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伯南克:在日本央行的演讲(2017年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - **货币政策的创新与挑战**:日本央行在货币政策创新方面走在前沿,但需要评估所学知识及未来需了解的内容。 - **通货紧缩与有效短期利率下限问题**:日本央行面临的通货紧缩挑战和有效短期利率下限问题值得关注。 - **中央银行的工具选择**:即使在短期利率接近零时,中央银行仍有进一步宽松政策的选择,如资产购买和利率前瞻指引。 - **通货膨胀目标的重要性**:设定一个足够高的通货膨胀目标对于缓解通货紧缩至关重要。 - **货币政策与财政政策的协同**:强调货币政策与财政政策和结构性措施的协同作用,以及金融稳定的重要性。 - **日本央行政策的评估**:自2013年以来,日本央行的政策取得了进展,但通胀目标尚未实现,需要进一步探讨经济问题和政策选择。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **日本央行的案例研究**:伯南克与米什金在1992年的论文中研究了货币政策框架和通货膨胀目标,这些研究为后续政策提供了理论基础。 - **全球金融危机前后的货币政策**:伯南克回顾了自己关于通货紧缩的演讲和论文,指出中央银行在利率达到有效下限后仍有政策工具可用。 - **资产购买计划的焦点**:建议中央银行的资产购买计划应集中在较长期资产上,而不是短期国债。 - **通货膨胀目标的设定**:强调设定一个高通货膨胀目标以促进经济稳定,即使在摆脱利率有效下限限制后,可能需要暂时超调通胀目标。 - **政策协同的必要性**:伯南克强调了货币政策、财政政策和结构性措施之间的协同作用,以及金融稳定的重要性。 ### 支持观点和结论的图表 - **图1**:展示了如果日本央行能够对经济状况作出反应而不受限于有效下限,政策利率将如何变化。图表显示,如果没有有效利率下限,政策利率可能会下降至最低-4%。 - **未来日本国债本金支付现值的变化**:计算了与假设的一次通货膨胀增加相关的未来日本国债本金支付现值的变化,显示通货膨胀及利率升至2%将降低债务/GDP约21个百分点。 ### 难懂的专业名词释义 - **有效短期利率下限**:指的是中央银行在设定短期利率时能够达到的最低水平,通常接近于零。当利率接近这个下限时,传统的货币政策工具如降息将变得无效。 - **通货紧缩**:是指一国货币购买力上升,通常伴随着物价水平的持续下降,可能导致消费和投资的延迟,对经济增长产生负面影响。 - **再通货膨胀措施**:是指中央银行采取的一系列政策措施,旨在提高通货膨胀率,通常在经历通货紧缩或低通胀环境后实施。 - **利率前瞻指引**:是中央银行对未来利率路径的公开承诺,旨在影响市场对未来利率的预期,从而影响当前的金融状况和经济活动。 - **收益率曲线控制**:是指中央银行设定并维持特定期限国债收益率目标的政策,旨在通过影响长期利率来实现货币政策目标。

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伯南克:中国的三元悖论问题及其解决方案(2014年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - 中国面临国际经济学中的三元悖论,即固定汇率、独立货币政策和资本自由流动三者不能同时实现。 - 中国的增长模型正在转变,从重工业和出口导向转向服务业和本土消费。 - 中国央行(人行)通过一系列宽松政策来应对经济增速下降,同时推进资本市场开放。 - 为解决三元悖论问题,提出了几种可能的解决方案,包括一次性贬值人民币、实施资本管制、拖延时间等待经济增速恢复以及加强财政政策。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 中国去年8月份的突然贬值和汇率改革引发了全球市场的恐慌,市场和投资者将贬值视为经济减速的信号。 - 人行试图通过净出口来扭转经济减速的预期,但贬值后人民币继续下跌,市场接受了人行不会系统性贬值人民币的设定。 - 为了应对储蓄者对低回报的不满,企业和私人部门将资产转移到海外,导致资本流出和对人民币汇率的压力。 - 财政政策的发力可以通过税收政策和政府开支引导经济转型,提高消费者信心和支出,同时帮助工人在不同行业间转移。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 报告中没有提及具体的图表,因此无法提供图表的枚举和诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **三元悖论**:又称“不可三角化”原理,指的是一个国家不可能同时实现固定汇率制度、独立的货币政策和完全的资本自由流动。在这三个目标中,一个国家最多只能实现两个。 - **宽松政策**:通常指中央银行为了刺激经济增长而采取的降低利率或增加货币供应量的措施。 - **资本管制**:是指政府对跨境资本流动(如投资、借贷和转移资本)实施的限制措施,目的是控制资本流出入对本国经济的影响。 - **财政政策**:政府通过调整税收和政府支出来影响国家经济的总需求、就业和通货膨胀水平的政策。

