### 主要观点和关键结论 1. **核心通货膨胀率下降**：2024年3月，日本全国核心消费者价格指数（CPI）同比增长2.6%，低于前一个月的2.8%，也低于市场普遍预期的2.7%。 2. **商品类别通货膨胀放缓**：通货膨胀的减缓主要出现在商品类别，因为成本传递效应减弱。 3. **服务价格的特别关注**：预计4月份核心CPI通货膨胀将继续减速，但随着可再生能源附加费的提高和政府对电力和天然气补贴的减少，预计5月份将再次上升至约3%。 ### 支持论据和叙事 1. **能源价格上涨**：尽管能源价格加速上涨，但商品类别的通货膨胀仍然放缓，这表明成本传递效应有所减弱。 2. **服务类别的正向贡献**：海外旅游套餐和主题公园门票价格对通货膨胀有正向贡献，而住宿价格则有负向贡献。 3. **租金上涨压力**：东京CPI中的私人部门租金同比上涨0.4%，而全国CPI中的租金上涨压力较小，同比上涨0.2%。 ### 图表诠释 1. **图表1**：展示了日本全国核心CPI（不包括消费税上调影响）的年度百分比变化贡献，其中核心CPI是消费者价格指数减去新鲜食品。 2. **图表2**：消费者价格指数（CPI）的总体和各个组成部分的年度百分比变化。 3. **图表3**：按商品或服务类别划分的日本全国核心CPI（不包括消费税上调和免费教育的影响）。 4. **图表4**：消费者价格指数，排除了消费税上调和学前教育及高等教育免费的影响。 5. **图表5**：商品和服务的通货膨胀率，涵盖了内务和通信部核心核心CPI（所有项目减去食品（不含酒精饮料）和能源）的项目。 6. **图表6**：日本银行的基础通货膨胀措施—实际数据和野村估计。 7. **图表7**：CPI中各类别的月度价格变化（2020-2023年平均）。 8. **图表8**：对核心通货膨胀贡献最大和最小的项目（2024年3月）。 ### 专业名词释义 1. **核心CPI**：消费者价格指数中除去新鲜食品的部分，用于衡量基本价格水平的变化。 2. **核心核心CPI**：进一步从核心CPI中排除能源和食品价格，以更准确地反映基础通货膨胀。 3. **CIF价格**：成本加保险费加运费价格，是国际贸易中商品的定价方式之一。 4. **m-m change**：月度环比变化，即相邻两个月之间的价格变化。 5. **y-y inflation**：同比通货膨胀，即与上一年同期相比的价格变化。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 东京

### 主要观点和关键结论 1. **日本银行政策预期**：预计日本银行（BoJ）将在4月25-26日的货币政策会议（MPM）上维持现有政策。 2. **风险情景**：技术性调整每月日本政府债券（JGB）购买量是一个风险情景。 3. **通胀展望**：预计BoJ对通胀展望的风险平衡将偏向上行。 4. **行长新闻发布会**：行长Ueda可能会保持数据依赖性立场，但对通胀展望可能采取更积极的语气。 5. **货币政策回顾研讨会**：BoJ的第二次研讨会将主要从学术角度讨论货币政策。 6. **政策调整预期**：预计BoJ将从2024年秋季开始逐步减少每月JGB购买量，此前在2024年7月提高政策利率并确认金融市场的反应。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 1. **政策连续性**：由于在3月份的MPM上已经进行了重大政策转变，包括终止长期的负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）框架，因此预计BoJ不会在短期内再次大幅调整政策。 2. **经济指标**：自上次会议以来，关于工资、通胀或经济的新信息不足以显著改变实现2%价格稳定目标的可能性。 3. **日元汇率**：日元走弱反映了美国经济指标的持续强势，但BoJ不太可能直接对外汇市场做出反应。 4. **JGB购买量**：尽管放弃了YCC框架，BoJ仍决定继续以大致相同的金额购买JGB，并在4月份新财年开始时，由于JGB的供应（发行）减少，可能会出现技术性调整。 5. **通胀风险**：由于今年春季工资谈判（shunto）的结果意外强劲，预计BoJ将上调对价格的风险评估。 6. **经济增长**：尽管2024年第一季度的实际GDP预测可能会低于BoJ的初步预测，但预计2024-26财年的增长将保持在潜在增长之上。 ### 图表枚举与诠释 1. **图表1**：展示了在基础情景下BoJ资产负债表的展望，显示了BoJ资产负债表的大小（万亿日元）随时间的变化。 2. **图表2**：展示了董事会成员对核心CPI（不含生鲜食品）的预测中位数，预计2024财年的预测将上调至2.7%。 3. **图表3**：展示了董事会成员对核心核心CPI（不含生鲜食品和能源）的预测中位数，预计2024-2026财年的预测将约为2.0%至2.1%。 4. **图表4**：展示了董事会成员对实际GDP的预测中位数，预计2023财年的增长预测将向下修正，但2024-26财年的增长预测将保持在潜在增长之上。 5. **图表5**：展示了BoJ的产出缺口估计已经转为正值，表明经济从“复苏”转向“扩张”。 ### 专业名词释义 1. **BoJ**：日本银行（Bank of Japan）的缩写。 2. **MPM**：货币政策会议（Monetary Policy Meeting）的缩写。 3. **JGB**：日本政府债券（Japanese Government Bond）的缩写。 4. **NIRP**：负利率政策（Negative Interest Rate Policy）的缩写。 5. **YCC**：收益率曲线控制（Yield Curve Control）的缩写。 6. **FX**：外汇（Foreign Exchange）的缩写。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 美国 - 中东 以上列出的国家/地区是根据报告内容中提及的与主题相关的国家或地区。

