交易基金。 - **GDP**：Gross Domestic Product，国内生产总值。 - **IORB**：Interest Rate on Reserve Balances，准备金余额利率。 - **PCA**：Principal Component Analysis，主成分分析。 - **QT**：Quantitative Tightening，量化紧缩。 - **SOFR**：Secured Overnight Financing Rate，担保隔夜融资利率。

### 主要观点和关键结论 1. **资产管理公司多头增加**：在过去五年中，资产管理者的期货头寸达到了最长水平，这可能代表了久期头寸的增加，因为基金流入显示了另一周的放缓。 2. **CTA（商品交易顾问）有增加久期的空间**：CTA似乎有显著的空间继续增加久期，模型表明他们迄今为止是最短的。 3. **前端（TU和FV）头寸混合**：在上周的反弹之后，期货头寸代理显示前端（TU和FV）仍然显示出净价外的多头头寸。 4. **基金流入放缓但久期头寸可能增加**：美国固定收益流入在5月1日当周继续降温，流出集中在短期政府和IG基金。 ### 支持论据 - **资产管理公司增加久期头寸**：这一观点得到了总回报固定收益基金表现的证据支持，表明基金增加了久期头寸。 - **CTA增加久期**：CTA的久期增加可能是由于他们继续增加空头头寸，这与自去年12月以来的最空头寸一致。 - **前端头寸混合**：尽管前端显示出净价外的多头头寸，但曲线的远端货币性更为混合，这表明市场对未来利率的预期存在分歧。 - **基金流入放缓**：尽管流入放缓，但总回报基金的表现与基准相当，这表明基金可能在减少空头头寸并增加多头头寸。 ### 图表诠释 - **Curve-o-meter Positioning**（曲线定位仪定位）：该图表显示了5年百分位数的10年等效期限定位，表明定位略微偏向于多头久期和陡峭的曲线。 - **CTA positioning in 10yT**（10年期国债CTA定位）：该图表显示了CTA在10年期国债上的定位，表明CTA增加了空头头寸，动量信号持续下降。 ### 专业名词及重要事件释义 - **CTA**：商品交易顾问，是一种使用期货或期权合约进行投资的基金，通常基于量化模型。 - **TU**：2年期国债期货合约。 - **FV**：5年期国债合约。 - **UST**：美国国库证券，通常指的是美国政府发行的债务工具。 - **RRP**：逆回购协议，是美联储用来管理银行系统流动性的工具。 - **AUM**：资产管理规模，指的是基金或资产管理公司管理的资产总额。 - **QT**：量化紧缩，指的是中央银行减少资产负债表上的资产，从而减少经济中的货币供应。

### 主要观点和关键结论 1. **USD主导地位的可持续性**：随着地缘政治紧张、通胀和债务的上升，投资者和政策制定者越来越关注美元(USD)的主导地位是否可持续。中国等央行增加黄金储备，可能预示着国际金融体系正向“布雷顿森林III”过渡，即由商品支撑的货币将侵蚀以美元为主导的法定货币体系。 2. **人民币(CNY)、黄金和外汇制度**：尽管人民币与美元的挂钩在2015年前解释了人民币全部变动，但自2020年以来，黄金的权重有所增加，与人民银行(PBoC)增加黄金购买相吻合。 3. **外汇制度变革**：美元、人民币和黄金之间的联系复杂，但可以从实际利率、央行多样化投资黄金以及零售黄金需求三个角度来考虑。 4. **黄金与实际利率的关系**：黄金作为价值储存和通胀对冲工具，与法定货币竞争。然而，信誉良好的央行和经济体可以提供超过黄金的实际利率回报，导致黄金价格与美国实际利率之间呈现负相关关系。 ### 支持论据 - 报告指出，中国央行增加黄金储备，这可能是对美元主导地位可持续性的一个对冲。这种增加的黄金储备可能表明，全球金融体系正在向一个以商品为基础的货币体系过渡。 - 通过篮子回归分析，报告展示了人民币相对于美元、欧元、日元和黄金的变动。这种分析显示，尽管人民币与美元的挂钩仍然占据主导地位，但黄金的影响力正在上升。 - 报告还讨论了实际利率对黄金和外汇的影响，指出黄金价格与美国实际利率之间存在负相关关系，但随着央行和零售ETF投资者增加购买，这种关系已经减弱。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: A CNY currency basket regression shows USD as still a dominant driver**（人民币货币篮子回归显示美元仍是主导因素）：该图表展示了美元在人民币篮子回归中的重要性，以及黄金作为影响力因素的上升。 - **Exhibit 2: 5-year rolling correlations of EM FX, USD/CNY, DXY versus weekly gold price changes**（5年滚动相关性：新兴市场外汇、美元/人民币、美元指数与每周黄金价格变化）：此图表显示了黄金价格与美元、人民币和新兴市场外汇之间的相关性变化，表明这些相关性随着时间的推移变得更加显著。 ### 专业名词及重要事件释义 - **布雷顿森林体系III**：一个假设性的国际货币体系，可能指的是一个由商品支撑的货币体系，与20世纪的布雷顿森林体系相对，后者是一个以美元为中心的固定汇率制度。 - **PBoC**：中国人民银行，中国的中央银行。 - **CNY**：中国货币元的国际货币代码。 - **EMP**：汇率市场压力指数，用于衡量货币制度是固定还是浮动。 - **实际利率**：名义利率减去通胀率，反映了投资者的真正回报。

### 主要观点和关键结论 1. **量化贷款（QL）与量化宽松（QE）的区别**：QL主要通过银行贷款而非债券市场操作，更注重向小企业和基层借款人提供信贷。 2. **信贷扩张的实验**：中国人民银行（PBoC）通过结构性贷款项目和定向降低存款准备金率（RRR）等措施，鼓励银行向中小企业（SMEs）和基层借款人提供更多贷款。 3. **高收益债券市场的重建**：中国高收益债券市场的复苏依赖于中小企业获得更多银行贷款，并在未来2-3年内变得足够强大以发行债券。 4. **信贷资源的重新分配**：信贷资源从传统的基础设施和房地产领域转向制造业、零售和服务业，这有助于创造就业和促进消费。 ### 支持论据 - **结构性贷款项目**：PBoC通过这些项目向商业银行提供流动性，以激励它们向中小企业和基层借款人提供更多贷款。 - **定向RRR减免**：PBoC为满足特定条件的银行降低RRR，从而释放更多资金用于放贷，特别是对中小企业和基层借款人。 - **信贷资源的重新分配**：报告指出，银行贷款增长正在从传统的基础设施和房地产领域转向制造业和零售业务，这反映了中国经济模式的转变。 ### 图表诠释 - **1. The size of “high-risk” shadow banking after the deleveraging campaign, 2016-22**（去杠杆化运动后“高风险”影子银行的规模，2016-22）：展示了自2016年以来，被定义为“高风险”的影子银行部分的缩减情况，这表明去杠杆化政策对影子银行系统的影响。 - **2. Net issuance, RMB bonds**（人民币债券净发行量）：展示了人民币债券的净发行量，反映了市场对债券的需求和供给情况。 - **3. RMB credit bonds outstanding**（人民币信贷债券未偿还额）：展示了未偿还的人民币信贷债券总额，其中包括企业债券，大多数由国有企业和地方政府融资平台发行。 ### 专业名词及重要事件释义 - **量化贷款（QL）**：中国人民银行采取的一种信贷政策，旨在通过银行贷款而非债券市场操作来增加对特定领域的信贷投放。 - **量化宽松（QE）**：一种货币政策，中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应量，降低利率，刺激经济增长。 - **存款准备金率（RRR）**：商业银行必须存放在中央银行的最低金额比例，中央银行可以通过调整RRR来控制银行系统的信贷能力。 - **高收益债券**：通常由信用评级较低的公司发行的债券，这些债券的利率高于投资级债券，但同时风险也更高。 - **中小企业（SMEs）**：在员工数量、年收入或资产规模上低于一定标准的企业，它们通常在获取银行贷款方面面临更多挑战。 - **影子银行**：在传统银行体系之外运作的金融机构，通常提供类似银行的服务，如信贷和投资，但受到的监管较少。

### 主要观点和关键结论 1. **2024年第一季度GDP增长**：1Q 2024的GDP同比增长了5.1%，与HSBC和市场预期一致，略高于4Q23的5%增长率。 2. **名义GDP增长**：名义GDP增长率为4.3%，低于实际GDP增长，主要是由于连续第三个季度的平减指数收缩。 3. **消费增长**：消费增长超过了投资增长，特别是政府和非营利机构的消费显著增长。 4. **投资支出**：投资支出从1Q23的GDP的31.4%下降到1Q24的31.0%，部分可能是由于投资者等待选举不确定性的消退。 5. **出口增长**：出口增长在全球供应链中断和商品价格波动中仅略微为正。 6. **服务行业增长**：服务行业增长速度超过了工业，特别是公共服务业、交通运输和住宿业的增长。 7. **农业活动**：由于去年的厄尔尼诺现象导致的气温上升，农业活动收缩了21.5%。 