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伯南克:缩减联储资产负债表(2016年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - 美联储的资产负债表自2008年金融危机以来显著扩张,从不到9000亿美元增长到4.5万亿美元。 - 美联储已经停止了资产购买,但尚未开始缩减资产负债表。 - 缩表应当在联邦基金利率水平正常化顺利推进后进行,即利率需要首先上升。 - 缩表应该是一个被动和可预测的过程,避免金融市场的过度反应。 - 美联储对资产负债表的最终规模应该有清晰的认识,目前看来,可能只需要适度缩表。 - 美联储的资产负债表规模可能需要比危机前更大的规模,以适应经济增长和货币政策的需要。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 量化宽松政策是为了防止金融体系崩溃和促进经济复苏,通过购买大量国债和MBS实现。 - 美联储官员开始讨论缩减资产负债表,但市场预期缩表可能会早于预期。 - 缩表的不确定性可能导致市场风险,因此应等到短期利率适当上升后再进行。 - 美联储的资产负债表常态化策略并未改变,仍需等待利率上升。 - 公众对通货的需求增长意味着美联储需要更大的资产负债表规模。 - 美联储通过设定关键利率(如IOER)而非通过改变准备金数量来管理短期利率。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 报告中并未提供具体的图表,因此无法枚举和诠释图表内容。 ### 难懂的专业名词释义 - **量化宽松(Quantitative Easing, QE)**:一种非常规的货币政策工具,中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应,以降低利率和刺激经济增长。 - **抵押贷款支持证券(Mortgage-Backed Securities, MBS)**:一种债务工具,由一组抵押贷款组成的池子发行,通常由政府机构担保,投资者购买这些证券以获得贷款利息的一部分。 - **联邦基金利率(Federal Funds Rate)**:美国银行间借贷超额准备金的利率,是美联储控制的主要短期利率。 - **再投资(Reinvestment)**:美联储对其持有的到期证券进行再投资的过程,通常是购买新的国债以维持资产负债表的规模。 - **利率下限系统(Rate Corridor System)**:美联储通过设定一系列利率来管理短期利率的制度,包括银行准备金利率(IOER)和隔夜逆回购协议(ONRRP)等工具。