### 主要观点和关键结论 1. 日本银行（BoJ）面临压力，可能需要提高政策利率，以应对日元贬值和全球油价上涨导致的通胀上升风险。 2. 尽管BoJ在负利率政策（NIRP）取消后并不急于提高政策利率，但市场变动增强了对提前加息的预期。 3. BoJ可能会在下周的会议上考虑是否减少购债规模，以缓解市场对日元走弱的预期。 4. BoJ的通胀预测可能会显示所有预测期间通胀率均超过2%，同时下调2023财年的增长预期。 5. BoJ可能会利用增长预期的下调来证明逐步提高政策利率的合理性。 6. BoJ需要开始正常化其在过去十年中膨胀的资产负债表。 ### 支持论据和叙事 1. 美国经济指标强于预期和BoJ持续的宽松立场是日元走弱的原因之一。 2. BoJ的政策立场与其通胀前景不一致，这可能导致市场对日元的进一步贬值预期。 3. BoJ已经表明不会将日本国债（JGB）购买作为政策工具，但其持有的大量JGB和持续购买扭曲了市场定价功能。 4. 能源补贴的预期结束、全球成本压力的增加以及春季工资谈判中约3.5%的基础工资增长，都可能导致通胀长期超过目标。 ### 图表和诠释 报告中未提及具体图表，因此无法提供图表枚举和诠释。 ### 专业名词释义 1. **日本银行（BoJ）**: 日本的中央银行。 2. **政策利率**: 中央银行设定的利率，通常用于影响经济中的信贷成本和可用性。 3. **负利率政策（NIRP）**: 一种货币政策，中央银行将其主要政策利率设定为负值，以刺激银行借贷和提高经济活动。 4. **日本国债（JGB）**: 日本政府发行的债券，被视为安全的投资工具。 5. **通胀预测**: 对未来一段时间内商品和服务价格水平变化的预测。 6. **资产负债表**: 一个公司或机构的财务报表，显示了其资产、负债和所有者权益。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 美国 - 英国 - 欧洲经济区（EEA） - 香港 - 印度 - 印度尼西亚 - 韩国 - 马来西亚 - 墨西哥 - 新西兰 - 菲律宾 - 新加坡 - 南非 - 台湾 - 泰国 - 阿联酋（迪拜国际金融中心，DIFC） - 加拿大 - 智利

### 1. 主要观点和关键结论 - **日元疲软支持政策进一步正常化**：报告指出，由于日元的持续疲软，预计日本央行（BoJ）将推动政策进一步正常化。 - **通胀预期上升**：预计日本核心通胀（CPI排除生鲜食品）在2024年和2025年将分别平均达到3.0%和2.6%。 - **日本央行加息预期**：预计BoJ将在2025年底前将政策利率提高至0.75%。 - **经济增长预测**：预计2025年日本GDP年均增长率为1.1%，而2024年的预测保持在0.4%不变。 - **风险因素**：报告提出了两种可能导致BoJ更快加息的风险情景，包括美国经济的持续韧性和国内通胀预期的不连续变化。 ### 2. 支持论据和叙事 - **油价和汇率变动**：全球商品策略团队上调了对布伦特原油价格的预测，同时日本外汇策略团队也上调了对美元/日元汇率的预测。 - **通胀影响因素**：报告分析了原油价格和日元汇率变动对日本核心通胀的影响，指出10%的原油价格上涨会提升日本核心通胀约0.2个百分点，而日元对美元10%的贬值会在四个季度后提升通胀约0.5个百分点。 - **政策反应**：BoJ的政策反应功能中，外汇的角色发生了变化，BoJ可能对汇率变动做出货币政策响应。 ### 3. 图表诠释 - **图表1**：展示了BoA对布伦特油价和美元/日元汇率的预测，显示了新旧预测的对比。 - **图表2**：展示了不同机构对日本核心CPI的预测，包括BoA、BoJ和市场共识的预测。 - **图表3**：分析了影响日本核心通胀（CPI排除生鲜食品）变化的因素，包括食品通胀的持续性。 - **图表4**：展示了不同指标对长期通胀预期的测量，表明尽管长期通胀预期上升，但许多指标仍未达到BoJ的2%目标。 - **图表5**：展示了BoJ的日本政府债券购买与赎回的对比。 - **图表6**：展示了主要央行政策利率和BoA的预测，显示了BoJ逐步加息的预期路径。 - **图表7**：总结了日本经济和通胀的预测摘要，包括实际GDP、私人消费、私人资本支出等。 ### 4. 专业名词释义 - **BoJ**：日本央行（Bank of Japan）的缩写。 - **CPI**：消费者价格指数（Consumer Price Index），衡量一篮子消费品和服务价格水平的指标。 - **YCC**：收益率曲线控制（Yield Curve Control），一种货币政策工具，用于影响不同期限债券的利率。 - **NIRP**：负利率政策（Negative Interest Rate Policy），指央行对商业银行存款收取利息的货币政策。 - **USDJPY**：美元对日元的汇率。 - **GDP**：国内生产总值（Gross Domestic Product），衡量一个国家经济活动的总量。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 美国 - 英国 - 法国 - 意大利 - 德国 - 西班牙 - 澳大利亚 - 香港 - 台湾 - 印度 - 新加坡 - 加拿大 - 墨西哥 - 巴西 - 韩国 - 以色列 - 沙特阿拉伯 - 阿联酋 - 南非