8. **2024年GDP预期**：预计2024年GDP增长率为5.2%，略高于2023年的5%，但存在全球环境波动和货币政策紧缩等交叉因素。 ### 支持论据 - **消费增长**：政府和非营利机构的消费增长显著，可能由于选举相关支出增加、公务员年初加薪和开斋节前的假日津贴增加所推动。家庭消费增长也可能受到斋月庆祝活动的支撑。 - **投资支出下降**：投资者可能因选举不确定性而持观望态度，导致投资支出下降。 - **出口增长放缓**：全球供应链中断和商品价格波动导致出口增长放缓，特别是金属和机械行业的贸易赤字扩大。 - **服务行业增长**：服务行业的增长由公共服务业、交通运输和住宿业推动，反映了旅游业的改善。 - **农业活动收缩**：厄尔尼诺现象导致的气温上升影响了收获周期，导致农业活动收缩。 ### 图表诠释 - **Chart 1: Consumption grew stronger, even as investment and exports softened**（消费增长更强，尽管投资和出口增长有所软化）：该图表展示了消费增长的强劲势头，与此同时，投资和出口增长则表现出放缓的趋势。 - **Chart 2: The metals and machinery trade balance has been worsening**（金属和机械贸易平衡一直在恶化）：此图表揭示了金属和机械行业的贸易赤字情况，并指出这一赤字正在扩大。 - **Chart 3: Services grew stronger than industry**（服务业增长强于工业）：该图表显示服务行业的增长速度超过了工业，突出了服务业对经济增长的贡献。 - **Chart 4: The services sector was buoyed by public services, transportation and accommodation**（服务业受到公共服务业、交通运输和住宿业的提振）：此图表强调了公共服务业、交通运输和住宿业在服务行业增长中的重要性。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP**：国内生产总值，是衡量一个国家或地区在一定时期内生产活动的总量的经济指标。 - **平减指数**：用来衡量一篮子商品和服务价格水平变化的指标，通常用来调整名义GDP以得到实际GDP。 - **斋月**：伊斯兰历中的一个圣月，期间穆斯林会进行斋戒。 - **厄尔尼诺现象**：一种发生在热带太平洋的气候现象，通常会导致全球范围内的气候模式变化，如温度升高和降水模式改变。 - **PMI新出口订单指数**：采购经理人指数中的一个子指数，用来衡量制造业中新出口订单的数量变化。 - **BI**：印度尼西亚银行，该国的中央银行。 - **IDR**：印度尼西亚盾，印度尼西亚的官方货币。

### 主要观点和关键结论 1. **Scope 3排放的重要性**：报告强调Scope 3排放在企业相关温室气体(GHG)排放中占据最大比例，但往往在净零承诺中被忽视。 2. **披露率和数据质量**：尽管企业已经采纳了Scope 3排放的披露，但披露的质量参差不齐，且存在分类和时间上的不一致性。 3. **减少排放的目标**：大多数被覆盖的公司都设定了2030年和2050年的Scope 3减排目标，并且83%的公司承诺实现净零排放。 4. **监管审查的增加**：监管机构正在增加对价值链排放的审查，预计会有更多的司法管辖区强制披露Scope 3排放。 ### 支持论据 - **Scope 3排放的显著性**：报告中指出，对于非食品零售行业的23家公司而言，Scope 3排放是Scope 1和2排放总和的54倍，其中55%为下游排放，主要来自于售出产品的使用。 - **披露的挑战**：报告提到，尽管企业已经意识到Scope 3排放的重要性，但在披露方面存在挑战，包括供应链的复杂性、数据的质量和准确性、以及产品使用和消费者行为的量化困难。 - **目标设定**：报告详细列出了多家公司针对Scope 1、2和3排放的减排目标，以及它们如何计划实现这些目标，例如通过优化能源管理、使用可再生能源和开发新一代材料。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Overview of Scope 3 categories**（Scope 3类别概览）：该图表详细列出了Scope 3排放的15个类别，从上游到下游活动，说明了非食品零售商在报告中应考虑的不同排放源。 - **Figure 2: Scope 1+2 GhG emissions intensity by company**（按公司分的Scope 1+2 GHG排放强度）：该图表展示了被覆盖零售公司的Scope 1和2排放强度，以每百万英镑营收的吨数表示，反映了不同公司的碳排放效率。 - **Figure 4: Scope 1+2 and 3 GhG emissions intensity by company**（按公司分的Scope 1+2和3 GHG排放强度）：该图表比较了公司的Scope 1+2与Scope 3排放强度，突出了Scope 3排放在总排放中所占的显著比例。 ### 专业名词及重要事件释义 - **Scope 1, 2, and 3 emissions**（范围1、2和3排放）：Scope 1排放是公司直接控制源的排放，Scope 2排放是购买电力产生的间接排放，Scope 3排放是公司价值链中其他所有间接排放。 - **Net zero**（净零排放）：指的是通过减少温室气体排放到接近零，并通过对等的碳汇活动来抵消剩余的排放。 - **Science Based Targets initiative (SBTi)**（科学基础目标倡议）：一个验证企业气候排放减少和净零目标是否符合最新气候科学标准的国际组织。 - **GHG Protocol**（温室气体协议）：一个广泛认可的温室气体核算和报告标准，帮助企业计算和报告其温室气体排放。

### 主要观点和关键结论 1. **非核心资产处置进展**：Lai Sun Development（丽新发展）通过出售非核心资产，如May Tower II的复式单位，以及其他潜在的资产，如伦敦Leadenhall项目和CCB Tower香港的50%股份，来创造流动性缓冲，以稳定信贷状况。 2. **信贷状况**：尽管丽新发展进行了资产处置，但由于尚未看到明确的美元债券偿还路径，HSBC维持其“减持”的基本推荐。 3. **财务状况**：丽新发展在2023年上半年的收入和税前利润均有所增长，但财务成本上升，EBITDA（息税折旧摊销前利润）和净利润仍然为负。 4. **贷款到期管理**：丽新发展需要管理即将到期的贷款，如2024年7月到期的Bal Residence项目贷款，但通过项目销售表现的改善，HSBC认为银行可能会续贷。 ### 支持论据 - 丽新发展在2024年5月3日以2.158亿港元的价格出售了May Tower II的复式单位，这是继4月8日宣布出售AIA Central 10%股份之后的第二次资产处置。 - HSBC认为，非核心资产的处置对于丽新发展信贷状况的稳定至关重要，尤其是在考虑到资产支持的银行贷款可能因资产价格贬值而无法100%续贷的情况下。 - 报告中提到，丽新发展的战略重点之一是通过替换丽丰控股（Lai Fung Holdings）的离岸美元/港元贷款为在岸人民币和/或离岸人民币贷款，来优化资产负债表，这有助于最小化外汇风险并降低债务融资成本。 - 报告还提到，丽新发展在2023年上半年的房产销售、物业租赁和其他业务收入均有所增长，但由于成本上升，毛利率和营业利润率仍然较低。 ### 图表诠释 - **Markit iBoxx ADBI and AHBI total return update as of 3 May 2024**：该图表显示了截至2024年5月3日，亚洲美元债券指数（Asian Dollar Bond Index, ADBI）和亚洲高收益债券指数（Asian High Yield Bond Index, AHBI）的总回报率。这些数据显示了不同地区债券指数的表现，包括每日回报、月回报、季度回报和年初至今的回报，反映了市场对这些债券的综合评价。 ### 专业名词及重要事件释义 - **非核心资产**：指的是公司主营业务之外的资产，丽新发展通过出售这些资产来提高流动性和财务稳定性。 - **信贷状况**：指的是公司偿还债务的能力，通常通过财务比率和市场评价来衡量。 - **EBITDA**：息税折旧摊销前利润，是衡量公司运营效率的财务指标，不包括利息、税项、折旧和摊销的影响。 - **贷款到期管理**：指的是公司对即将到期的贷款进行管理，确保有足够的现金流来偿还贷款或进行续贷。

### 主要观点和关键结论 1. **全球新兴市场（EM）股票表现**：2024年4月，在全球主要股市普遍下跌的背景下，EM股票上涨了1.3%，主要得益于中国大陆和印度的强劲表现。 2. **货币贬值情况**：大多数EM货币对美元贬值，巴西雷亚尔贬值最多，而哥伦比亚比索表现最佳。 3. **商品价格变动**：原油价格小幅上涨，天然气价格在连续五个月下跌后反弹，工业和贵金属指数均有所上涨。 4. **价值与成长股的分歧**：在EM和美国之间，价值股与成长股的表现出现了显著分歧，EM的价值股领先于成长股，而美国则相反。 ### 支持论据 - **EM股票市场表现**：报告指出，尽管全球股市普遍下跌，EM股票市场却实现了正增长，这主要得益于亚洲市场，尤其是中国大陆和印度的积极贡献。 - **货币贬值**：报告通过数据分析显示，大多数EM货币对美元出现了贬值，其中巴西雷亚尔和菲律宾比索的贬值幅度最大。 - **商品价格**：原油和天然气价格的变动反映了市场对中东地区地缘政治发展的担忧，但原油供应充足，价格得到了一定控制。 - **价值与成长股分歧**：报告通过对比EM和美国的价值股与成长股的表现，指出了两者之间的差异，并提出了关于这种分歧可持续性的问题。 ### 图表诠释 - **Performance trends for April 2024 (FTSE index price returns, USD)**（2024年4月表现趋势（FTSE指数价格回报，美元））：该图表展示了2024年4月FTSE指数的价格回报，以美元计价，显示了EM股票市场的正向表现与其他地区的对比。 - **EM Currencies against the USD performance – data as at close of 30 April 2024**（截至2024年4月30日EM货币对美元的表现）：该图表详细列出了各种EM货币对美元的表现，突出了巴西雷亚尔和菲律宾比索的贬值情况。 ### 专业名词及重要事件释义 - **EM（Emerging Markets）**：新兴市场，指那些快速增长并有潜力成为地区或全球经济领导力量的国家市场。 - **FTSE（Financial Times Stock Exchange）**：富时指数，是伦敦证券交易所的一种股票指数。 - **USD（United States Dollar）**：美元，美国官方货币，全球交易和储备的主要货币之一。 - **CPI（Consumer Price Index）**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格水平随时间的变化，通常用于衡量通货膨胀。 - **PMI（Purchasing Managers' Index）**：采购经理人指数，衡量制造业或服务业经济活动的指标。

### 主要观点和关键结论 1. **巴西股市抛售看似过度**：HSBC认为，由于大部分负面新闻似乎已经被市场定价，因此巴西股市的抛售似乎过头了。 2. **下半年潜在催化剂**：预计下半年将出现更多积极消息，包括美联储更加鸽派的态度、盈利增长势头以及新的巴西中央银行行长任命。 3. **巴西表现不佳的原因**：包括美联储、政治噪音、铁矿石价格下降等因素。 4. **大部分坏消息已被市场消化**：尽管存在负面因素，但市场估值已经大幅折价，投资者对利率的预期已经上调，且本地股市配置处于历史低位。 5. **短期内缺乏催化剂**：短期内，美联储可能继续保持鹰派态度，政治噪音可能会持续，但在下半年，更加鸽派的美联储、盈利增长势头以及过于悲观的预期将是支持因素。 ### 支持论据 - **市场表现**：巴西股市是年初至今表现最差的股市之一，与FTSE LatAm和FTSE EM相比，巴西股市下跌了12%。 - **估值和利率**：市场估值现在非常有吸引力，交易的远期市盈率为7.6倍，比10年历史平均水平低30%。 - **宏观经济背景**：尽管存在负面因素，但巴西的宏观经济背景依然稳固，GDP增长预期持续上调，通货膨胀似乎得到了控制。 - **政治和财政风险**：政治噪音和财政风险重新成为焦点，政府最近放宽了2025年和2026年的财政目标。 ### 图表诠释 - **FTSE LatAm Index forward PE premium/(discount) to historical average**（FTSE LatAm指数远期市盈率相对于历史平均水平的溢价/折价）：该图表展示了拉丁美洲不同国家股市的远期市盈率与历史平均水平的比较，显示巴西、智利、墨西哥和哥伦比亚的股市估值相对于历史平均水平都有不同程度的折价。 - **LatAm earnings revision ratio**（拉丁美洲盈利修正比率）：该图表显示了拉丁美洲不同国家的盈利修正比率，表明盈利修正正在改善，尤其是在智利和墨西哥。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FTSE LatAm**：富时拉丁美洲指数，是衡量拉丁美洲股市表现的一个股票市场指数。 - **Ibovespa**：巴西的主要股票市场指数。 - **Selic rate**：巴西中央银行的基准利率。 - **Fed**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，其政策变动对全球金融市场有重大影响。 - **dovish**：在金融领域，"dovish"指的是偏向宽松或降低利率的政策立场。 - **hawkish**：与"dovish"相反，"hawkish"指的是偏向紧缩或提高利率的政策立场。