别急着跳进熊陡交易——期待久期冲击前需要承受长时间的周期波动风险。

财政部24年按兵不动，25年或将重新增加拍卖规模。

财政部将在近期最后一次增加附息国债发行规模，但24/25年久期供给规模依然庞大。

财政部的调整对久期净供给并没有产生根本性的改变，因此微调带来的缓释很可能是短暂和温和的。

对冲基金基差交易敞口迅速扩大，给金融稳定带来潜在风险。

ONRRP居高不下并导致美联储终止缩表的风险依然较低。

对大型银行的SLR监管要求会限制交易商子公司的美债中介活动吗？

在通胀韧性以及久期供给增加的阴云下，长债收益率很可能不会像以往一样在周期尾部大幅下行。

无近愁有远忧

达成协议仍然是最可能的结果，即使越过“X”日，也并不意味着主权债务违约。

6月初耗尽现金储备的风险在增加

今年税收季是决定债务上限违约日的最大变量，但恐难复制去年的强劲增长。

当美联储转身离开，谁来填补空缺？

国债回购可以暂时缓解流动性恶化，从而为政策制定者制定更长久的解决方案争取时间。

美债供给课

市场今明两年需要消化的附息国债净供给持续减少，久期渠道对长端利率影响不大。短期国债净供给将显著增加，但仍存在缩表提前结束的风险。

自1980年起，外国投资者（世界其他地区）择时买卖美债都只获得了特别低的回报。以内部收益率（IRR）来衡量，他们的年化美元加权（dollar-weighted）回报率比同一时期“买入并持有”（buy-and-hold）策略可获得的回报率低了约3%。相比之下，美国本土投资者实现的IRR至少高出1%，但美联储实现的IRR同样很低。本文的结论与外国投资者是安全美元资产的无价格弹性（price-inelastic）买家这一理论一致，安全美元资产为外国投资者提供了便利收益率。