### 主要观点和关键结论 1. **日本政府债务与GDP比率的稳定性**：在10年期日本国债（JGB）收益率适度上升的情况下，政府财政的稳定性实际上有所改善，尽管幅度不大。 2. **收益率上升对债务比率的影响**：如果10年期JGB收益率在2026财年上升到2%，债务与GDP比率将迅速恶化。 3. **日本政府的利息支出**：在超低利率环境下，日本政府的利息支出得到了极大抑制，但如果日本回到正利率的世界，利息支出可能会急剧上升，这取决于长期收益率的水平。 4. **Domar条件的应用**：通过Domar条件模拟了10年期JGB收益率可以上升多高而不损害政府财政稳定性的情况。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 1. **债务与GDP比率的历史趋势**：过去三十年间，日本的债务与GDP比率急剧上升，但由于利率极低，利息支出得到了抑制。 2. **利息支出与经济增长的关系**：如果债务的利息支付低于名义GDP增长，即使存在初级财政赤字，也可以维持财政稳定。 3. **不同情况下的财政稳定性模拟**：在基础案例中，10年期JGB收益率逐渐上升至1.25%，政府的初级财政平衡从FY31开始转正，导致债务与GDP比率略有下降。 4. **政策影响的考虑**：日本财务省（MoF）开始考虑长期收益率飙升的潜在财政影响。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 1. **图表1**：展示了在超低利率环境下，日本政府的利息支出得到了极大抑制，但随着利率上升，利息支出可能会上升。 2. **图表2**：展示了基础案例中，10年期JGB收益率逐渐上升的情况。 3. **图表3**：在基础案例中，尽管利息支出增加，但由于经济增长，债务与GDP比率略有下降。 4. **图表4**：比较了基础案例和两种替代情况下的结果，显示了10年期JGB收益率上升对政府财政稳定性的影响。 ### 专业名词释义 1. **Domar条件**：一个用于评估政府财政稳定性的条件，主要关注债务利息支付与名义GDP增长之间的关系，以及它们与初级财政平衡（政府财政平衡减去利息支出）的关系。 2. **初级财政平衡（Primary Balance, PB）**：政府的财政平衡减去其利息支出。 3. **债务与GDP比率**：政府未偿还债务与国内生产总值（GDP）的比率，用来衡量一个国家的债务水平。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 英国 - 美国 - 新加坡 - 澳大利亚 - 新西兰 - 中东（以色列、阿拉伯联合酋长国、卡塔尔） - 俄罗斯

美国零售销售强劲；日本通胀边际缓解。

美国非农就业大超预期；欧元区HICP通胀环比边际反弹。

美国核心PCE通胀边际小幅放缓。

日本CPI反弹；多国公布3月PMI初值。

美国CPI、PPI继续走强；日本四季度GDP终值不及预期。

美国非农就业增长超预期但失业率上升，职位空缺小幅下降。

美国PCE通胀环比边际反弹，GDP小幅下修；欧元区通胀边际反弹；日本核心通胀回落至2%。

多国2月PMI发布：美国扩张幅度收窄，欧元区内德国拖后腿，日本服务业依然强劲。

美国CPI和PPI均超预期；日本GDP再录负值。

美国消费信贷大幅不及预期，德国工业产出跌幅扩大。

美国非农就业及职位空缺超预期，欧元区四季度经济增长停滞。

美国GDP初值超预期，核心PCE通胀跌破3%；美欧日PMI初值均边际改善。

美国零售销售超预期，德国2023年GDP或出现负增长；日本通胀继续降温。

美国非农超预期；欧元区通胀边际反弹。

本周海外宏观数据清淡。