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伯南克:联储应该维持现有的资产负债表规模吗?(2016年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - **维持现有资产负债表规模的必要性**:报告主张美联储应该保持现有的资产负债表规模,而不是按照联邦公开市场委员会的计划将其缩减至危机前的水平。 - **资产负债表作为金融稳定工具**:大规模的资产负债表可以作为加强金融稳定的工具,通过提供安全的短期资产来满足市场对高流动性证券的需求。 - **促进货币政策传导**:大规模的资产负债表和ONRRP计划有助于货币政策的有效传导,尤其是在当前银行体系与金融市场之间存在分割和流动性不足的情况下。 - **最后贷款人角色的强化**:保持大规模的资产负债表可以加强联储在金融危机中作为最后贷款人的能力,提供紧急流动性支持。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **资产负债表规模的增长**:自2007年以来,美联储的资产负债表规模增长了五倍,主要是通过量化宽松政策(QE)购买资产来实现的。 - **负债端的变化**:联储的负债端主要由通货和商业银行在联储的存款(存款准备金)构成,后者在危机后显著增加。 - **利率管理机制的变化**:联储现在通过调整对准备金的付息利率(IOER)来管理短期利率,而不是通过改变准备金的供给量。 - **金融稳定与市场对安全资产的需求**:市场对安全、流动性好的短期证券需求强烈,联储可以通过提供这些资产来降低风险行为的诱因。 - **货币政策传导的挑战**:由于市场分割和流动性不足,银行不太可能完全将联邦基金利率的变化传导至储蓄者与借款者,联储可以通过ONRRP计划直接与非银机构互动,改善传导效果。 ### 支持观点和结论的图表诠释 报告中并未提及具体的图表,因此无法提供图表诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **量化宽松(QE)**:中央银行实施的一种货币政策,通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应,降低利率,刺激经济增长。 - **联邦基金利率(FFR)**:美国银行间借贷超额准备金的利率,是联储影响短期利率的主要工具。 - **存款准备金**:商业银行在中央银行持有的存款,作为满足法定准备金要求和进行日常交易的保障。 - **隔夜逆回购工具(ONRRP)**:中央银行与金融机构进行的一种短期借贷操作,金融机构将资金借给中央银行,中央银行则以证券作为抵押。 - **最后贷款人**:中央银行在金融危机时提供流动性支持的角色,以防止金融体系崩溃。

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伯南克:新时代的货币政策(2017年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - **货币政策的新挑战**:低通胀和低利率环境限制了传统货币政策的有效性,需要探索新的工具和框架。 - **非常规政策工具的有效性**:前瞻指引和量化宽松(QE)是有效的补充工具,而负利率和收益率曲线控制在美国可能不太适用。 - **货币政策框架的调整**:提出了临时价格水平目标作为替代现有货币政策框架的选择,以应对零利率下限(ZLB)的挑战。 - **中央银行独立性(CBI)的讨论**:尽管在低通胀环境下CBI的传统理由可能受到质疑,但CBI仍然是重要的,并且应该保持。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **低通胀和低利率的成因**:包括全球储蓄过剩、安全资产需求上升等因素。 - **非常规工具的实证研究**:研究表明QE通过信号渠道和资产组合渠道发挥作用,对金融状况有明显影响。 - **货币政策框架的比较**:提高通胀目标会导致更高的平均通胀,而价格水平目标则更符合价格稳定的目标。 - **CBI的多维理由**:除了避免通胀偏见,还包括货币政策的技术性、时效性和市场敏感性。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表缺失**:报告文本中未提及具体的图表,因此无法枚举和诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **零利率下限(ZLB)**:指中央银行无法通过降低短期利率来刺激经济,因为利率已经接近或达到零。 - **前瞻指引(Forward Guidance)**:中央银行通过沟通未来可能采取的政策路径,以影响当前的市场预期和金融条件。 - **量化宽松(QE)**:中央银行通过购买长期证券来增加货币供应,降低长期利率,刺激经济增长。 - **价格水平目标(Price Level Targeting)**:货币政策框架的一种,旨在维持价格水平的稳定增长,而非仅仅关注通胀率。 - **中央银行独立性(CBI)**:指中央银行在制定货币政策时不受政治干预的能力,以确保政策的连贯性和有效性。

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伯南克:为什么利率这么低?(2015年发布,朱尘Mikko译)

### 主要观点和关键结论 - 利率全球范围内长期处于低水平,且这一现象已经成为长期趋势。 - 低利率的原因复杂,不仅仅是中央银行的政策决定,还受到均衡实际利率影响。 - 长期停滞理论认为,实现充分就业、稳定低通胀和金融稳定三个目标困难,可能需要通过提高通胀目标或接受金融泡沫来解决。 - 期限溢价是影响长期利率的重要因素,其变化受到风险感知和供需结构的影响。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过比较不同国家的利率水平,展示了全球低利率的现状。 - 通过分析通胀率和通胀保值债券的收益率,说明了即使在通胀环境下,实际利率也处于低位。 - 引入均衡实际利率的概念,解释了实际利率与经济状况的关系,并指出美联储的政策目标是将市场利率推向与均衡实际利率一致的水平。 - 讨论了长期停滞理论,并通过历史和现代的经济数据对比,分析了这一理论的合理性。 - 通过分析期限溢价的变化,解释了长期利率的走势,并探讨了影响期限溢价的各种因素。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 图1: 美德加日英五国自1990年以来的长期利率走势图,显示了长期利率的下降趋势。 - 图2: 10年期国债的收益率与期限溢价水平的对比图,说明了期限溢价自上世纪80年代以来的下跌趋势。 - 图3: MOVE指数与预估的期限溢价的对比图,显示了风险不确定性与期限溢价的关系。 - 图4: 国债利率解构后的走势图,揭示了期限溢价和风险中性利率的变化对国债利率的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **均衡实际利率**:是指与劳动和资本资源充分就业相一致的实际利率,反映了在没有通货膨胀影响下,经济体在充分就业状态下的自然利率水平。 - **期限溢价**:投资者为持有长期限债券而非短期限资产所要求的额外回报,用以补偿持有长期债券的潜在风险和机会成本。 - **MOVE指数**:由美林证券设计的指标,衡量市场对未来短期利率走势的不确定性,MOVE值越高,表明市场对未来利率走势的不确定性越大。 - **长期停滞**:一种经济状态,其中经济长期无法达到充分就业,投资和消费支出受到抑制,导致经济增长缓慢。

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伯南克:2002年的抗击通缩演讲(2002年发布)

### 主要观点和关键结论 - **通胀和通货紧缩的定义与影响**:通胀是商品和服务价格的显著上涨,而通货紧缩是物价的普遍下降。通胀长期以来一直是央行官员的关注焦点,而通货紧缩则可能带来经济增长缓慢、失业率提高和金融问题等负面影响。 - **美国经济的弹性和金融体系的实力**:美国经济展现出吸收风险后复苏并继续增长的能力,这得益于灵活有效的劳动力和资本市场、企业家精神以及对技术和经济变革的接受度。此外,美国的银行体系健康且受到良好监管。 - **美联储对抗通货紧缩的能力**:美联储有责任维持价格稳定,避免通货紧缩和通货膨胀。即使在联邦基金利率降至0%的情况下,美联储仍有多种政策工具可以刺激经济。 - **通货紧缩的原因和经济影响**:通货紧缩通常是总需求崩溃的结果,导致经济衰退、失业率上升和金融压力。通缩还可能导致名义利率降至0%,从而限制货币政策的有效性。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **通胀和通货紧缩的历史背景**:自二战以来,通胀一直是经济问题,而日本的例子显示通货紧缩可能导致长期的经济停滞。 - **美国经济的弹性**:通过分析美国经济的历史表现,包括对风险的吸收能力和恢复力,以及劳动力和资本市场的灵活性。 - **美联储的政策工具**:讨论了美联储在面对通货紧缩时可能采取的措施,包括降低长期利率、通过贴现窗口向银行提供贷款、购买外国政府债券等。 - **通货紧缩的经济影响**:通过分析通缩如何导致名义利率降至0%,以及这种情况对经济和政策的影响。 ### 图表诠释 报告中并未提及具体的图表,因此无法枚举和诠释图表内容。 ### 专业名词释义 - **通货紧缩(Deflation)**:指整体价格水平持续下降的经济现象,与通货膨胀相反。 - **名义利率(Nominal Interest Rate)**:指没有调整通货膨胀影响的利率,即银行向借款人收取的利率。 - **零利率下限(Zero Lower Bound)**:指名义利率无法低于0%的情况,此时中央银行通过降低利率来刺激经济的空间受限。 - **美联储(Federal Reserve)**:美国的中央银行系统,负责制定和执行货币政策,以维护价格稳定和促进最大就业。 - **联邦基金利率(Federal Funds Rate)**:美国银行间借贷的利率,是美联储主要的货币政策工具之一。 - **贴现窗口(Discount Window)**:美联储提供给商业银行的短期贷款服务,银行可以通过抵押优质资产获得贷款。